策略报告（期权）：把握成交周期变化，积极防御等待机会

1001201401601802002202401031051071091111131151172021-01-252021-02-082021-03-012021-03-152021-03-292021-04-132021-04-272021-05-142021-05-282021-06-112021-06-282021-07-122021-07-262021-08-092021-08-232021-09-062021-09-222021-10-132021-10-272021-11-102021-11-24中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-03-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 权益策略团队 研究员： 姜沁 021-60812986 从业资格号 F3005640 投资咨询号 Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com 从业资格号 F03090802 投资咨询号 Z0016853 中信期货研究|策略报告（期权） 把握成交周期变化，积极防御等待机会 摘要： 为什么一季度期权情绪指标的指引效果减弱？ 2022 年一季度，标的呈现震荡下行态势，期权市场成交规模整体延续 2021 年四季度走势偏弱运行，直至 3 月份成交量有所回升。在低期权成交量环境下，情绪指标缺乏有效性。 北向资金等指标与期权成交量的关系？进而如何影响期权隐含波动率？ 在一季度标的下行周期下，期权成交量和北向资金净买入大多数情况下呈现反向关系，北向资金成交净买入数据能在一定程度上对期权成交量起到指引作用。隐含波动率与期权成交量高点重合，隐含波动率相较于期权成交量具有回落滞后性。 策略推荐： 1、配置期权备兑策略防御为主： 整体从期权情绪指标看，二季度前期指数缺乏持续上涨动能，预计行情企稳后大概率回归上方空间震荡。期权标的可续持备兑策略防御为主。 2、根据成交信息择时卖出波动率策略： 二季度波动率趋势交易需谨慎为宜，可关注期权成交量、标的换手率等流动性数据出现明显下滑时，期权隐含波动率的滞后回落交易机会将更加明确。 3、关注期权波动率跨品种套利交易机会： 目前各期权品种间隐含波动率差已偏离前期中枢，可关注结构性套利机会。 风险因子：（1）卖出期权策略面临的 vega、gamma 风险；（2）市场交易量能持续冷清 二季度的方向性策略，期权标的可续持备兑策略防御为主。流动性数据出现明显下滑时，期权隐含波动率的滞后回落交易机会将更加明确。 报告要点 中信期货权益策略季度策略报告（期权） 2 / 21 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 期权市场流动性见底回升 ................................................................ 4 （一）目前期权市场整体成交规模较低，但处于回暖阶段 ...................................... 4 （二）期权持仓规模稳定，持仓分布相对成交更分散 .......................................... 7 二、 期权成交量的长短周期 ................................................................. 10 （一）长周期下期权市场成交量 ........................................................... 10 （二）短周期下期权市场成交量 ........................................................... 11 三、 流动性周期下的期权情绪指标和波动率 ................................................... 13 （一）市场情绪基本面 ................................................................... 13 （二）低期权成交量环境下，情绪指标缺乏有效性 ........................................... 13 （三）期权成交量与隐含波动率 ........................................................... 15 四、 二季度期权策略展望 ................................................................... 17 （一）配置期权备兑策略防御为主 ......................................................... 17 （二）根据成交信息择时卖出波动率策略 ................................................... 20 免责声明 .................................................................................. 21 图目录 图表 1 国内股票股指期权市场概况（2022.01.04-2022.3.11） ..................................... 4 图表 2：上证 50ETF 期权成交量 ............................................................... 5 图表 3：沪市 300ETF 期权成交量 .............................................................. 5 图表 4：深市 300ETF 期权成交量 .............................................................. 5 图表 5：中金 300 股指期权成交量 ............................................................. 5 图表 6：股票股指期权成交额占比 ......................