监管趋严背景下，如何看爱美客未来增长驱动力？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 监管趋严背景下，如何看爱美客未来增长驱动力？ ■行业发展前景广阔，资质与品牌积淀双重壁垒。爱美客上市后市场关注度较高，市场对于医美赛道具备高确定性、高成长性的特点以及公司作为行业龙头的优势地位已达成共识。随着监管趋严，且更多公司布局医美行业，市场对于爱美客的增长驱动力及未来发展前景产生分化，本文主要针对市场中存在争议的部分观点进行深入分析与探究。 ■部分投资者认为，爱美客在行业中的优势地位仅来自于其丰富的过证产品储备，而我们认为过证能力对医美中上游厂商构筑产品技术壁垒具有必要性，并且背后体现的逻辑是产品布局的前瞻性以及研发能力的支撑。 前瞻性产品布局+研发能力支持共同构筑强获证实力护城河：1）资质壁垒有利占领空白市场，把握先发优势推动品牌沉淀。2）精准预判市场需求，多款首创产品进入蓝海市场。爱美客敏锐洞察现有医美产品供给与市场需求的差距，以解决市场痛点为导向投入研发。3）研发实力支撑专利技术储备，驱动产品开发扩大优势。 ■部分投资者认为，爱美客仅依靠嗨体的大单品逻辑而担忧其后续增长乏力，而我们认为嗨体作为明星产品是利润增长引擎，但公司同时兼备其他产品矩阵的完善布局满足不同定位的消费者需求。 强势单品+丰富产品矩阵+在研产品储备有望形成“多点开花”格局：1）积极保持推新节奏，稳步丰富产品矩阵，在各细分市场进行战略性布局。2）差异化+协同化产品管线布局，加速联合疗程推出，形成差异化产品矩阵。3）在研产品储备丰富，为未来发掘潜力市场蓄力，管线内肉毒素、表麻膏均有望放大爱美客市场优势。 ■部分投资者认为监管政策趋严使得需求端确定性受到质疑，而我们认为监管趋严有利于市场合规化发展，加速非合规产品出清，利好优质龙头企业，其产品有望替代水货、假货进而获得更高市场份额。 医美强监管时代到来，龙头企业迎来发展黄金期：1）医美全产业链合规化发展，提振消费者信心释放需求，行业规范化发展推动合规优质企业做大做强。2）监管高压下水货市场出清加速，内资产品的价格优势与不断提升的产品力有望推动挤压水货市场份额。 ■部分投资者认为就海外经验而言再生类产品难以成为爆款，因而质疑濡白天使市场接受度与未来增长空间，而我们认为过去再生类市场接受度不高是由于童颜针产品在海外推出较早，在治疗效果、操作性等方面均存在改善空间，此前国内未有合规产品上市，因此市场未能充分打开，而爱美客的濡白天使由于其自身成分及技术优势，逐一攻破传统童颜针的局限难题，有望成为再生抗衰赛道新的利润增长极。 Table_Tit le 2022 年 03 月 23 日 爱美客（300896.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 医疗器械 投资评级 买入-A 调高评级 6 个月目标价： 589.39 元 股价（2022-03-22） 429.01 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 92,820.60 流通市值（百万元） 37,810.89 总股本（百万股） 216.36 流通股本（百万股） 88.14 12 个月价格区间 370.20/820.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.37 -7.99 4.81 绝对收益 -4.13 -22.7 -2.23 王朔 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 爱美客：爱美客公司快报/马帅 2021-08-24 爱美客：爱美客 拟投资韩国 Huons Bio 公司，肉毒素布局及全球战略更进一步/马帅 2021-06-25 爱美客：爱美客 一季度业绩略超预期，深度运营效果显现/马帅 2021-04-27 爱美客：爱美客 年报业绩略超预期，嗨体驱动快速增长，新产品与新领域布局打开长期空间/马帅 2021-02-09 -7%9%25%41%57%73%89%105%2021-032021-072021-11爱美客 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 濡白天使重磅上市，开启“内生修复+填充”的医美 2.0 时代：1）高端抗衰需求催生再生类市场发展，产品迭代满足更高需求。技术革新优化产品端高质量供给，在医生操作性和消费体验方面大幅改善。2）产品凭借成分+技术优势，濡白天使与目前市场中主要竞品相比具备差异化优势。3）濡白天使通过设立医生注射牌照申领制度，以“好产品+好医生”模式构建消费者信任，推动产品稳步放量。 ■投资建议：买入-A 投资评级。公司积极主动把握市场趋势，持续大力投入研发提升产品力，前瞻性把握先机布局产品线，新品濡白天使在监管趋严背景下有望打开盈利新空间。预计 2022-2024 年的收入增速分别为 64.4%/52.0%/42.6%，归母净利分别为 14.9/22.7/33.2 亿，对应增速分别为 55.4%/52.2%/46.5%，成长性突出，给予目标价 589.39 元。 ■风险提示：1）宏观经济风险，市场需求不及预期；2）行业竞争加剧，新品推广不及预期；3）在研产品过审进度不及预期；4）医疗安全事故风险等。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 709.3 1,447.9 2,380.1 3,618.7 5,160.4 净利润 439.7 957.8 1,488.2 2,265.2 3,318.6 每股收益(元) 2.03 4.43 6.88 10.47 15.34 每股净资产(元) 20.95 23.25 27.95 33.97 45.50 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 211.1 96.9 62.4 41.0 28.0 市净率(倍) 20.5 18.5 15.4 12.6 9.4 净利润率 62.0% 66.2% 62.5% 62.6% 64.3% 净资产收益率 9.7% 19.0% 24.6% 30.8% 33.7% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 0.9% ROIC 302.0% 558.8% 132.1% 197.1% 257.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/爱美客 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 投资观点 ................................................................................................................................ 5 有别于市场的观点 ..........................................