氢能新材料行业深度：政策引导需求爆发，未来可期

1 2022 年 3 月 23 日 股市有风险 入市须谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-5956 2,524 传真：010-5956 2,637 中航证券研究所 分析师：邓 轲 证券执业证书号：S0640521070001 邮箱：dengke@avicsec.com 行业分类：化工 氢能新材料行业深度： 政策引导需求爆发，未来可期 ◼ 事件点评：2022 年 3 月 23 日，国家发改委和能源局联合印发了《氢能产业发展中长期规划（2021-2035）》，这是我国首个氢能产业的中长期规划，首次提出了氢能是未来国家能源体系的重要组成部分。目标到2025 年，基本掌握核心技术和制造工艺，燃料电池车辆保有量约 5 万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到 10-20 万吨/年，实现二氧化碳减排 100-200 万吨/年。到 2030 年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，有力支撑碳达峰目标实现。到 2035 年，形成氢能多元应用生态，可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明显提升。这标志着我国氢能产业发展进入到新的阶段。 投资要点 ◼ 政策引导需求爆发，正向循环有望开启。在国家层面强调自主可控、节能减排的背景下，从中央到地方出台一系列扶持氢能产业各环节。国内氢能需求将在政策刺激下快速增加，预计到 2050 年，我国氢气需求量将接近 6000 万吨，同时根据 IEA 预测，全球燃料电池、能源发电以及合成燃料需求占总需求的比例将从 2020 年合计不到 0.06%提升至总需求的 56.6%。迅速增长的需求和内部结构的变动牵引着国产氢能新材料快速发展，有望开启国产化替代进程。同时，国产化率的提高将有效降低相关新材料的价格，提升氢能应用的经济性，进一步打开市场空间，开启正向循环； ◼ 质子交换膜产业快速发展。质子交换膜是燃料电池和水电解装置的核心部件，占生产成本的 15%以上。由于存在技术、资质、环保和资金等诸多壁垒，目前国内有能力生产全氟质子交换膜的企业较少。近两年随着需求的增加，相关企业对于质子交换膜的产能规划更加积极。与此同时，国内企业通过技术研发，在成本控制、寿命以及产品性能上缩小了与国外竞争对手的差距。与此同时，下游需求快速增长将有力支撑质子交换膜产业的发展，根据我们的预测，到 2025 年，质子交换膜的国内总需求将达到 250 万平米，CAGR 63.5%。供给端有限的情况下，国内质子交换膜行业将维持高景气度，增量市场下，行业内有相关技术储备和产能规划的企业将获得更大的发展机遇； 行业投资评级 增持 基础化工指数 5409.75 基础数据 上证综指 3259.86 沪深 300 4255.30 总市值（亿元） 36535.99 流通 A 股市值（亿元） 27839.84 PE（TTM） 19.34 PB(LF) 2.12 近一年行业与沪深 300 走势对比图 资料来源：wind，中航证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%22-Mar22-Jun22-Sep22-Dec22-Mar基础化工(申万)沪深300 2 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 氢能新材料行业深度 ◼ 储氢用碳纤维未来可期。相较于传统钢瓶储氢，新型高强度碳纤维储氢瓶克服了氢脆问题，大大提高了安全性，同时降低了重量，成为燃料电池汽车重要的储氢工具。由于储氢瓶属于特种装备，对安全性要求极高，因此碳纤维储氢瓶中使用的是 T700 级的高端碳纤维，占总成本的比例超过 60%。高端碳纤维供应受到技术、资质、资金等诸多因素影响，因此集中于头部企业，竞争格局稳定，相关企业提前布局，将最大程度在行业快速发展期获益。随着储氢瓶需求量的增加以及碳纤维单位用量的提升，储氢用碳纤维的需求将迎来爆发式增长。预计到 2025 年，储氢用碳纤维需求量将超过 3.4万吨，CAGR 60.3%。高端碳纤维自身行业壁垒限制了其扩产能力，未来几年储氢用碳纤维的紧缺情况将继续维持，有能力提供大规模高性能碳纤维的厂商将获得更多的议价能力； ◼ 投资建议：从国家整体能源结构和具体应用领域来看，氢能产业尚处于发展前期。随着相关政策的出台，氢能产业迎来了快速发展机遇期，全产业链积极扩张。做好充分规划的头部企业，将是产业扩容阶段的直接受益者。同时吸取过去技术专利受制于人的经验教训，我们认为应该重视氢能基础材料的发展情况，关注长期从事氢能新材料研发、技术自主可控的龙头企业。因此，在投资过程中，具有技术资质壁垒、产能成长性的氢能新材料企业应当重点关注。终端需求增量市场下，具有产业链协同效应的质子交换膜生产企业将脱颖而出，推荐标的：东岳集团（直接或间接持有东岳未来34.2%的股权）、东材科技等；碳纤维缠绕储氢瓶需求抬升背景下，关注拥有大规模高端碳纤维交付能力的龙头企业发展，推荐标的：光威复材、中复神鹰、恒神股份、中材科技等。 ◼ 风险提示：原材料价格抬升风险；募投项目不及预期风险；下游需求增长与国产化替代进程不及预期；市场风险偏好下行风险 3 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 氢能新材料行业深度 内容目录 一、氢能产业总述 .............................................................. 4 1.1 氢能产业链介绍 ......................................................... 4 1.2 产业政策积极乐观 ....................................................... 5 1.3 市场空间增长迅速 ....................................................... 9 二、质子交换膜产业快速发展 ................................................... 11 2.1 质子交换膜供应和国产化替代情况 ........................................ 13 2.2 核心业务助推质子交换膜需求井喷 ........................................ 17 2.3 总结 .................................................................. 24 三、储氢需求助推碳纤维产业发展 ............................................... 25 3.1 储氢用压力容器碳纤维门槛高，供给