专题报告：俄煤供给丢失加剧碳元素紧缺，矛盾凸显

华泰期货|专题报告 2022-03-27 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 黑色及建材组 王海涛 从业资格号：F3057899 投资咨询号：Z0016256  wanghaitao@htfc.com 联系人： 王英武  010-64405663  wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463 申永刚  shenyonggang@htfc.com 从业资格号：F3063990 投资咨询号：Z0016576 彭鑫  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 邝志鹏  kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 余彩云  yucaiyun@htfc.com 从业资格号：F03096767 俄煤供给丢失加剧碳元素紧缺 矛盾凸显 专题摘要： 1、上一篇专题《碳元素紧缺背景下 焦煤投资价值提升》中所述，煤焦紧张局面仍在加剧。2016 年煤炭行业的供给侧改革正式开始，从近十年煤矿投资情况来看，整体表现不佳，具体到焦煤而言，近十年焦煤产量不增反降，对外依存度提升。放眼全球煤炭供给，情况同样不容乐观，近十年世界煤炭产量几乎停滞不前，以中国为主的发展中国家仍然无法摆脱煤炭对于本国产业和经济的发展需求，消费增长必然造成煤炭供需的不平衡。 2、2020 年中国拉动全球粗钢消费，2021 年海外粗钢消费重新增长，因此全球视角，疫情影响消费总量有限，反而使得疫后全球粗钢消费加速上行。2022 年国内外经济都面临各自的问题，全球粗钢消费恐面临一定回落，但总量依旧维持高位，从而形成对于焦煤需求的强支撑。根据华泰期货研究院预测，2022 年国内粗钢消费减少 371 万吨，同比下滑 0.4%，海外粗钢消费减少 3206 万吨，同比下滑 3.5%。 3、2022 年焦煤进口将继续拖累国内焦煤供给总量，中澳关系依旧紧张，蒙古疫情散发，使得一季度蒙煤平均通关量仅为 115 车，近期蒙古疫情有所好转，蒙煤通关量回升至 200车左右，但仍处于同期低位。1-2 月蒙煤进口量 113 万吨，较 2021 年同比减少 278 万吨。当前蒙古国积极建设铁路基础设施，对远期蒙煤增加有所提振，但铁路的通车时间及通车效率也为远期蒙煤增量带来一定不确定性。 4、今年影响全球煤炭供应的另一大因素则是当下的俄乌战争，俄罗斯每年出口煤炭 2.1亿吨，其中出口中国 5200 万吨（含焦煤 1100 万吨），冲突升级对于最大进口国（中国）将产生较大的供给影响。俄乌钢材合计出口 5500 万吨，出口受阻将直接导致欧美国家向其他国家寻求钢铁进口资源，进而导致对于煤炭的需求增加，间接影响国内煤炭供给量。目前俄乌冲突已经大幅降低煤炭、铁矿、钢材及钢材半成品的全球供给，并且战争形势仍未改善，对于煤炭和钢材的影响规模将继续成倍扩大，即便战争结束，西方的制裁可能将继续影响到今年的俄罗斯煤炭和钢材的出口。 5、相较于 2021 年中国焦煤价格位居全球高位，巨大的进口利润吸引美国和加拿大的焦煤纷纷涌入中国，而 2022 年随着俄乌战争的爆发，全球煤炭面临短缺，国际煤价大幅上涨，导致国内外煤价倒挂接近 1000 元/吨，受此影响美国、加拿大煤炭发运出现明显回落，短期不利于进入中国市场，因此无法有效补充中国焦煤缺口。 6、纵观 2022 年，焦煤供需形势将更加严峻，根据华泰期货研究院预测，2022 年焦煤产华泰期货|专题报告 2022-03-27 2 / 17 量（不含供燃煤）47262 万吨，同比增加 1643 万吨（假设最大焦煤产量增量，实际上难以完成）；焦煤进口量 4900 万吨，同比减少 565 万吨（同样数据偏乐观预判）；焦煤消费 52888 万吨，同比增加 1090 万吨，全年来看仍然存在明显的供需硬缺口，库存持续去化，预计焦煤库存减少 753 万吨，同比降幅达 25.1%。 7、从交易策略而言，碳元素当下的库存属于历史绝对低位，其中最为关键的因素在于碳元素的供给瓶颈。同时，国家稳经济稳地产的举措势必带来钢材消费的增加，从而极大提振焦煤的需求，后续碳元素的供需矛盾将持续放大，因此我们推荐做多碳元素商品。考虑到目前焦炭自身供给弹性较大，因而选择短期做多焦煤或焦炭需要根据焦化利润来决定，从长期趋势而言，我们仍然建议做多焦煤。 风险点：全国疫情持续蔓延，政策直接干预焦煤价格，煤炭保供措施延期退出且加码，政府放松安检环保工作。 mNtMoOnNmNmRxOsQvNqQsOaQbP7NsQpPsQpNfQqQpMfQmOvN8OpOoRuOnMqQuOpPtR华泰期货|专题报告 2022-03-27 3 / 17 一、 供给侧改革制约产能 全球煤产难觅增量 2016 年国务院下发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》标志着煤炭行业的供给侧改革正式开始，根据文件要求 2016 年起 3-5 年退出产能 5 亿吨，减量重置 5 亿吨，3 年内原则上停止审批新建项目，因此自 2016 年起国内煤炭产能扩张受到严格限制。从近十年煤矿投资情况来看，整体表现不佳，尤其 2011-2016 年 5 年的投资增速下滑，甚至连续出现负增长的情况，导致了近几年煤矿产能受限，虽然 2017 年-2019 年投资增速开始上涨，但 2020 年和 2021 年受到疫情影响投资增速再度走弱，按照煤矿 3 年左右的投资周期来看，2022 年煤炭产能有望维持正增长，但 2023 年-2024 年增速又将重新下滑，而考虑到煤矿开采周期和国家要求“十四五”末期煤炭产量控制在 41 亿吨左右的要求，2022 年实际贡献的产量增量恐相对有限。 具体到焦煤而言，近十年焦煤产量不增反降，对外依存度大幅提升，主要与焦煤尤其是主焦煤缺性较高直接相关，同时国内钢材产量不断增长，进一步加剧了对于焦煤的需求，由于国内供给有限，只能通过外采满足需求，因此进口焦煤的变动，对于国内焦煤总供给量尤为重要，2021 年由于疫情和中澳关系恶化等影响，进口煤明显下滑，导致国内供给量大幅收缩，直接引发价格的快速上涨。 表 1 煤炭供给侧改革政策梳理 日期 文件/会议 主要内容 2015 年 11 月 10 日 中央财经领导小组第十一会议 会议首次提出“供给侧改革” 2016 年 02 月 01 日 中央经济工作会议 抓好“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的主要任务 2016 年 05 月 10 日 《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》 1、2016 年起 3-5 年退出产能 5 亿吨，减量重置 5 亿吨 2、2016 年起 3 年内