Q4经营表现承压，新品拓展亮眼

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q4 经营表现承压，新品拓展亮眼 ■事件：九阳股份公布 2021 年年报。公司 2021 年实现收入 105.4 亿元，YoY-6.1%；实现业绩7.5 亿元，YoY-20.7%。经折算，Q4 单季度实现收入35.1 亿元，YoY-15.3%；实现业绩 0.8 亿元，YoY-72.2%。我们认为，Q4 行业消费景气低迷，原材料成本压力提升，九阳单季度经营表现承压。 ■Q4 行业景气低迷，公司单季收入同比下滑：九阳 21Q4 单季收入同比有所下降，考虑到去年同期高基数影响，相比于 19Q4，九阳 21Q4 单季收入增长 13.3%，体现出较为稳健的经营实力。1）内销方面，厨房小家电消费景气度下降且行业竞争有所加剧，我们推断，Q4 公司内销收入同比双位数下降。据生意参谋数据，Q4 九阳淘系平台的厨房小家电销售额 YoY-14.2%。据财报数据，21H2 九阳食品加 工 机 系 列 、 营 养 煲 系 列 、 西 式 电 器 系 列 、 炊 具 收 入YoY-20.5%/-8.5%/-8.4%/+94.5%，公司核心品类增速承压，但炊具业务增速亮眼。公司积极布局炊具行业，推出大磨王耐磨不粘炒锅，炊具业务有望持续贡献收入增量。2）外销方面，考虑到海运运力紧张，我们判断 Q4 九阳外销收入同比有所下降。公司预计 2022 年关联交易出口 2.1 亿美元（约 13.5 亿人民币），YoY+13.6%。我们认为，九阳和 SharkNinja 将发挥中国产业链、渠道营销、产品创新等方面的协同效应，公司外销收入有望稳步提升。 ■Q4 原材料成本压力凸显，单季盈利能力有所下降：九阳 Q4 毛销差同比-4.5pct，其中毛利率同比-10.2pct。Q4 大宗原材料价格处于高位，公司生产成本压力较大，且销售规模下滑制约规模效应体现。展望后续，随着原材料价格逐步企稳，且公司积极推动产品结构优化升级，公司盈利能力有望回升。 ■Q4 单季经营性现金流净额同比下降：九阳 Q4 经营性现金流净额+4.3 亿元，YoY-63.8%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为 Q4 公司内外销承压，销售收入下降导致销售商品、提供劳务收到的现金 YoY-16.0%，且原材料价格上涨，公司支付的原材料款有所增加，导致 Q4 购买商品、接受劳务支付的现金YoY+50.3%。 ■投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以 Shopping Mall 为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理机构，对管理层的股权激励充分，并拟推出第一期员工持股计划。我们预期公司未来业绩有望保持快速增长。预计公司 2022 年~2024 年的 EPS 分别为 1.07/1.22/1.40 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价 19.31 元，相当于 2022 年 18 倍动态市盈率。 ■风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争格局恶化 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 112.2 105.4 116.1 131.9 148.3 净利润 9.4 7.5 8.2 9.3 10.7 每股收益(元) 1.23 0.97 1.07 1.22 1.40 每股净资产(元) 5.58 5.56 6.06 6.61 7.17 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 13.4 16.8 15.3 13.5 11.7 市净率(倍) 2.9 2.9 2.7 2.5 2.3 净利润率 8.4% 7.1% 7.1% 7.1% 7.2% 净资产收益率 21.9% 17.5% 17.7% 18.4% 19.5% 股息收益率 6.1% 0.0% 3.3% 4.1% 5.1% ROIC 83.1% 328.3% 48.7% 50.6% 65.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 03 月 30 日 九阳股份（002242.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 19.31 元 股价（2022-03-29） 16.37 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 12,732.48 流通市值（百万元） 12,709.70 总股本（百万股） 767.02 流通股本（百万股） 765.64 12 个月价格区间 15.78/36.59 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.92 -10.04 -33.26 绝对收益 -16.71 -28.14 -43.05 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 九阳股份：Q3 内销经营承压，盈利能力稳中有升/张立聪 2021-10-27 九阳股份：外销延续高增，期待内销经营改善/张立聪 2021-08-31 九阳股份：内销稳健增长+外销持续发力，Q1 业绩符合预期/张立聪 2021-04-30 九阳股份：外销持续发力，Q4 经营稳健/张立聪 2021-04-04 九阳股份：外销持续发力，Q4 经营表现超预期/张立聪 2021-03-01 -46%-36%-26%-16%-6%4%14%2021-032021-072021-11九阳股份 沪深300 2 公司快报/九阳股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 营业收入 YoY 13 -5 20 22 34 32 -12 -9 -15 归母净利 YoY 11 -10 11 7 44 23 0 -6 -72 扣非归母净利 YoY 65 -7 11 2 -54 13 -25 -6 -36 销售毛利率 33 33 32 28 34 31 30 28 23 销售费用率 19 14 16 12 21 16 17 11 15 毛利率-销售费用率 14 19 16 17 13 16 13 17 8 销售净利率 6 9 9 9 7 8 10 9 2 ROE 6 4 7 6 7 4 6 5 2 扣非后 ROE 5 4 7 5 2 4 4 5 1 ROA 3 2 4 3 3 2 3 3 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 72 136 108 104 97 115 129 95 97 经营活动现金净流量/收入 11 8 13 12 28 -8 -6 -6 12 经营活动现金净流量/经营净收益 170 79 135 130 589 -108 -79 -57 1,565 经营现金流净额占比 66 -72