2022年2季度策略报告（纸浆）：需求影响方向，供应决定波动空间

100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-03-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号 F3004611 投资咨询号 Z0013482 中信期货研究|2022 年2 季度策略报告（纸浆） 需求影响方向，供应决定波动空间 摘要： 二季度纸浆将会面临供强需弱的格局。 供应端仍然利好不断。出运量数据以及目前已经出现的货运推迟信息决定了二季度期间国内供应量不会有大的增长预期。价格方面，此前较长一段时间，外盘报价的定价基本跟随国内期货市场，随着期货盘面的回落，外盘报价或许有松动的可能。但由于欧洲市场较为景气，浆价以及成品纸价格仍在继续上涨。因此，受到外盘价格支撑，国内报价不会出现崩盘式下行，二季度预估仍会在高位波动，跌破 890 美金概率较低。 需求端，以下游产量为代表的木浆消费量将会呈现由强转弱的过程。今年没有产业政策以及特殊事件来支撑二季度出现超预期的消费。因此，季节性规律将会正常出现，产量的下滑或许难以避免。下游更为严重的是利润状况极低，由于纸品经销商以及终端对长期需求相对悲观，采购不甚积极，产业链成本难以有效传导。一旦进入淡季，纸浆需要面对需求量下滑，同时下游利润极差的环境。这种环境是显著的利空。 运行节奏上，4 月份，由于传统旺季还未完全消退，且能源价格高位、欧洲价格较高、进口物流存在众多扰动，针叶浆价格仍然会维持高位水平震荡，预估范围或许在 6500 点~7300 点。而随着旺季消退，国内弱需求的客观情况将不断对纸浆的定价产生利空影响，价格或许会再下一个台阶，但在下行的过程中仍然需要考量进口可获得价格的水平，盘面贴水幅度在 500 以后会产生抗跌可能。 操作策略：4 月中旬以后择高位偏空，当盘面贴水美金价 500 元以上时，空头离场。 风险因素：外盘强势上涨，宏观大幅波动。 二季度纸浆将会面临供强需弱的格局。4 月份，由于传统旺季还未完全消退，且能源价格高位、欧洲价格较高、进口物流存在众多扰动等因素，针叶浆仍然会维持高位水平震荡。但 5 月开始，随着旺季消退，国内弱需求的客观情况将不断对纸浆的定价产生利空影响，价格或许会下一个台阶。 报告要点 中信期货研究|2022 年 2 季度策略报告（纸浆） 2 / 16 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、1 季度行情回顾 ......................................................................... 4 二、供应： ................................................................................. 5 1、1~2 月进口数据偏高 .................................................................. 5 2、出运表现符合市场普遍预估，不存在反向指引风险 ........................................ 5 3、物流出现障碍、装置停转产仍然不断出现 ................................................ 6 4、欧洲市场涨价预期以及高价现状支撑国内外盘报价 ........................................ 7 5、国内进口价格强势预期仍会存在，限制二季度盘面可见下行空间。 .......................... 8 二、需求： ................................................................................. 8 1、下游产量修复至正常水平 .............................................................. 8 2、终端有修复，品种利润都在恶化 ....................................................... 10 3、2 季度下游纸品的预期仍偏弱势 ........................................................ 10 A、需求季节性在 2 季度会由高峰向低谷转变 ........................................... 10 B、终端依旧没有看到确定性的政策亮点 ............................................... 11 C、出口或有一定正向拉动，但利好幅度还未知 ......................................... 11 D、产品库存并不低 ................................................................. 12 E、产品利润极低，二季度很难产生终端需求推动的利润好转 ............................. 13 4、需求总结：2 季度各方面均无亮点，下游需求预期转弱 .................................... 13 三、库存：2 季度矛盾不大 .................................................................. 13 四、2 季度情判断及策略： .................................................................. 14 免责声明 .........................................................