有色金属2022年二季度策略（铝）：铝供给扰动不息，需求韧性犹存

有色产品研究团队 沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440May-21Sep-21Jan-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属 2022 年二季度策略（铝） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2022-03-21 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 铝供给扰动不息，需求韧性犹存 摘要： 主要结论：二季度，预计铝价高位偏强运行，核心运行区间为 21000-25000 元/吨。后续需要继续重点留意消费验证情况。 一、宏观上，价格过快上涨将面临需求端约束及政策面潜在干预风险。但 3 月至 5月会议间歇期，国内货币政策仍处于放松窗口期，金融委会议精神意味着政策底出现。 二、供应上，欧洲铝企受海外高电价影响减产风险仍在扩大。云南、广西地区存量产能和新建产能均在积极推动投复产计划，预计二季度国内铝产量稳步增长。一季度铝锭进口亏损幅度较大，预计二季度进口量将维持低位。 三、消费上，海外经济增长放缓，需求增速随之放缓，但汽车、机电和汽车等成品以及铝材出口将维持在相对高位；国内方面，房地产后周期仍在持续，光伏、汽车等工业材需求保持增长。国网十四五规划重点的特高压项目，逐步落地，后续招标以及施工有望好转，预计 2022 年全年消费 4211 万吨，消费增速 1.7%。 四、供需平衡上，二季度末国内铝社会库存降到历史极低水平 36 万吨左右，二季度结束后预计库存将重新进入累积状态，预计 2022 年结转库存约 73 万吨。 五、价格节奏上，国内供应增长预期较为一致，元旦以来铝价站稳 2 万关口，并且进一步大幅走高，但过快上涨将面临需求端约束及政策面潜在干预风险。3 月至 5月联储会议间歇期，国内货币政策仍处于放松窗口期，在市场流动性和供需预期向好的背景下，料铝价二季度将保持强势。 操作建议：保持偏多思路，节奏上注意政策风险。跨期套利可关注买近抛远机会。 风险因素：流动性快速紧缩；消费远不及预期；政策干预（铝材出口调整等）。 预计 2022 年二季度铝价将保持偏强运行，地缘风险变数依然较大，预计欧洲电价大概率将维持高位震荡，海外铝供应存进一步收紧预期，国内铝供给稳步增长，未超市场预期，铝终端需求预期乐观，铝供需面偏紧，二季度铝去库斜率或超出往年水平。 报告要点 中信期货有色金属 2022 年二季度策略报告（铝） 2/20 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022 年一季度铝市场回顾： ................................................................................................................................................ 4 二、2022 年二季度铝市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 4 三、原料端外紧内松，内外价格走势分化 ................................................................................................................................. 5 3.1 铝土矿供应趋紧，铝土矿价格高位震荡 .............................................................................................................................. 5 3.2 氧化铝供应偏宽松 ................................................................................................................................................................. 6 3.3 废铝和合金对原铝替代趋势性增加 ..................................................................................................................................... 8 四、海外电解铝减产风险加剧，国内电解铝产量稳步增加 ..................................................................................................... 9 4.1 海外电解铝供给风险加剧 ..................................................................................................................................................... 9 4.2 国内电解铝产量稳步增长，符合市场预期 ....................................................................................................................