阿拉转债投资价值分析

固定收益| 证券研究报告 2022 年 3 月 20 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《固定收益周报：转债市场持续下跌》20220313 《固定收益周报：转债市场下跌，关注年报机会》20220306 《固定收益周报：转债市场小幅上涨》20220228 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Tabl 宏观及策略: 固定收益 [ 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：邹坤 （8621）20328947 kun.zou@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070001 [ 阿拉转债投资价值分析 [Table_Summary] 阿拉转债于 3 月 15 日进行网上申购：总发行规模为 3.8740 亿元，股权稀释比例为 5.68%。阿拉转债存续期为 6 年，联合评级 A+/A+，下修条款为 15/30，85%。按照 3 月 15 日中债 6 年 A+级企业债到期收益率 9.05%计算，债底价值为 73.15元。按照 3 月 15 日的阿拉丁收盘价 53.38 元/股计算，初始平价为 83.77 元，平价溢价率为 19.37%。 上市价格预计在 107 元左右：估计阿拉转债的转股溢价率在 25%到 30%之间。通过相对价值法得到的结果 100.47 元到 113.25 元之间，我们认为其上市价格在 107 元左右。 本次募集金 3.8740 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额：1.04 亿元用于阿拉丁高纯度科研试剂研发中心及其配套项目、1.234 亿元用于高纯度科研试剂生产基地项目、0.7 亿元用于张江生物试剂研发实验室项目及 0.9 亿元用于补充流动资金。如本次发行实际募集资金净额少于拟募集资金投入金额，不足部分由公司自筹解决。 国内科研试剂自研龙头，科研试剂为主、实验耗材为辅，业绩持续稳定增长。公司摈弃了国内试剂企业代理海外厂商业务转向单一业务自研的传统发展路径，坚持试剂自研生产，业务已涵盖高端化学、生命科学、分析色谱及材料科学四大领域，同时配套少量实验耗材，成为一站式采购生产商。公司业绩自 2016 年持续稳定增长，2020 年实现营业收入 2.34 亿元，同比增长 11.34%，归母净利润为 0.74 亿元，同比增长 16.86%。2021Q1-Q3 实现营业收入 1.98 亿元，同比增长 23.53%，归母净利润 0.60 亿元，同比增长 23.52%。 国内 R&D 经费投入持续加码，科研试剂进口替代空间广阔。2020 年我国 R&D经费投入 24393 亿元，投入强度为 2.40%，科研经费较发达国家仍有差距。公司主要客户为高校及科研企业，科研经费增长将推动业绩持续向好。我国试剂行业长期进口高端试剂、出口低端产品。公司立足高端试剂研发，部分产品已达到国际先进水平，考虑到科研活动的保密性等特征，国内进口替代市场广阔。 两大自主品牌协调互补，高产品质量+高品牌认可度铸就高毛利。2015 年公司上线“芯硅谷”品牌实验耗材，与自研试剂品牌“阿拉丁”构建协同型业务模式。公司长期以来注重研发投入，除 2020 年外研发支出占比超 7%，远超行业平均水平。持续的研发投入下，公司是国内科研试剂品种最齐全的生产商之一，目前科研试剂常备库存产品超 3.7 万种，并且未来三年力争开发出 3 万个以上 SKU。高产品质量与高品牌认可度造就较强的议价能力，公司 2020 年销售毛利率为 60.78%。 投资建议：公司基本面较好，上市后若价格合理，投资者可积极关注。 风险提示：市场竞争加剧；研发进展不及预期。 2022 年 3 月 20 日 阿拉转债投资价值分析 2 目录 1 发行安排 ........................................................................................... 4 2 发行转债主要条款 ............................................................................. 5 3 上市价格预测 .................................................................................... 6 4 正股分析 ........................................................................................... 7 oPqPoPrQtRpRvNpRrNtRoP6M8Q8OnPpPmOsQiNoOmPkPmOnP8OoPrPuOpPmOuOrMnP 2022 年 3 月 20 日 阿拉转债投资价值分析 3 图表目录 图表 1. 阿拉转债发行认购时间表 .......................................................................................... 4 图表 2. 阿拉转债主要条款 ....................................................................................................... 5 图表 3. 债性、股性指标 ........................................................................................................... 5 图表 4. 相对价值法下，预测阿拉转债上市价格 ................................................................ 6 图表 5. 公司产品主要应用领域 .............................................................................................. 7 图表 6. 公司四大核心业务板块 .............................................................................................. 8 图表 7. 2016-2021Q3 公司营业收入及增速 ............................................................................ 8 图表 8. 2016-2021Q3 公司归母净利润及增速..........................................