公司简评报告：结构显著优化，大额订单亮眼

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：13520242017 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 25.44 一年内最高/最低价（元） 42.91/23.43 市盈率（当前） 123.52 市净率（当前） 11.91 总股本（亿股） 34.36 总市值（亿元） 874.20 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：2022 年 3 月 18 日，用友网络公布 2021 年年报，全年公司实现收入 89.32 亿元，同比增长 4.7%；归母净利润 7.08 亿元，同比下降 28.2%；扣非净利润 4.05 亿元，同比下降 55.3%。 ⚫ 结构优化实现突破，云业务首次成为第一大收入来源。2021 年，公司坚定推进业务转型与结构调整，业务收入实现了更高质量的结构性突破。公司陆续剥离畅捷通支付、友金控股等金融服务业务，主动收缩软件业务，加快推进向云服务转型战略，并逐步推进实施交付分签外包，聚焦产品与订阅收入。公司 2021 年实现营业收入 893,180 万元，同比增长4.7%，其中金融服务业务收入同比下降 72.5%，软件业务收入同比下降18.0%，云服务业务收入同比增长 55.5%，占公司营业总收入收入的59.57%。云服务业务收入首次反超软件业务收入，成为公司第一大收入来源。 ⚫ 优先发展订阅业务，奠定未来高质量收入结构之基。对于中小客户，公司优先发展公有云订阅业务，并为大型客户提供更多公有云应用服务，引导私有云客户按订阅方式付费，软件业务加强高质量的 SPS 业务。凭借 YonBIP，YonSuite，畅捷通等产品，公司订阅业务在大中小型企业市场均取得突破性进展。2021 年，公司云服务业务 ARR 实现 16.5 亿元，环比增长 39.8%。云订阅相关合同负债 8.47 亿元，同比增长 79.0%，占公司总合同负债达 34.90%，为公司订阅收入的持续高速增长以及公司业务收入结构的持续升级奠定了基础。 ⚫ 大额订单亮眼，抢占大型企业服务市场领先地位。公司聚焦突破超大型企业，在央企一级单位实现超 10 家整体性签约突破，在金融、电信与广电、烟草、汽车等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利，成功签约航天科技、国家开发投资集团、光大银行、中国邮政储蓄银行、中国银河证券、光大证券、中国人保寿险、中国电信等一批大型集团企业标杆客户。公司实现 500 万以上大型订单金额同比增加 45%，部分客户签约过亿，进一步扩大了公司在大型企业服务市场领先优势地位。 ⚫ 投资建议：考虑到公司收缩软件业务，下调公司 22-23 年业绩预测，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 116.14、145.31、177.15 亿元，归母净利润分别为 9.68、12.68、16.12 亿元，EPS 分别为 0.30、0.39、0.49元/股。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：企业上云政策落地不及预期；市场竞争加剧；疫情影响经济下行风险。 -0.4-0.200.20.422-Mar2-Jun13-Aug24-Oct4-Jan17-Mar用友网络沪深300 [Table_Title] 结构显著优化，大额订单亮眼 [Table_ReportDate] 用友网络(600588)公司简评报告 | 2022.03.20 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 89.32 116.14 145.31 177.15 营收增速（%） 4.8 30.0 25.1 21.9 净利润（亿元） 7.15 9.68 12.68 16.12 净利润增速（%） -27.7 35.4 31.0 27.1 EPS(元/股) 0.22 0.30 0.39 0.49 PE 116.4 86.0 65.6 51.6 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 用友网络营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 用友网络归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3 用友网络收入构成 图表 4 用友网络毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 63.44 77.03 85.10 85.25 89.32 24.06 21.44 10.46 0.18 4.73 051015202530010203040506070809010020172018201920202021营业总收入（亿元）同比（%）3.89 6.12 11.83 9.89 7.08 97.11 57.33 93.26 -16.43 -28.18 -40-200204060801001200246810121420172018201920202021归母净利润（亿元）同比（%）71.43 69.95 65.42 61.05 61.25 8.83 10.52 15.53 12.33 7.64 0102030405060708020172018201920202021销售毛利率（%）销售净利率（%） 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产7682.47616.18114.68834.6经营活动现金流1303.61208.81373.71711.7现金4616.04000.04000.04281.9净利润714.6967.51267.71611.8应收账款1279.71409.81477.71452.6折旧摊销473.3456.2376.4308.8其它应收款185.1240.6301.1367.0财务费用89.9122.266.817.5预付账款131.6163.2191.3220.3投资损失-360.2-561.1-561.1-561.1存货407.0504.8591.6681.4营运资金变动371.9141.0115.7197.8其他621.3807.91010.71232.2其它39.6-1.1-2.0-3.2非流动资产9647.08661.47755.46916.8投资活动现金流-1230.11095.51