2022年二季度度策略报告（燃料油）：地缘紧张供应扰动，裂解价差多波动

2022-03-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工研究团队 研究员： 胡佳鹏（甲醇、尿素） 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2022 年二季度度策略报告(燃料油) 地缘紧张供应扰动，裂解价差多波动 摘要： 地缘局势紧张油气供应受冲击价格大涨，加息抑制通货膨胀。地缘局势紧张，俄罗斯原油、天然气供应受冲击价格大涨。能源价格上涨带动通胀预期不断上涨，美联储加息抑制通货膨胀，压制商品需求，流动性对商品的支撑减弱。2022 油气供应过剩油气高价注定短暂，但需要市场通过高价格逐步消化地缘局势紧张带来的供应下降预期。 地缘局势、油气替代、供应扰动需求走弱高硫燃油裂解价差注定多波动。地缘局势紧张驱动的 BD 价差波动驱动高硫燃油裂解价差波动；天然气价格高位，一方面驱动燃油需求替代支撑高硫燃油裂解价差，另一方面驱动轻油加工性价比提升，压制高硫燃油裂解价差；伊核协议推进、委内瑞拉原油制裁有望解除、欧佩克+增产但机构下调俄罗斯原油产量下降预期（炼厂加工预期下调高硫燃油产量预期下调）以及页岩油产量恢复，重质化进程不是一帆风顺；中国干散货需求低迷抑制新加坡高硫船燃需求，但较高的成品油裂解价差刺激高硫燃油作为炼厂进料需求，且美国制裁俄罗斯石油将导致短期该国炼厂寻求其他高硫燃油资源，二季度尽管不是中东发电旺季，但需要警惕高天然气价驱动沙特等国提升高硫燃油需求预期。 地缘局势将是驱动低硫燃油裂解价差的核心。地缘局势紧张、油气价格高位，轻油加工性价比提升、低硫燃油需求替代支撑低硫燃油裂解价差；俄罗斯成品油出口受限，提升柴油裂解价差进而支撑低硫燃油裂解价差。地缘局势扰动的天然气、原油价格以及俄罗斯成品油出口限制问题将是低硫燃油裂解价差波动的核心驱动。 策略建议： 多沥青空低硫，多沥青空高硫 风险提示：地缘紧张原油、天然气价格持续大涨 地缘局势紧张对油气供应冲击导致油气价格大涨。宏观加息抑制通货膨胀背景下，中国干散货需求回落、高价对需求带来负反馈驱动新加坡燃油销量低位；供应端高利润驱动高开工，燃油供应不断提升但俄罗斯成品油产量受限。地缘扰动下天然气价格高位，高低硫燃油裂解价差多波动。 报告要点 中信期货 2022 年二季度策略报告（燃料油） 2 / 26 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、加息抑制通胀，能源价格接受考验 ......................................................... 4 二、地缘局势、油气替代、供应扰动需求走弱高硫燃油裂解价差注定多波动 ......................... 7 三、地缘局势将是驱动低硫燃油裂解价差的核心 ................................................ 23 免责声明 .................................................................................. 26 图目录 图 1： 全球 PMI 与中国 PMI......................................................................................................................... 4 图 2： 中美 M2-GDP 单位：% ......................................................................... 4 图 3： 美国经济动能 ................................................................................................................................... 4 图 4： 美国销售总额同比-库存总额同比 .................................................................................................. 4 图 5： 美国 PPI 同比与油价同比 单位：% ........................................................................ 5 图 6： 美国 PMI 与油价同比 单位：% .......................................................................... 5 图 7： 美国利率与美债价差 单位：% ................................................................................ 5 图 8： 美国通胀与利率 单位：% ............................................................................ 5 图 9： 油价变动与通胀预期 单位：% ................................................................................ 6 图 10： 美债利差与油价 单位：美元/桶 .........................................................