黑色金属2022年二季度策略报告：稳增长政策持续，黑色高位运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 1001502002503003504001351451551651751851952052152252352021/052021/072021/092021/112022/012022/03中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 黑色建材研究团队 研究员： 辛修令 021-80401749 从业资格号 F3051600 投询资格号 Z0015754 俞尘泯 021-61051109 从业资格号 F03093484 投资资格号 Z0017179 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|2022 年二季度策略报告（黑色金属） 2022-03-21 摘要： 稳增长政策持续，黑色高位运行 二季度，黑色处于国内稳增长、海外供应扰动相互交织的漩涡之中，国内疫情反复，需求低位徘徊，但稳增长政策终将发力，资源品种成本高企。我们认为黑色金属价格将高位运行，风险与机遇并存，关键在于把握阶段性机会。钢材端建议关注远月的买入机会，基于需求企稳，钢厂的复产，煤焦、合金等原料将相对偏强，铁矿虽然现实供需向好，需注意政策端变化，警惕冲高回落的风险。 报告要点 钢材：政策传导经济，需求近弱远强。 展望二季度，货币政策稳健积极、财政前置、宽货币逐步向宽信用传导，但落地至实体仍需时间。因此我们预计地产需求回升需等待销售回暖，基建用钢预计在疫情受控后继续向好，制造业有望延续高景气。 节奏上看，地产销售或在二季度前期随着疫情受控后逐步回暖，地产企业资金压力预计得到缓解，从而拉动用钢强度的攀升。供给方面，粗钢产量将在政策性限制解除后稳步增加，但限于生产利润偏低，供给提升幅度与效率或不及预期。因此我们认为 4 月份的现实需求仍将偏弱，须警惕较差基本面对钢价的冲击；但随着稳增长政策逐步落地至实体，二季度需求边际好转的趋势基本确认，建议关注逢低买入钢材 10 合约的布局机会。 铁矿：供需双增博弈，矿价存在回调风险。 进入二季度后，随着北方钢厂逐步解除限产，高炉生产将恢复正常运行，铁矿需求预计进一步走高；但海外供应也处在恢复期，同时高矿价将继续刺激稳定的非主流矿供应，供需双增将限制铁矿供需缺口的进一步扩大。 3 月以来，随着进口矿总量下降以及北方钢厂集中复产，港口库存持续下降，预计去库趋势将延续至 4 月。长期来看，2022 年铁矿石将保持过剩，预计二三季度仍将累库。同时发改委持续关注铁矿石价格运行情况，加大遏制投机和预期管理的决心不变，预计铁矿价格难以大幅上涨。二季度需关注钢厂补库力度、海外矿山发运情况以及监管的落地情况，我们认为二季度后期铁矿冲高后存在回调风险。 风险提示：终端需求不及预期（下行风险）；地产政策进一步放松（上行风险） ——黑色金属 2022 年二季度策略报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 1001502002503003504001351451551651751851952052152252352021/052021/072021/092021/112022/012022/03中信期货黑色建材指数走势中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 黑色建材研究团队 研究员： 辛修令 021-80401749 从业资格号 F3051600 投询资格号 Z0015754 俞尘泯 021-61051109 从业资格号 F03093484 投资资格号 Z0017179 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|2022 年二季度策略报告（黑色金属） 2022-03-21 焦炭：海内外需求双增，成本支撑向上。 展望二季度，预计焦炭表现仍然稳中偏强。铁水产量环比回升较为确定，进而带动国内焦炭需求增加；国际煤价高企，焦炭出口利润扩大，在无政策限制的前提下，预计焦炭外贸需求同比将有明显增量。 成本端，进口资源紧张使焦煤整体供需偏紧，向上支撑焦炭价格，同时，若焦煤持续紧张，则会对下游焦钢企业的生产形成限制。此外，需重点关注钢材终端需求的恢复情况，若需求不及预期，钢价承压，则会对焦炭价格形成上方压制。 焦煤：进口资源紧张，供需整体偏紧。 伴随政策不断回暖，终端需求具备一定支撑，下游焦钢企业将阶段性提产，带动焦煤真实需求走强。目前焦煤全产业链库存处于低位水平，若下游集中补库，在海外供应回落，焦煤整体供应收紧的背景下，焦煤基本面整体驱动向上。 此外，由于我国主焦煤对外依存度较高，进口减量或导致焦煤结构性供需失衡，优质主焦煤溢价扩大，推动期货盘面超涨。与此同时，应关注市场对终端需求的良好预期能否落地，防止钢厂利润收缩使焦煤面临回调压力。 铁合金：阶段性去库，成本支撑向上 今年的经济政策定调为稳增长，对运动式减碳也有纠偏，能耗限制偏少，合金供需两端有望恢复，而供给的恢复更早，目前硅铁在产产能多数已恢复生产，进一步提产空间有限，目前国内疫情爆发，暂未影响到合金的生产，预计 2 季度供应稳中有增，硅铁月产量峰值在 55 万吨左右。硅锰月产量峰值在 105 万吨左右。 随着国内疫情的控制，终端需求的启动，钢铁产量有望回升，国际地缘冲突，利好合金出口，预计二季度需求环比增量在 10%左右，硅铁供需将阶段性好转，合金高库存有望去化。另外从成本角度来看，煤焦资源紧张，电力成本难以大幅下跌，锰矿结构性矛盾或延续，合金总体成本趋于抬升。因此，铁合金价格可能阶段性上涨，不宜过度悲观。 风险提示：终端需求不及预期（下行风险）；地产政策进一步放松（上行风险） mNqNoOxPoNnQuNqQpQpMsR7NbPaQmOmMmOoMeRoOnOjMtRpN6MoPpRwMoOsOwMmQoP 中信期货研究|2022 年 2 季度策略报告（黑色金属） 3 / 37 目录 第一部分 钢材：政策传导经济，需求近弱远强.............................................................................. 5 一、钢材需求：现实近期偏弱，未来先抑后扬 .................................................................................................... 5 1、稳增长政策发