2022年贵金属二季度策略报告：时机很重要，关注多头驱动的三个因素

（下为中信期货 xx 指数走势） 2022-03-22 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 大宗商品策略团队 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415 投资咨询号： Z0016667 中信期货研究|2022 年贵金属二季度策略报告 摘要： 主要观点：我们认为长期看，贵金属在地缘、经济、货币政策三个要素驱动下将继续向上，节奏上则需追踪三个要素哪一个成为主要矛盾。 二季度驱动因素或有三个：（1）通胀出现拐点，美联储货币政策边际宽松；（2）经济见顶指标，“衰退”逻辑发酵；（3）地缘因素重新发酵。针对以上三个驱动，我们介绍了关注的主要指标。 策略方面，我们建议关注 4 月 7 日的 3 月货币纪要公布后的建仓时机，以及通胀预期从 2.9%时，做多金银比的机会。 风险提示：1.美联储货币政策变化时机很重要，关注多头驱动的三个因素 与其他券商 二季度仍建议维持多头思路，但需关注时机。驱动因素或有三个：（1）通胀出现拐点，美联储货币政策边际宽松；（2）经济见顶指标，“衰退”逻辑发酵；（3）地缘因素重新发酵。针对以上三个驱动，我们介绍了关注的主要指标。 报告要点 中信期货贵金属 2022 年二季度策略报告 2 / 22 目 录 摘要： ......................................................................................... 1 一、2022 年一季度市场回顾：地缘问题激化美国经济和货币政策矛盾，共振上行 ......................... 3 （一）总观点：地缘、货币政策、经济端均支持长期上行逻辑，一季度上涨来自地缘 ...................... 3 （二）二季度多头新驱动的两个信号：经济指标见顶 OR 通胀出现拐点 .................................. 4 二、贵金属主线：“衰退风险”下的货币政策、美国经济和地缘风险 .................................... 4 （一）美联储货币政策：短期或将强势，关注通胀缓和程度 ............................................ 5 （二）经济端：短期韧性支撑商品价格，但前瞻指标显示见顶 ......................................... 11 （三）地缘政治端：美国主导，目的是对冲紧缩和衰退风险，预计地缘风险将覆盖全年 ................... 16 三、策略思路：新的多头机会来自美国经济指标下行或通胀出现拐点 ................................... 18 （一）新的多头机会关注：美国经济指标下行或通胀出现拐点 ......................................... 18 （二）策略：时点关注 4 月 7 日的 3 月货币纪要，以及做多金银比的机会 ............................... 21 免责声明 ...................................................................................... 22 qRsNqQrRrQmRvMoMzRoOtP6M9R8OmOnNnPoMfQoOmPiNpNsQ9PoPrPvPrMmMNZrRmP 中信期货贵金属 2022 年二季度策略报告 3 / 22 一、2022 年一季度市场回顾：地缘问题激化美国经济和货币政策矛盾，共振上行 （一）总观点：地缘、货币政策、经济端均支持长期上行逻辑，一季度上涨来自地缘 贵金属用美元计价，主要和美国经济相关。我们今年年报介绍了美国经济的主要矛盾，即由于供给端问题导致美国从复苏期直接陷入滞胀风险（图表 1）。主要驱动为：（1）美联储货币政策、（2）地缘冲突和（3）美国经济实际状况，三者具有内在逻辑关系。我们认为，长期看，货币政策、地缘、经济端都将支持贵金属继续向上，每一阶段主要驱动因素也许并不相同，却将影响其他两个因素，引导贵金属向上。 一季度的主要驱动力来自地缘冲突。1 月份，在 12 月美国通胀创 30 年历史新高的背景下（CPI7.1%），贵金属因加息预期爆表承压。但在地缘问题的驱动下，美联储货币政策预期由鹰转鸽，避险需求使贵金属获得溢价大幅上涨，黄金涨幅接近 2020 年的历史高点，主力合约在 3 月 8 日达到最高 2078.8 美元/盎司，白银则到达 27.495 美元/盎司（图表 2）。 图表 1：美国经济由复苏直接跳入“滞胀”，使美联储货币收紧步履蹒跚 资料来源：中信期货研究所 图表 2： 2022 年 1 月-3 月沪金和沪银价格和持仓表现 资料来源： 同花顺 iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200003503623743863984102021/122021/122022/012022/012022/022022/03持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-100000-60000-2000020000600001000004500470049005100530055002021/122021/122022/012022/012022/022022/03持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属 2022 年二季度策略报告 4 / 22 （二）二季度多头新驱动的两个信号：经济指标见顶 or 通胀出现拐点 我们认为地缘风险由美国主导（参见本报告第二部分）。在当前战况影响各大经济主体的背景下，地区冲突恶化的可能性不大，对美国影响扩大可能性也有限。因此，贵金属下一阶段向上将来自另两端——货币政策预期和经济指标见顶。 从货币政策端看，美联储在 3 月 17 日开启加息周期，宣布加息 25bp，同时表达其余会议都将加息并且考虑提前缩表的“鹰派”措辞。然而，会议后市场表现却较为平静，股市、债市、贵金属都并未表现剧烈，并未表现超预期特征，这主要是由于市场开始交易“衰退”预期，美债长短利差开始“倒挂”（图表 3）。 图表 3：美债长短利差持续下行，市场开始交易“衰退