2022年二季度策略报告（甲醇）：估值和驱动双承压，甲醇重心或下移

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2022-3-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2022 年二季度策略报告（甲醇） 估值和驱动双承压，甲醇重心或下移 摘要： 二季度能源风险或减弱，宏观弱现实强预期，对甲醇或有一定支撑 国内宏观或弱现实强预期，我们倾向于二季度宏观或不过于悲观，政策仍有托底预期，宏观预期驱动仍可能有支撑，节奏上需关注疫情的变化。其次地缘推升原油一季度大涨后，利多或已提前透支，越涨可能风险越大，因此二季度存理性回调可能性，只是考虑到原油本身供需仍偏好，持续大跌难度也较大，或难给甲醇带来持续利空；最后就是动力煤，甲醇高估值情况下，煤炭对甲醇影响或有减弱，且双控力度下降预期下，动力煤供需矛盾可能仍不大，对甲醇的影响也不悲观。 二季度国内新产能叠加春检预期兑现，国内供应压力或先增后减 二季度国内甲醇仍有近 200 万吨甲醇投放预期，焦化和煤化都有，届时增加供应弹性；另外就是一季度煤弱油强的情况下，甲醇生产利润逐步好转，叠加双控力度转弱和煤炭供应充裕，甲醇春检力度是相对偏小的，或者说延迟，大概率到 5 月前后。我们认为国内甲醇供应压力先增后减，或更多偏向于承压。 进口仍有恢复预期，但卸港持续偏少使得压力更多来自于浮仓 2 月初海外开工整体都恢复到正常偏高水平，且伊朗长协已谈妥，叠加海外天然气紧张逐步缓解，甲醇套利转口支撑或下降，但因港口卸港能力受限，预估二季度甲醇进口量或到 100 万吨附近水平，相比一季度 80 万吨附近水平仍有较大程度恢复。 甲醇直接需求缺乏增加弹性，但要关注宏观政策下终端需求的间接影响 3 月甲醇直接需求已恢复到正常水平，需求继续增长弹性已有限，大概率维持稳定的状态，难对甲醇供需平衡产生明显影响。不过甲醇的终端需求可能会有边际增长，核心在于稳增长政策对终端需求的提振，届时也将会对甲醇直接需求形成边际支撑。不过考虑到甲醇偏原料属性，终端需求的传导相对偏慢，支撑可能相对间接和谨慎。 边际供需承压下，二季度甲醇估值有下降预期 3 月甲醇相对估值偏高，工厂利润恢复，下游利润结构性承压，考虑到二季度大概率煤炭底部震荡，而原油谨慎承压下，甲醇下游产品价格有回落预期，进而预计甲醇产业链估值区间有下滑预期，届时甲醇估值也会承压回落。 驱动和估值双承压，二季度甲醇重心仍有下移可能 一季度煤弱油强，甲醇估值压力明显增加，甲醇继续上涨需要原油或者烯烃的拉动，但同时加剧甲醇供需矛盾和增大甲醇下方空间，考虑到二季度原油波动率或下滑， 二季度能源风险或减弱，宏观弱现实强预期，对甲醇的影响力度或转弱，甲醇供需影响力度或可能增加。另外甲醇以相对高估值的状态进入二季度，且原油可能逐步震荡回落，烯烃压力有望导致估值端或向下修正。且甲醇存宽松预期，国内春检缩量叠加进口回升，且需求弹性减弱，平衡表存累库预期，甲醇存估值修正驱动。 报告要点 中信期货研究|2022 年二季度策略报告（甲醇） 2 / 18 整体能源重心相比 3 月有下滑预期，甲醇估值压力有望增加。且二季度甲醇国内供应先增后减，且进口增加和新产能预期，而需求缺乏增加弹性，宏观提振下终端需求恢复带来的支撑有限。整体认为二季度甲醇面临估值和驱动双重压力，价格有理性回调需求，且 5-6 月甲醇检修再次增多预期下，价格有再次反弹预期，但整体重心仍存下移预期。 趋势操作策略：主力 09 合约或震荡回落，预计运行区间 2750-3150 元/吨为主。 对冲策略：9-1 偏反套为主，二季度 PP-3*MA 或有阶段性反弹可能，-300 以下或可逐步进场。 风险要素：原油或煤炭超预期大涨，海外甲醇开工明显下降qRsNpOrQtRsMyQrPmQsQpO6MaObRpNqQpNoMkPqQsRkPsQpN6MmNqOMYnNoNMYmPpO 中信期货研究|2022 年二季度策略报告（甲醇） 3 / 18 一、一季度甲醇价格震荡反弹，驱动在能源价格大涨 一季度甲醇整体供需矛盾不大，且因需求恢复，供需边际有改善，整体库存持续去化，因此做多有较好安全边际。不过甲醇最核心的推动仍在于能源价格大涨，尤其是国际油价，3 月份国际油价从 95 美金大涨至 140 美金附近，我们也看到甲醇主力从 2750 涨至 3350，涨幅高达 21.8%。原油大涨对甲醇的影响主要是通过预期和资金来传导的，叠加了海外天然气紧张以及俄罗斯制裁预期等海外供应端因素的影响，毕竟甲醇供需矛盾不大，因此传导相对顺畅。 从一季度甲醇与煤炭和原油的相关性去看，甲醇与原油的相关性触底反弹，而与煤炭的相关性有所减弱，由此可以说明，原油对甲醇的影响有所增加，当然煤炭对甲醇的影响仍存，尤其是动力煤资金溢出到甲醇上的影响仍在，如下图所示： 图表 1：甲醇与煤炭和原油的滑动相关系数 图表 2：甲醇港口总库存正常偏低导致价格易涨难跌 资料来源：卓创 中信期货研究所 资料来源：wind 中信期货研究所 图表 3：甲醇产区去库也顺利 图表 4：甲醇与动力煤期货和港口现货下甲醇成本的对比 资料来源：发改委 中信期货研究所 资料来源：卓创 中信期货研究所 00.20.40.60.81甲醇与动力煤甲醇与原油305070901101301500102030405060708091011122018201920202021202201020304050607080201820192020202120221500250035004500550065002021/012021/042021/072021/102022/01期货收盘价(活跃合约):甲醇动力煤期货折算到太仓现金成本秦皇岛港口煤价折算到太仓成本 中信期货研究|2022 年二季度策略报告（甲醇）