燃料油2022年商品第二季度报告：高油价下，高低硫燃料油驱动分化延续

2022 年商品第二季度报告 燃料油 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 高油价下，高低硫燃料油驱动分化延续 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 戴一帆 投资咨询资格证： Z0015428 联系人 胡紫阳 期货从业证号： F3085573 摘 要 进入 2022 年以来，油价进入快速上涨通道，俄乌冲突引爆石油市场，短期供给短缺难以缓解，在全球低投资、低库存、低产能的驱动下，油价易涨难跌的局势仍然难以改变。当前俄乌冲突依然是主导油价走势的核心逻辑，全球剩余产能日益萎缩，供给端缺乏弹性仍是长期支撑油价的主旋律。受成本端推动，高低硫燃料油价格走势都将紧跟原油走势，船燃需求虽有恢复，但整体对燃料油的价格提振有限。对于低硫燃料油来讲，国外成品油裂解飙升，提升了市场对低硫供应短缺的预期，在原油上行通道中，低硫裂解易涨难跌。对于高硫燃料油来讲，发电需求和深加工需求滞后，难以提振高硫价格，高硫裂解仍将受到抑制。高低硫价差仍将维持在高位。 风险点：1、 宏观风险持续恶化 2、 伊朗制裁解除 3、 俄乌冲突缓解 4、 高油价对需求产能严重抑制，导致需求提前见顶 I 2022 年燃料油年度报告 目录 第 1 章 2022 年第一季度燃料油市场回顾 ................................................................ 1 第 2 章 成本驱动：原油上行支撑燃料油价格 .......................................................... 2 2.1. 宏观环境逐步恶化 ....................................................................................... 2 2.1.1. 俄乌局势放大了市场波动风险 ............................... 2 2.1.2. 全球经济增速日益趋紧 ..................................... 2 2.1.3. 疫情反复但影响力逐步减弱 ................................. 4 2.2. 原油供给端延续偏紧 ................................................................................... 5 2.2.1. 剩余产能不足且过于集中 ................................... 5 2.2.2. 放开伊朗和委内瑞拉制裁仍存在诸多不确定性 ................. 6 2.2.3. 俄乌冲突产生的供应缺口仍然难以缓解 ....................... 7 2.3. 原油需求端增速放缓 ................................................................................... 7 2.3.1. 原油长期需求仍处于增长阶段 ............................... 7 2.3.2. 高油价将抑制短期需求恢复 ................................. 7 2.3.3. 全球原油供需尚处于偏紧状态 ............................... 9 2.4. 原油库存端延续去库趋势 .......................................................................... 10 2.4.1. 全球库存处于低位 ........................................ 10 2.4.2. 释放战略储备影响有限 .................................... 11 第 3 章 产业驱动：高低硫驱动分化 ...................................................................... 12 3.1. 全球“塞港”仍然抑制船燃需求增长 ............................................................. 12 3.2. 船燃消费结构维持稳定 .............................................................................. 13 3.3. 国外成品油裂解走强推动低硫价格回升 .................................................... 14 3.4. 高硫需求缺乏有效驱动 .............................................................................. 15 第 4 章 估值驱动：高低硫价格结构 ...................................................................... 16 4.1. 价格结构.................................................................................................... 16 4.2. 跨区域市场 ................................................................................................ 17 4.3. 库存分析.................................................................................................... 18 第 5 章 逻辑总结和策略推荐 ................................................................................. 19 免责申明 21 oPtOpPuMmPtOuNoOrOpMpM7NdN6MoMpPsQtRlOmMsReRmPnM7NoPqOwMsQsNxNnPmP II 2022 年燃料油年度报告 图表目录 图表 1.1 2022 年第一季度及燃料油市场回顾 …………………………………………1 图表 2.1.2.1 美元指数和 WTI 走势 ……………………………………………………3 图表 2.1.2.2 美国通胀率和 WT