2022年第二季度策略报告（PTA+MEG+PF）：PTA存去库预期，MEG宽平衡

2022-03-20 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2022 年第二季度策略报告（PTA&MEG&PF） PTA 存去库预期，MEG 宽平衡 摘要： 观点： PTA、乙二醇和短纤利润的压缩，一方面受到原油和石脑油价格强劲的反弹的影响；另一方面也受制于终端偏弱的需求。国内纺织、服装需求扩张受消费能力以及疫情影响，仍然延续弱复苏的状态；纺织、服装出口名义增速高，但价格因素的贡献已经上升到 20%附近，剔除价格因素后的实际出口增速将显著低于名义出口增速。 低加工费已经抑制 PTA 的供应；而 PTA 出口的扩张，以及聚酯产量抬升，使得一季度 PTA 供给的过剩量创近五年同期最低水平。乙二醇供给的调整或不及预期，乙二醇二季度产量均值近 120 万吨，这意味着乙二醇二季度仍难看到显著的供需缺口以及库存的去化。 交易策略：基于后市 PTA 的去库预期，维持逢低做多的机会，同时，也建议关注 PTA期货合约的正套交易机会；乙二醇供给调整或不及预期，总体持宽平衡的判断，但是一季度乙二醇供给过剩及大幅累库的状态在二季度将有明显的改善，操作上建议逢低做多，关注乙二醇价格和生产利润修复的机会；短纤价格跟随原料在波动，加工费创近六个月新低，操作上建议短纤价格的低多机会以及加工费的走阔机会。 风险因素：（一）疫情的不确定性风险；（二）终端需求不及预期风险；（三）乙二醇供给超预期风险、PTA 供给调整不及预期风险。 PTA 去库预期下，推荐逢低做多及期货正套交易方向。乙二醇供给调整或不及预期，二季度持宽平衡的判断，建议关注乙二醇价格和生产利润的修复机会；短纤价格跟随原料在波动，加工费创近六个月新低，建议短纤价格的低多机会以及加工费的走阔机会。 报告要点 中信期货研究|2022 年第二季度策略报告（PTA&MEG&PF） 2 / 17 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、一季度价格全线反弹，但利润在不断走低 ................................................... 4 （一）一季度产业链全线反弹 ................................................................. 4 （二）产业链中下游利润承压 ................................................................. 5 二、供给冲击风险，推升原油、石脑油价格 ..................................................... 5 （一）原油：价格处在高位，波动率大幅扩张 ................................................... 5 （二）石脑油：供应偏紧，但经济性减弱 ....................................................... 6 三、终端需求偏弱，压制聚酯产销 ............................................................. 7 （一）国内纺织、服装需求仍然偏弱 ........................................................... 7 （二）纺织、服装出口名义增速高，但价格贡献在提升 ........................................... 8 （三）织造弱订单，聚酯弱产销 ............................................................... 9 四、PTA 供给不及预期，乙二醇趋于宽平衡 ..................................................... 11 （一）PTA 低加工费抑制供应 ................................................................ 11 （二）石油路线亏损加深，但供应调整相对缓慢 ................................................ 13 五、结论与建议 ............................................................................ 15 六、风险提示 .............................................................................. 16 免责声明 .................................................................................. 17 qRsNnMrQnPqOuMpRqMsQoP8OaO8OpNmMsQpNjMnNmPkPsQsQ8OoPpRNZoOqNuOnMzR 中信期货研究|2022 年第二季度策略报告（PTA&MEG&PF） 3 / 17 图目录 图表 1：石脑油年初以来累计涨幅超过四成 ...................................................... 4 图表 2：PX 年初以来累计涨幅超过四成 ......................................................... 4 图表 3：PTA 现货价格创疫情以来新高 .................