高速成长的铜钴冶炼企业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 高速成长的铜钴冶炼企业 ■布局刚果（金），具备铜钴原料供应优势。公司产品的主要原料为铜钴矿和钴中间品，公司在供应端的优势为： 1）公司在刚果（金）设厂，具有铜钴资源渠道优势。刚果（金）钴资源丰富，储量占全球 50%左右，钴供应量占比超全球 70%。2016 年公司在刚果（金）设立刚果腾远，作为刚果（金）的原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地。此外，目前刚果腾远已取得两项探矿权和一项采矿权，此外还与 GICC SARL 合作开发勘探矿产，以进一步稳定公司原料供应、降低矿石采购成本。未来，公司将进一步向上游矿山勘探、开采延伸，加快资源端开发，完善公司全产业链布局； 2）供应商资源优质。公司与嘉能可、中铁资源、万宝矿业等矿业公司、大型贸易商建立了良好的合作关系，获得较为稳定可靠的铜钴原料来源； 3）开发多样性钴资源回收技术。将铜矿伴生的低品位钴、低品位钴矿、次级中间品等资源进行低成本的回收利用，制造出高质量的钴中间品。 ■以钴铜冶炼为核心，产品市占率居国内前列。 1）钴铜产能加速扩张，市占率有望进一步提升：公司当前共拥有钴盐产能 0.65 万吨、电积铜产能 2.3 万吨、刚果（金）钴中间品产能 0.4 万吨钴。2020 年度，公司钴盐产量为 4,858.97 金属吨，占国内总产量 5.92%，其中，硫酸钴产量占比 6.37%，氯化钴产量占比为 5.53%，居国内第五位。本次公司计划募资 22 亿，其中 17 亿用于计划进一步扩展国内外铜钴产能，最终实现刚果（金）6 万吨电积铜、钴中间品 1 万吨；国内 2万吨钴、1 万吨镍、0.32 万吨铜产能。公司规模进一步扩大，钴盐市占率有望进一步提升。 2）公司产品质量稳定可靠，客户结构优异：公司两大核心产品为氯化钴和硫酸钴，凭借领先的品质，与当升科技、中伟股份、厦门钨业、格林美、杉杉股份、金川科技等前驱体领头企业建立了长期紧密的合作关系。 ■钴铜贡献主要收入及毛利，钴价格波动对公司业绩影响较大。近两年铜、钴产品合计收入占公司收入的 96%以上。近年来随着铜价均价稳步提升，叠加刚果腾远投产及扩产，铜板块营收及毛利水平向好。钴产品价格波动较大，对公司业绩产生较大影响，2019 年钴价处于周期底部，公司钴产品毛利率下滑至 16.8%，毛利占比降至 44.7%。 ■钴铜价格或维持高位，公司业绩高增速有望维持。钴方面，据 CRU，2021 年全球钴供应约 16 万吨，同比增长 13%，需求 17.4 万吨，同比增Table_Tit le 2022 年 03 月 22 日 C 腾远（301219.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 210.00 元 股价（2022-03-21） 190.50 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 23,993.00 流通市值（百万元） 4,603.95 总股本（百万股） 125.95 流通股本（百万股） 24.17 12 个月价格区间 185.03/185.82 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.87 20.11 12.6 绝对收益 6.35 6.35 6.35 雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tabl e_Report 相关报告 -7%-1%5%11%17%23%29%2021-032021-072021-11C腾远 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 长 27%，钴产品供不应求。预计 2022 年供应增量来自刚果金与印尼镍钴中间品副产，但供应释放节奏受疫情扰动或低于预期，需求受传统消费电子复苏与新能源汽车拉动稳步提升，供需面维持紧张，钴价或持续高位运行。铜方面，据 woodmackenzie，2021 年全球铜产量约 2458万吨，同比增长 3.5%，需求 2445 万吨，同比增长 4.1%，供需紧平衡。2022 年，全球经济在后疫情阶段加速恢复，稳增长政策刺激基建电网和地产消费，新能源铜箔需求贡献亮眼增速，传统与新能源板块共同发力促进铜消费，铜价有望维持高位。 ■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 65.3、93.9、120.9 亿元，实现净利润 17.7、25.5、32.7 亿元，对应 EPS 分别为 14.05、20.24、25.97 元/股。首次给予“买入-A”评级，6 个月目标价 210 元/股。  风险提示：公司募资项目产能不及预期；铜钴下游需求增长不及预期；行业新增产能投产速度过快，行业竞争加剧；宏观经济大幅波动，境外经营风险加剧，企业原料供应链风险提升 摘要(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,787.0 4,157.7 6,526.7 9,392.5 12,091.8 净利润 513.2 1,143.9 1,769.1 2,549.1 3,271.3 每股收益(元) 4.07 9.08 14.05 20.24 25.97 每股净资产(元) 17.47 26.35 41.16 61.40 87.38 盈利和估值 市盈率(倍) 45.4 20.4 13.2 9.1 7.1 市净率(倍) 10.6 7.0 4.5 3.0 2.1 毛利率 32.8% 41.6% 39.2% 39.5% 39.3% 净利润率 28.7% 27.5% 27.1% 27.1% 27.1% 净资产收益率 23.3% 34.5% 34.1% 33.0% 29.7% ROIC 39.3% 57.2% 57.4% 71.7% 69.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/C 腾远 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司介绍：专注铜钴矿冶一体的领先企业........................................................................... 6 2. 核心竞争力：铜钴原料供应优势凸显，冶炼工艺构筑长期竞争力...................................... 12 2.1. 布局刚果（金），具备铜钴原料供应优势.................................................................. 12 2.2. 高研发投入，产品质量稳定可靠 ............................................