公司简评报告：Q1保持高增长，效率提升将推动扭亏为盈

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 戴晨 研究助理 daichen001@sczq.com.cn 电话：15951004757 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 57.15 一年内最高/最低价（元） 119.71/56.10 市盈率（当前） -80.55 市净率（当前） 4.28 总股本（亿股） 6.82 总市值（亿元） 389.81 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：3 月 29 日，公司发布近期经营情况公告，2022 年以来，奇安信持续贯彻“奥运化”、“国际化”、“乐高化”和“服务化”的发展战略，各项主要业务继续保持高速的发展势头，得益于运营商、能源、金融等公司重点关键信息基础设施客户的强劲需求，截至目前，公司在手订单超 23 亿元，2022 年新增订单超 9 亿元，同比增长超 65%。据公司财务初步测算，公司 2022 年 1 月-3 月预计营业收入同比增长 43%-47%。 ⚫ 全年研发费用率有望大幅下降。3 月 20 日公司召开了 2022 年年会，公司董事长发表了重要讲话。其中重点强调了通过提高研发效率和组织效率来推动公司高质量发展，实现扭亏为盈。研发效率方面，2021 开始年公司继续全面布局“研发能力平台化”战略，已逐步打“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”、“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”等 8 大研发平台，以八大网络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发出能够满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案。随着研发平台的量产及军团化的组织调整，公司“平台化”取得较好成效，研发效率大幅提升，预计全年研发费用营收占比将大幅下降。 ⚫ 提升组织效率，重点行业以完成 100%以上增长率为目标。组织效率方面，2022 年公司将对营销体系和人力资源体系进行重点升级。央企、保密、运营商、车联网等都是有网络安全燃眉之急的领域，公司将营销委分出一部分成立军团委，人力资源中心分出一部分成立人力资源业务伙伴中心，针对重点领域单独成立军团，快速集结资源，率先抢占市场。根据 2022 年年会和 3 月 10 日公开调研资料，军团将以完成 100%以上年增长率的为目标，实现毛利 2 倍以上的增长，军团组织贡献公司总财务毛利将达到三分之一左右。 ⚫ 投资建议：国内网络安全领域龙头，不断研发创新，凭借全面的产品体系和强大的安服能力，业绩有望继续保持高速增长。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 58.11、81.35、112.26 亿元，归母净利润分别为-5.51、0.70、3.55 亿元，EPS 分别为-0.81、0.10、0.52 元。目前公司 2022年不到 5 倍 PS，估值处于历史低位，高增长低估值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：政策推进不及预期；竞争加剧导致产品销售不及预期。 -0.500.529-Mar10-Jun22-Aug3-Nov15-Jan29-Mar奇 安 信沪深300 [Table_Title] Q1 保持高增长，效率提升将推动扭亏为盈 [Table_ReportDate] 奇 安 信(688561)公司简评报告 | 2022.03.29 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 41.61 58.11 81.35 112.26 营收增速（%） 31.93 39.64 40.00 38.00 净利润（亿元） -3.34 -5.51 0.70 3.55 净利润增速（%） 32.44 -64.86 112.62 410.35 EPS(元/股) -0.49 -0.81 0.10 0.52 PE -116 -70 558 109 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 奇安信营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 奇安信归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3 奇安信毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 8.2118.1731.5441.6126.7425.11121.2273.6131.9343.0202040608010012014005101520253035404520172018201920202021Q3营业总收入（亿元）同比(%)-4.131.503.026.132.20-206.09136.22101.78103.08-9.51-250-200-150-100-50050100150200-6-4-20246820172018201920202021H1归母净利润（亿元）同比(%)74.9155.6856.7259.5762.58-85.52-52.43-17.53-8.19-43.46-100-80-60-40-2002040608010020172018201920202021Q3销售毛利率(%)销售净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20202021E2022E2023E现金流量表（百万元）20202021E2022E2023E流动资产8663.78208.89117.010430.9经营活动现金流-688.6-1124.9-986.8-898.8现金5273.83807.23165.52460.9净利润-334.4-551.269.6355.0应收账款1859.32281.53033.13963.5折旧摊销197.0235.3206.6184.2其它应收款366.0511.1715.5987.4财务费用-6.0-45.0-34.9-28.1预付账款23.031.542.357.6投资损失-182.0-230.0-300.0-280.0存货605.5829.01112.61515.2营运资金变动-354.5-528.9-939.6-1150.6其他502.8702.1982.91356.5其它-2.35.410.214.1非流动资产3760.63790.83685.83602.9投资活动现金流-622.6-33.4200.0180.0长期投资639.5639.5639.5639.5资本支出-298.1-100.0-90.0-90.0固定资产1281.41120.6994.8898.6长期投资329