2021年年报点评：北斗+国防信息化多条高景气赛道“国家队”，ROE水平创近年新高

1 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：王宏涛 证券执业证书号：S0640520110001 分析师：宋子豪 证券执业证书号：S0640520080002 电话：010-59562525 邮箱：wanght@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 海格通信（002465）2021 年年报点评： 北斗+国防信息化多条高景气赛道“国家队”，ROE 水平创近年新高 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 行业分类：国防军工 2022 年 3 月 27 日 公司投资评级 买入 当前股价(2022.3.25) 10.21 目标价格 14.50 基础数据（2022.3.25） 上证指数 3212.24 总股本（亿股） 23.04 流通 A 股（亿股） 22.65 资产负债率（2021） 26.42% ROE（2021 摊薄） 6.35% PE（TTM） 36.9 PB（LF） 2.34 公司近一年与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%海格通信沪深300➢ 事件：3 月 26 日，公司披露 2021 年年报，2021 年公司营收 54.74 亿元（+6.87%），归母净利润 6.54 亿元（+11.61%），扣非归母净利润5.64 亿元（+22.83%），毛利率 37.34%（+1.04pcts），净利率 12.67%（+1.30pcts）。 ➢ 投资要点： ⚫ ROE 创近五年新高，2022 年各业务板块有望多点开花 报告期内，公司营业收入（54.74 亿元，+6.87%)保持稳定增长，主要系公司在核心技术构筑、创新领域技术开发及市场布局等方面均取得突破。毛利率（37.34%，+1.04pcts）有所提升，主要与公司北斗导航、软件及信息业务毛利率出现了一定增长有关。在此之下，公司归母净利润（6.54 亿元，+11.61%）稳定增长，扣非归母净利润（5.64亿元，+22.83%）快速增长，净利率（12.67%，+1.30pcts）与 ROE（6.35%，+0.45pcts）均创下 2017 年以来新高，我们认为也与本期公司资产减值损失（0.67 亿元，-46.66%）下降，特别是其中的商誉减值损失（0.39亿元，-59.08%）明显下降有关。 分业务来看，报告期内，公司主要四大业务包括无线通信、北斗导航、航空航天、软件与信息服务，具体情况如下： ① 无线通信业务仍然是公司最大的收入来源，收入（26.66 亿元，+16.71%）延续了近三年 15%左右的稳定增长，毛利率（46.32%，-1.87pcts）略有下降，但仍维持在较高水平； ② 北斗导航业务收入（4.25 亿元，+5.14%）有所增长，毛利率（66.44%，+6.95pcts）增长明显； ③ 航空航天业务收入（2.67 亿元，-14.03%）出现下滑，同时该业务毛利率（45.52%，-1.04pcts）仍处于较高位置； ④ 软件与信息服务业务也是公司的主要收入来源之一，收入（20.43 亿元，-1.00%）基本与 2019 年、2020 年持平，维持在 20 亿元左右，公司该业务的毛利率（17.17%，+1.14pcts）与相关子公司海格怡创的销售净利率（9.18%，+1.52pcts）均有所提升，但尚未恢复至疫情前的 2019 年水平。 综上，可以看出，报告期内，公司无线通信业务与北斗导航业务收入增长是公司整体业绩稳定增长的主要驱动力，而从 2021 年初至今。公司披露的关于无线通信业务，北斗导航及配套业务，签订的涉及 2022 年（部分合同含 2021 年）的合同规模合计达到 24.13 亿元， 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [海格通信（002465）公司点评报告] 同时，公司 2021 年北斗导航业务库存量（3.11 亿元，+44.34%）出现明显提升，结合公司披露了多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场有效布局，竞标均顺利入围，我们判断，公司无线通信业务以及北斗导航业务订单饱满，2022 年以上业务收入规模或将出现快速提升，成为公司重要的收入利润增长点。 值得注意的是，在公司披露的经营合同中，还包含了智能无人系统，结合公司披露拟在广州投资建设无人信息产业基地，以无人系统智能化、信息化以及反无人系统为业务核心，打造集研发、智造、测试、仿真训练为一体的覆盖陆域、空域、水域等多领域的无人信息产业基地以及具备航空飞行培训能力的专业培训基地，我们预计，无人系统业务也可能成为 2022 年公司新的收入点。 另外，公司从事飞机零部件制造业务的子公司驰达飞机已正式启动拆至创业板上市，驰达飞机属于高端航空制造业，掌握大型飞机零部件制造技术，2021 年收入达 1.28 亿元(-6.15%)，销售净利率 33.67%（+9.15pcts），目前上市辅导工作正稳步推进。我们认为，本次分拆上市，公司将有望进一步利用资本市场快速提高航空航天业务的业绩弹性。 综上，我们判断，2022 年，公司各业务板块有望多点开花，为公司收入规模和业绩稳定增长奠定基础。 ⚫ 研发投入力度加大，覆盖公司北斗导航及无线通信等业务 费用方面，报告期内，在公司收入稳定增长背景下，公司三费费用率（8.56%，+0.16pcts）略有增长，其中，公司财务费用（-0.41 亿元，较 2020 年减少 0.36 亿元）下降明显，主要系公司购买存款类产品，利息收入同比增加，同时借款减少，利息支出减少所致。而公司研发费用率（14.59%，+1.08pcts）增长明显，主要系公司研制项目集中竞标影响，而科研项目基本以样机比测为主，样机研制投入较大，从公司披露来看，我们认为，公司主要研发投入项目覆盖新型北斗三号导航设备及系统、各类无线通信（短波及超短波）、数字集群通信、卫星通信及无人系统等领域，将为公司未来几年产品竞标以及批产奠定良好的基础，进而有利于公司中长期业绩的持续增长。 现金流方面，公司现金及现金等价物净增加额（5.28 亿元，+195.81%）大幅提升，主要系理财产品到期金额增加，理财投资规模减少引起投资活动产生的现金流量净额（4.01 亿元，较 2020 年增长 13.45 亿元）大幅提升所致；同时，公司经营活动现金流净额（6.28 亿元，-56.51%）显著下降，主要系公司因业务增长、备料增加等原因支付货款增加所致。 其他财务数据方面，报告期末，公司合同负债（8.29 亿元，较期初增长 82.95%）大幅增长，同时，公司披露 2021 年末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 26.93 亿元，其中，25.65 亿元预计将于 2022 年度确认收入。我们