2022年二季度度策略报告（沥青）：现实悲观需求预期向好，利润有望向上修复

2022-03-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工研究团队 研究员： 胡佳鹏（甲醇、尿素） 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2022 年二季度度策略报告(沥青) 现实悲观需求预期向好，利润有望向上修复 摘要： 地缘局势紧张油气供应受冲击价格大涨，加息抑制通货膨胀。地缘局势紧张，俄罗斯原油、天然气供应受冲击价格大涨。能源价格上涨带动通胀预期不断上涨，美联储加息抑制通货膨胀，压制商品需求，流动性对商品的支撑减弱。2022 油气供应过剩油气高价注定短暂，但需要市场通过高价格逐步消化地缘局势紧张带来的供应下降预期。 地缘局势缓和溢价回落 BD 价差回落支撑沥青裂解价差，沥青利润上行仍可期。地缘局势紧张驱动的 BD 价差波动驱动沥青裂解价差波动，BD 价差回落沥青裂解价差上行；伊核协议推进、委内瑞拉原油制裁有望解除、欧佩克+增产但机构下调俄罗斯原油产量下降预期以及页岩油产量恢复，重质化进程不是一帆风顺，对沥青裂解价差扰动；美国禁止俄罗斯石油进口一旦增加委内瑞拉原油进口而委内瑞拉产量若不能大幅提升将导致国内地炼沥青原料供应受扰动；原油价格下跌，沥青需求启动有助于沥青裂解价差上行。 策略建议： 多沥青空低硫，多沥青空高硫 风险提示：地缘紧张原油、天然气价格持续大涨 地缘局势紧张对油气供应冲击导致油气价格大涨。宏观加息抑制通货膨胀背景下，油价有望高位回落，沥青成本下移；沥青裂解价差上移的驱动因素：地缘溢价回落 BD 价差回落、原料扰动、沥青低供应高需求预期，等待需求启动。 报告要点 中信期货 2022 年二季度策略报告（沥青） 2 / 15 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、加息抑制通胀，能源价格接受考验 ......................................................... 4 二、地缘局势溢价回落 BD 价差回落支撑沥青裂解价差，沥青利润上行仍可期 ........................ 7 三、稳增长下需求预期向好，但现实需求低迷等待需求启动 ...................................... 11 免责声明 .................................................................................. 15 图目录 图 1： 全球 PMI 与中国 PMI......................................................................................................................... 4 图 2： 中美 M2-GDP 单位：% ......................................................................... 4 图 3： 美国经济动能 ................................................................................................................................... 4 图 4： 美国销售总额同比-库存总额同比 .................................................................................................. 4 图 5： 美国 PPI 同比与油价同比 单位：% ........................................................................ 5 图 6： 美国 PMI 与油价同比 单位：% .......................................................................... 5 图 7： 美国利率与美债价差 单位：% ................................................................................ 5 图 8： 美国通胀与利率 单位：% ............................................................................ 5 图 9： 油价变动与通胀预期 单位：% ................................................................................ 6 图 10： 美债利差与油价 单位：美元/桶 ............................................................................ 6 图 11： 油价与联邦基金利率 单位：% .................................................................................. 6 图 12： 美国原油库存与油价 单位：千桶，美元/桶 ...................................................................... 6 图 13： 全球油品