有色金属2022年二季度策略：等待下游需求落地，锌价仍有上行空间

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440May-21Aug-21Nov-21Feb-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属 2022 年二季度策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2022-03-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 等待下游需求落地，锌价仍有上行空间 摘要： 核心逻辑： 对于二季度的锌价，我们认为二季度锌价或有进一步冲高可能，但是下半年锌价或存回落压力，主要是基于以下几点： （1）宏观上看，奥密克戎全球范围快速爆发，高能源价格抬升制造业成本，通胀压力加大促使欧美货币政策收紧，全球经济增长速度面临放缓压力，在油价居高难下的背景下，美联储二季度开始缩表的可能性非常大，全球流动性边际收紧。 （2）供应上看，一季度海内外矿端仍然偏紧，海外冶炼成本高企，欧洲减产仅小部分恢复；国内受环保限产和利润偏低影响，产量难以释放，预计二季度供应或有小幅提升。 （3）消费上看，二季度国内消费将大概率复苏，但目前锌价相对较高，对下游消费有一定抑制作用，需等待需求集中落地，带动下游补库和生产一起推动库存去化。 （4）库存来看，截止 3 月 18 日国内主要市场锌锭社会库存为 27.62 万吨，一季度累库 15.61 万吨，较去年同期增加 3.81 万吨，处于历史较高位置，但主要是库存结构问题，目前超季节性累库出现去化趋势。海外库存偏低对伦锌价格仍有支撑。 投资建议：1、单边：二季度初谨慎偏多 2、结构性机会：跨期正套；内外盘反套。 风险因素：疫情扩大影响终端需求；基建落地不及预期；出口消费大幅回落 供应上看，海外冶炼成本高企，欧洲减产仅小部分恢复；国内受环保限产和利润偏低影响，产量难以释放，预计二季度供应或有小幅提升。消费上看，二季度国内消费将大概率复苏，但下半年预期基建增速下滑，同时地产和出口消费下行压力仍存，预计锌价承压。一季度季节性累库超预期，但主要是库存结构问题，目前超季节性累库出现去化趋势。海外库存偏低对伦锌价格仍有支撑。整体来看，二季度锌价或有进一步冲高可能，但是下半年锌价或存回落压力。 报告要点 中信期货有色金属 2022 年二季度策略报告 2/17 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022 年一季度锌市回顾： .................................................................................................................................................... 4 二、2022 年二季度锌市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 4 三、宏观面-全球经济增长放缓 ................................................................................................................................................... 5 四、基本面-二季度需求预期乐观 ............................................................................................................................................... 6 （一）全球锌市场供需 ................................................................................................................................................................. 6 1.1 海外矿山产量基本修复至疫情前水平 ................................................................................................................................. 6 1.2 全球精锌产量保持增长 ......................................................................................................................................................... 7 1.3 全球锌消费持续恢复 ............................................................................................................................................................. 8 1.4 全球锌供需平衡表 ...............................................................................................................