2022年2季度策略报告（棉花）：二季度或现拐点，震荡重心将下移

100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-3-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号 F3004611 投资咨询号 Z0013482 中信期货研究|2022 年 2 季度策略报告（棉花） 二季度或现拐点，震荡重心将下移 摘要： 一、短期来看，下方受高成本支撑，向上无需求驱动，上方有套保盘压力，郑棉维持区间震荡，跟随外盘波动。 短期限制郑棉期货价格下行空间的因素主要有外盘、成本及需求三方面。外盘方面，本年度全球棉花去库存，供需偏紧；美棉签约出口数据持续好转，美棉 0n-call未点价销售合同处于高位，均对国际棉价形成支撑，短期难以大跌。成本方面，轧花厂挺价，但支撑力度将随着时间流逝、银行还贷压力增大而边际减弱。需求方面，“金三”不及预期，等待“银四”需求启动，纺织厂原料库存处于历史低位，关注后续订单变化。 短期需求疲弱及套保盘压制下，棉价缺乏上涨驱动力。一方面，企业新增订单不及预期，即期纺纱利润持续亏损，原料采购意愿不足，上下游价格传导不顺畅，需求端不支持棉价上行。另一方面，销售进度持续缓慢，当前棉花商业库存处于历史高位，轧花厂还贷压力逐渐增大，销售积极性较前期提高，期货价格即使上涨也面临套保盘压制，预计 22500 元/吨高位较难突破，预计后续现货价格以向下靠拢期货价格为主收敛基差。 二、二季度存在逢高布空机会。 中长期来看，从全球层面来看，下年度全球棉花种植面积预计同比提高，而消费增速随着全球经济增速放缓而放缓，以主要的终端消费国美国来看，美国短期经济表现韧性但领先经济指标见顶回落，消费的高增长不可持续，批发商服装库存已累至历史高位，服装需求未来存在冲高回落预期，下年度全球供需基本面不支持国际棉价长期高位运行。从国内层面来看，中国棉花消费面临走弱预期，原因有四：其一，全球棉花消费放缓；其二，棉花与化纤比价居高，替代行为已在发生；其三，东南亚国家疫情改善，产业链恢复，出口订单存在再度流出可能；其四，美国对新短期来看，下方受高成本支撑，向上无需求驱动，上方有套保盘压力，郑棉维持区间震荡，跟随外盘波动；本年度全球棉花去库存，供需偏紧，美棉签约出口数据持续好转，叠加美棉 0n-call 未点价销售合同处于高位，短期外盘维持高位震荡。中长期来看，下年度全球供需基本面不支持国际棉价长期高位运行；中国棉花消费面临走弱预期，当前上下游价格传导受阻，纺纱利润亏损，终端需求走弱抑制纱、布价格，高价棉花难持续。二季度等待单边逢高做空机会以及 5-9 价差反套机会。 报告要点 中信期货研究|农产品专题报告 2 / 18 疆棉制品进口的限制利空国内棉纺制品出口；当前上下游价格传导受阻，纺纱利润亏损，终端需求走弱抑制纱、布价格，高价棉花难持续。 二季度有三个关键节点，1、四月份的传统需求旺季；2、5 月份天气炒作窗口；3、轧花厂还贷时点。若种植期发生异常天气，或提振棉价，但波动预计不大。随着上半年需求旺季结束，或者需求旺季被证伪，以及轧花厂还贷压力增大，积极销售，挺价意愿不再，成本支撑力度减弱，棉价下跌趋势也将顺畅开启。 三、策略 对 5 月的基差将随着 5 月交割的临近而收敛，5-9 过大的移仓成本，还贷压力和利息将引导部分未实现销售企业以反套的形式参与 5 月交割，从而收敛 5-9 价差。在高库存，需求较为看空的情况下，高基差亦难维持。建议关注 5-9 价差 1100 以上反套机会。 风险因素：利空因素：需求转差、全球疫情恶化、国际贸易关系恶化。rQpQoPoOqOwOqMmNtQxPqR9PcM6MmOoOpNmOeRrRsReRpNrQ6MrQrPMYqNpRNZmRnO 中信期货研究|2022 年 2 季度策略报告（棉花） 3 / 18 目录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、1 季度行情回顾 ................................................................................................................................................... 5 （一）外盘 .................................................................................................................................................................. 5 （二）内盘 .................................................................................................................................................................. 5 二、国际棉花市场 ...................................................................................................................................................... 6 （一）国际棉价短期受支撑 ........................