锦江酒店21年报点评：疫情影响短期业绩，降费与开店逻辑稳固

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：48.14 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张友华 Email：zhangyh@r.qlzq.com.cn 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email：luyt@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1070 流通股本(百万股) 914 市价(元) 48.14 市值(百万元) 51512 流通市值(百万元) 43999 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《底部扩张，静待花开》首次覆盖 2021.12.26 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9898 11339 13927 15994 18292 增长率 yoy% -34.4% 14.6% 22.8% 14.8% 14.4% 归母净利润（百万元） 110 101 1141 1971 2947 增长率 yoy% -89.9% -8.7% 1033.7% 72.8% 49.5% 每股收益（元） 0.12 0.09 1.07 1.84 2.75 每股现金流量 0.14 -0.34 8.01 2.51 2.78 净资产收益率 0.8% 0.6% 7.4% 11.1% 13.9% P/E 418.4 511.9 45.2 26.1 17.5 P/B 3.6 3.1 3.7 3.2 2.7 备注：股价使用 2022 年 03 月 28 日收盘价 投资要点  核心观点：受全国散点疫情影响，公司 2021 年 Q4 业绩低于我们此前预期，RevPAR恢复推迟。公司管理费用率持续降低，门店稳步拓张，核心逻辑不变。  调整盈利预测，维持“增持”评级。由于 2022 年 Q1 全国多地疫情暴发，尤其上海地区疫情对公司业绩影响，我们调整盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 11.4/19.7/29.5 亿（此前 22-23 年预测为 14.1/19.8 亿），调整后业绩增速为 1033.7%/72.8%。短期疫情扰动不影响公司管理优化及门店扩张逻辑，维持“增持”评级。  Q4 业绩低于我们此前预期。1）2021 年 Q4 营收为 29.90 亿，同比增长 3.26%，归母净利润为 0.04 亿（我们预测 1.3 亿），同比转正（2020Q4 亏损 1.91 亿），扣非归母净利润为-0.77 亿，同比减亏 1.88 亿。2）公司 2021 年实现营收 113.39 亿元，同比增长 14.6%，归母净利润为 1.0 亿，同比下降 8.7%，扣非后归母净利润为-1.2 亿，同比减亏 5.5 亿。其中，境内酒店分部营收 88.0 亿，归母净利润 4.4 亿，境外酒店分部营收 3.0 亿欧元，归母净利润为-0.6 亿欧元，同比减亏 0.5 亿欧元。  国内疫情对短期业绩影响较大。2021 年四季度，北京，成都，辽宁等地区持续暴发散点疫情，这导致锦江 Q4 整体 RevPAR 仅恢复到 2019 年 86.36%，尽管相较于 Q3（同比 2019 年恢复 82.30%）略有提升，然而同受疫情较小的 Q2（同比 2019 年恢复 99.55%）仍有较大差距。但从 ADR 看，锦江 2021 年境内整体 ADR达到 213.4 元，已经恢复并超过 2019 年（210.6 元），预计随着门店结构的持续升级，境内整体 ADR 仍将继续上涨。  短期疫情反复不影响降费与开店的核心逻辑。随着组织改革稳步推进，公司管理费用率持续降低。2021 年公司一般行政管理人员同比减少 1750 人，管理费用率同比下降 2.73pct。另一方面，疫情并未拖慢公司开店节奏，2021 年公司全年门店新开业 1763 家（高于公司指引的 1500 家），净开 1207 家，均领先竞争对手（华住新开 1540 家，净开 1041 家；首旅新开 1418 家，净开 1021 家）。我们认为，公司在疫情中展现出较强的开店能力，同时组织结构持续精简有望带来效率提升。酒店供给侧受疫情影响加速出清，行业竞争格局持续优化，锦江作为酒店行业龙头将充分受益。  风险提示事件：疫情恢复节奏不及预期；门店扩张速度不及预期；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险。 疫情影响短期业绩，降费与开店逻辑稳固 ——锦江酒店 21 年报点评 锦江酒店（600754.SH）/酒店 证券研究报告/公司点评 2022 年 03 月 29 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%沪深300 锦江酒店 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2021 年境内 RevPAR 尚未恢复至 2019 年 图表 2：2021 下半年海外业务加速恢复 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表 3：储备门店充足 图表 4：开店能力持续验证 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表 5：门店结构继续优化 图表 6：管理费用率连续下降 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 7：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021A2022E2023E2024E会计年度20202021A2022E2023E2024E货币资金6,7936,4336,0615,3476,301营业收入9,89811,33913,92715,99418,292应收票据00000营业成本7,3507,4588,2728,5618,866应收账款1,0761,5521,3581,6782,047税金及附加115124155179203预付账款220108755586452销售费用6758871,0481,1871,321存货7377285248185管理费用2,2962,3212,7953,1783,561合同资产00000研发费用2618161922其他流动资产1,2561,4301,3851,6261,938财务费用359540527378261流动资产合计9,4189,6009,8449,48510,923信用减值损失-46-9-9-9-9其他长期投资0440541621710资产减值损失-70-2303336长期股权投资657637637637637公允价值变动收益70-57202020固定资产5,8635,1256,0545,9325,723投资收益814224278287292在建