公司简评报告：逆境有韧性，保持大众图书领先地位

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李甜露 首席分析师 SAC 执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2690 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 23.98 一年内最高/最低价（元） 45.52/22.88 市盈率（当前） 15.05 市净率（当前） 2.31 总股本（亿股） 1.90 总市值（亿元） 45.60 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  出版主业优势扩大，轻资产转型初见成效   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：中信出版于 3 月 29 日公布 2021 年年报。去年，公司实现营业收入 19.22 亿元，同比增长 1.60%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.42亿元，同比减少 14.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.12 亿元，同比减少 16.98%；实现经营活动产生的现金流量净额 2.85 亿元，同比减少 13.33%；加权平均净资产收益率为 12.35%。 ⚫ 行业环境：图书零售尚未复苏至疫情前，网络渠道增长停滞，短视频电商极低折扣挤压利润空间，“十四五”期间将推动图书价格立法。 ⚫ 主业基本面：大众图书出版保持市场领先地位，图书销量、产量、库存均恢复增长，印装编辑成本增长致毛利率降低。 ⚫ 少儿图书业务：中信少儿逆势高增长，将成立“中信少儿文化集团”形成儿童成长服务体系。 ⚫ 数字化转型：多元化内容产品已覆盖纸书、电子书、有声书、播客、短视频、VR 内容，将启动元宇宙相关业务。 ⚫ 书店业态：中信书店扭亏为盈，将搭建会员制知识服务体系。 ⚫ 我们预计公司 2022 年/2023 年/2024 年实现营收 21.0 亿元/23.3 亿元/26.1亿元，对应归母净利润 3.1 亿元/3.5 亿元/4.1 亿元，对应 EPS 为 1.6 元/1.8 元/2.2 元。以 3 月 30 日收盘价计算 PE 为 14.8 倍/13.0 倍/11.1倍。我们认为 2022 年公司的合理估值为 22 倍，对应目标价 35.2 元，给予“买入”评级。 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 19.2 21.0 23.3 26.1 营收增速（%） 1.6 9.1 10.9 12.1 净利润（亿元） 2.7 3.1 3.5 4.1 净利润增速（%） -21.8 13.3 13.5 17.0 EPS(元/股) 1.4 1.6 1.8 2.2 PE 16.8 14.8 13.0 11.1 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.230-Mar10-Jun21-Aug1-Nov12-Jan25-Mar中信出版沪深300 [Table_Title] 逆境有韧性，保持大众图书领先地位 [Table_ReportDate] 中信出版(300788)公司简评报告 | 2022.03.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 中信出版于 3 月 29 日公布 2021 年年报。去年，公司实现营业收入 19.22 亿元，同比增长 1.60%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.42 亿元，同比减少 14.35%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.12 亿元，同比减少 16.98%；实现经营活动产生的现金流量净额 2.85 亿元，同比减少 13.33%；加权平均净资产收益率为12.35%。 行业环境：图书零售尚未复苏至疫情前，网络渠道增长停滞，短视频电商极低折扣挤压利润空间，“十四五”期间将推动图书价格立法。根据开卷数据，2021 年图书零售市场总体码洋规模 986.8 亿，同比上升 1.65%，较 2019 年下降 3.51%，尚未恢复到疫情前水平。网店渠道增速明显放缓，同比增长 1%；实体店渠道受主题出版图书带动，同比上升了 4.09%，但较 2019 年下降了 31.09%。2021 年线上渠道占比接近 80%，短视频电商迅速崛起，其少儿码洋占比远高于其他类型电商，且集中于少数品种。短视频电商折扣低至 3.9 折，对其他类型电商和实体店渠道造成了冲击，“无序价格战”极大地挤压了出版机构的利润空间。在国家新闻出版署公布的《出版业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求。加强出版物价格监督管理，推动图书价格立法，有效制止网上网下出版物销售恶性“价格战”，营造健康有序的市场环境。如相关法规出台，可有效改善当前出版业的盈利困境。 主业基本面：大众图书出版保持市场领先地位，图书销量、产量、库存均恢复增长，但毛利率下滑，印装编辑成本增长较快。公司图书出品业务的销售量同比增长 6.79%，生产量和库存量则在 2020 年的低基数下实现双位数增长，书店业务销量则实现 3.39%的增长。公司毛利率从 40.4%下滑至 35.5%。从图书出版发行主业的成本端来看，成本占比约 31%的版税和稿酬项微增 1.34%，成本占比 22%的印装费增长 6.93%，成本占比13%的纸张材料费用增长 0.11%，成本占比 10%的编辑经费增长 7.21%。费用端同比改善，公司销售费用率同比降低了 1.7pct，管理费用率同比增长了 0.3pct，研发费用率同比降低了 0.3oct。2021 年，公司勇于突破行业困局跑赢大市，整体市场排名第一。细分领域中，经管类图书市场占有率持续领跑市场；科普类保持市场第一；传记类排名上升至第二位；艺术类较去年提升六位排名第六。年内出品了比尔·盖茨的“双碳”著作《气候经济与人类未来》、讲述中国百年地理变迁的《这里是中国 2》以及关注儿童财商培养的《小狗钱钱》等畅销新书。 表 1 2020 年和 2019 年销售情况 行业分类 项目 单位 2021 2020 同比增减 一 般 图 书 出版与发行 销售量 万册 4549.18 4260.02 6.79% 生产量 万册 5353.75 4275.16 25.23% 库存量 万册 1635.21 1499.88 16.81% 书店业务 销售量 万册 740.68 716.38 3.39% 资料来源：公司公告，首创证券 少儿图书业务：中信少儿逆势高增长，将成立“中信少儿文化集团”形成儿童成长服务体系。面对剧烈变化的市场环境，少儿图书市场占有率继续提升至 3.75%，排名同比去年提升 1 位至第三位。中信童书全年获得 146 个奖项，在科普、低幼启蒙和精品绘本等领域已形成竞争优势，市场排名均位居前列。2022 年，公司计划成立“中信少儿文化集团”，以中信童书为基础，结合 IP 化的创意生产和标准化的内容生产，通过“端”和“