专精特新系列二：力学测试受益进口替代，电化学分析打造第二增长极

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 力学测试受益进口替代，电化学分析打造第二增长极 ——专精特新系列二 ■核心观点：公司是国产结构力学性能测试分析系统龙头，60%产品应用于军工行业研发环节，受益核心装备自主可控，2018-2020 年营收 CAGR 24%，净利润CAGR 66%。基于技术同源性，公司将设备故障诊断技术在军工/民用 PHM 市场推广，有望成为新的业绩增长点。同时公司继续扩充科学仪器品类，2020 年推出新产品“电化学站”，未来将充分受益新能源行业发展。 ■受益核心装备自主可控，结构力学分析系统迎来高速发展窗口期。 结构力学测试系统属于科研仪器细分赛道，广泛应用于航空航天、船舶、土木工程领域，受益我国军工装备加速列装与升级换代，产品需求激增。美国 NI、丹麦 B&K 等外资品牌占据了国内主要份额，2021 年 12 月人大修订通过《科学技术进步法》，升级我国科技治理体系，为科研仪器进口替代带来重大机遇。公司是内资结构力学测试系统龙头，有望充分受益军备列装与进口替代。 ■PHM 在军工与制造业具备广阔的成长空间，公司率先布局头部市场。 基于 PHM 的智能维保平台是故障检测和设备性能评估系统，用于设备全生命周期健康管理，是“十四五”期间国内装备制造业升级的方向，也是组成数字孪生系统的重要基石。相较于 NI 等海外通用数据采集品牌，在数字孪生系统的基础感知系统部分，公司拥有干扰能力强、可靠性高、高速同步等多个核心技术优势，并且具备定制化与服务优势。基于技术同源性，公司切入军用&民用 PHM领域，据东昊测试官网披露，公司 PHM 平台已在港机、工程机械、石化、造纸、冶金及水务等领域应用，未来有望保持较快增速，将成为新的业绩增长点。 ■新能源行业发展推动电化学站需求激增，有望打造公司第二增长极。 受益锂电、氢能、储能行业快速发展，“电化学站”在企业与高校的研发端需求激增。国内市场基本被 Princeton、Gammry、Biologic 等外资科学仪器品牌垄断，进口替代需求强烈。公司历经 5 年研发打破垄断，产品已批量应用于物理、化学、生物医药领域。公司利用定制化的优势，向新能源生产环节推广，有望实现从研发端应用到产线端应用的跨越，打开成长空间。 ■投资建议：预计公司 21 年-23 年的收入增速分别为 28%/71%/44%，净利润增速为 64%/79%/49%，对应 PE 51X/28X/19X；首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。 ■风险提示：电化学站、民用 PHM 拓展低于预期；疫情影响交付；核心技术管理人员流失。 Tabl e_Title 2022 年 03 月 19 日 东华测试（300354.SZ） Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 仪器仪表 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 37.1 元 股价（2022-03-18） 30.23 元 Tabl e_MarketInfo 交易数据 总市值（百万元） 4,181.42 流通市值（百万元） 2,375.57 总股本（百万股） 138.32 流通股本（百万股） 78.58 12 个月价格区间 12.62/44.98 元 Table_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.89 5.22 124.53 绝对收益 -3.42 -9.71 115.45 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 李疆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120002 lijiang3@essence.com.cn Table_Report 相关报告 -10%23%56%89%122%155%188%221%2021-032021-072021-11东华测试沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 177.7 205.3 263.3 450.6 650.9 净利润 30.4 50.4 82.4 147.0 219.0 每股收益(元) 0.22 0.36 0.60 1.06 1.58 每股净资产(元) 2.78 3.09 3.53 4.32 5.47 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 137.4 83.0 50.8 28.4 19.1 市净率(倍) 10.9 9.8 8.6 7.0 5.5 净利润率 17.1% 24.5% 31.3% 32.6% 33.6% 净资产收益率 7.9% 11.8% 16.9% 24.6% 28.9% 股息收益率 0.2% 0.4% 0.5% 0.9% 1.4% ROIC 11.2% 19.1% 26.6% 46.8% 38.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司深度分析/东华测试 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 公司介绍：科研仪器黄金赛道，2018 年经营逆转回升 .......................................................... 5 1.1. 公司介绍：国内领先的结构力学性能测试系统供应商 .................................................. 5 1.2. 公司管理模式：核心管理层具备良好技术素养，股权激励深度绑定 ............................. 6 1.3. 财务分析：受益自主可控，2018-2021 年公司业绩快速增长 ....................................... 8 2. 行业分析：国内科学仪器市场巨大，国产替代正当时 .......................................................... 11 2.1. 科学仪器市场规模巨大，覆盖科研、军工及高端制造市场 ......................................... 11 2.2. 智能制造推动 PHM 设备智能维保市场需求 ................................................................ 13 2.3. 电化学工作站广泛应用于新能源领域 .......................................................................... 16 2.4. “科学进步法”颁布推动科学仪器进口替代 ..................................................................... 18 3. 公司分析：