有色金属2022年二季度策略：流动性收紧且供需趋松，铜价或承压下行

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440May-21Aug-21Nov-21Feb-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属 2022 年二季度策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2022-03-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 流动性收紧且供需趋松，铜价或承压下行 摘要： 主要观点：对于二季度的铜价，我们持谨慎偏空的观点，预计二季度伦铜波动区间在 9000-10800 美元，沪铜主力合约波动区间在 67000-75000 元。 核心逻辑： （1）宏观上看，奥密克戎全球范围快速爆发，高能源价格抬升制造业成本，通胀压力加大促使欧美货币政策收紧，全球经济增长速度面临放缓压力。 货币政策上，欧美央行货币政策转向，美联储是第二个加息的主要央行，并且美联储准备接下来缩减资产负债表，考虑到二季度美联储有两次议息会议，在油价居高难下的背景下，美联储二季度开始缩表的可能性非常大，全球流动性边际收紧。 （2）供应上看，中国 1-2 月铜精矿进口量同比增长超过 10%，并且中国铜精矿现货矿加工费也回升到 70 美元以上，这说明矿端供应较为充裕；一季度海外冶炼受到高能源成本干扰，并且国内冶炼受到春节及冬奥会扰动，全球精铜产量增速偏低，我们预计全球精铜产量增速约为 0.5%，考虑到二季度国内铜冶炼检修规模明显低于往年同期且冶炼利润处于近几年高位，我们认为二季度中国精铜产量回升将带动全球精铜产量同比增速提高到 2.9%。 （3）消费上看，一季度由于海外经济受到疫情和高能源价格冲击，而国内稳增长政策效果还未明显显现，同时，国内 3 月以来多地集中爆发疫情，我们预计一季度全球精铜消费下降 0.5%。二季度随着中国稳增长政策效果逐渐显现且海外部分国家补贴高能源成本对制造业的冲击，我们预计二季度全球精铜消费同比增速有望提升到 2%。 （4）就供需平衡和库存变动来看，一季度全球铜供需偏宽松，估计二季度全球铜供需季节性趋向偏紧。截止 3 月 18 日，四地铜库存约为 57.5 万吨，比去年同期下降 21 万吨，较去年底增加 21.4 万吨。 自 2020 年 3 月以来，驱动铜价上涨的宽松流动性正逐步面临转向，欧美的货币政策已经逐步收紧，2 季度美联储开始缩表的可能性较大。我们看到矿端供应偏充裕，二季度国内铜冶炼产能检修规模较小且冶炼利润高企的背景下，中国精铜产量提升将强化供需趋松的预期，年初以来铜内外极端的负价差也加快了内外库存移动的速度，伦铜极低的库存将逐渐抬升。因此，我们认为二季度铜价有承压下行压力。 报告要点 中信期货有色金属 2022 年二季度策略报告 2/27 投资建议：1、单边：警惕流动性超预期收紧，谨慎看空 2、结构性机会：沪铜跨期正套；铜内外盘反套。 风险因素：经济增长超预期（上行风险）；铜矿供应中断（上行风险）；地缘政治风险（下行风险）；欧美货币政策收紧超预期（下行风险） pOtOnNzRoNnQvMmMsNmPmPbR9R6MmOoOtRoMjMpPsRfQmOoMaQrQpRuOmMoNNZrQpP中信期货有色金属 2022 年二季度策略报告 3/27 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022 年一季度铜市回顾： .................................................................................................................................................... 6 二、2022 年二季度铜市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 6 三、宏观面-经济增长放缓 ........................................................................................................................................................... 7 （一）全球经济增长放缓 ............................................................................................................................................................. 7 （二）全球疫情-奥密克戎传播较快，欧美逐渐接近全民免疫 ............................................................................................... 9 （三）欧美货币政策转向，流动性边际趋紧 ............................................................................................................................. 9 （四）美元