快递行业2月月报：12月量价如期提升，疫情不改盈利修复

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.03.20 1-2 月量价如期提升，疫情不改盈利修复 ——快递行业 2 月月报 岳鑫(分析师) 张哲恺(研究助理) 0755-23976758 0755-23976775 yuexin@gtjas.com zhangzhekai@gtjas.com 证书编号 S0880514030006 S0880121070103 本报告导读： 1-2月行业快递量保持较快增长，单票收入如期提升。2022年行业竞争阶段性趋缓，上半年业绩高增长可期，有望驱动第二波估值修复。维持增持。 摘要： [Table_Summary]  快递量：1-2 月维持较快增长，通达系份额季节性下降。2022 年 1-2 月社零及线上销售增速回升，行业快递量同比增长近 20%，仍保持较高增速，好于市场预期。其中，春节错位导致 1-2 月快递量同比增速前低后高。通达系 1-2 月市场份额较 12 月有所下降，其中，圆通和韵达分别下降 0.8 和 0.5 个百分点。而顺丰 1-2 月市场份额较 12月提升 1.2 个百分点，符合以往春节季节性规律。近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻，预计将可能影响 3 月快递量同比增速。  快递价：1-2 月单票收入如期提升，3 月将季节性回落。春节期间快递企业成本高企，普遍通过提价应对短期成本压力。圆通和韵达 1-2月平均单票收入分别环比提升 0.11 元和 0.10 元，春节淡季季节性提价表现良好。回顾过去数年，1-4 月淡季快递企业单票收入波动呈现两个阶段：（1）1-2 月单票收入提升；（2）3-4 月单票收入回落。预计 3 月单票收入将开始季节性回落。根据近期调研，头部企业盈利修复目标坚定，我们预计 3-4 月价格回落将理性克制，单票收入中枢仍将稳定。圆通公告 1-2 月扣非净利同比大增超两倍，盈利能力修复显著超我们与市场预期。预计 3 月疫情对单票收入影响有限，仍维持上半年板块性业绩同比高增长的预判。  快递业中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍将可期。近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行。市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。中通 2021年归母净利同比增长 10%，其中 Q4 同比大增 37%，盈利如期修复。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，长期崛起仍将可期。  投资策略：2022 年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期。国君交运自 2021 年 8 月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自 9 月起基本面持续改善催化第一波估值修复。维持 2022年行业竞争阶段性趋缓的判断，盈利能力修复确定。预计上半年业绩高增长，且盈利弹性将超预期，将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。  风险提示。消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] [Table_DocReport] 快递行业淡季专题《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》 2022.03.02 快递行业 2022年 1月快递量点评《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》 2022.02.14 快递行业 2022年度策略《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》 2021.12.12 快递行业“双十一”点评《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》 2021.11.15 快递行业并购事件点评《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》 2021.11.08 快递行业旺季专题《旺季提价在即，继续估值修复》 2021.10.08 快递重点推荐报告《派费上调短期有望传导，长期影响分化》 2021.08.31 行业月报 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 物流仓储 股票报告网 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 2 月跟踪：快递量较快增长，单票收入稳中有升........................... 3 1.1. 商流：1-2 月上游商流增速环比提升 ....................................... 3 1.2. 快递量：1-2 月维持较快增长，通达系份额季节性下降 ........... 3 1.3. 快递价：1-2 月单票收入如期提升，3 月将季节性回落............ 4 2. 快递业中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍将可期 ........ 5 2.1. 2019 年：“春秋”入“战国” ....................................................... 6 2.2. 战国终局：龙头崛起仍将可期 ................................................ 6 3. 投资策略：2022 年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期 .... 7 4. 风险提示 ..................................................................................... 8 股票报告网 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. 2 月跟踪：快递量较快增长，单票收入稳中有升 2022 年 1-2 月行业快递量同比增长近 20%，仍保持较高增速，好于市场预期。其中，春节错位导致 1-2 月快递量同比增速前低后高。 2022 年 1-2 月快递企业单票收入环比提升，春节淡季季节性提价表现良好。参考以往规律，预计 3-4 月单票收入将季节性回落。根据近期调研，头部企业盈利修复目标坚定，我们预计 3-4 月价格回落将理性克制，单票收入中枢仍将稳定。 1.1. 商流：1-2 月上游商流增速环比提升 1-2 月社零增速环比回升。1-2 月社零总额同比增长 6.7%，较 12 月提升5 个百分点，且较 2021 年约 4%的两年复合增速中枢有所回升。 1-2 月线上消费增速环比提升。1-2 月实物商品网上零售额同比增长13.6%，较 12 月提升 11.7 个百分点，且较 2021 年约 13%的两年复合增速中枢小幅提升。 图 1：1-2 月社零增速环比回升 图 2：1-2 月实物商品网上零售额增速亦环比提升 数据来源：