全生命周期健康管理龙头，家用医疗器械+听力服务携手并进

[Table_Stock] 可孚医疗（301087） 证券研究报告 公司深度 全生命周期健康管理龙头，家用医疗器械+听力服务携手并进 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 高速发展的全生命周期个人健康管理龙头，产品种类丰富。公司前身为湖南可孚医疗科技发展有限公司，在 2009 年成立于湖南浏阳，从早期的贸易商转型成为产品涵盖五大领域（健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗、医疗护理），产品线贯穿个人健康全生命周期，公司同时拥有健耳听力等线下服务门店，打造成全生命周期个人健康管理龙头企业。公司主打“可孚”系列产品，已全面覆盖家用医疗器械的主要品类，同时引入其他知名品牌作为补充，目前公司拥有近万个产品型号及规格，产品种类丰富。 家用医疗器械行业发展正当时，国产替代空间大。我国家用医疗器械行业正处快速发展期，未来发展空间广阔。根据《中国医疗器械蓝皮书（2020）版》数据统计，我国家用医疗设备增速超过整体医疗设备，且占比逐年增高，市场规模从 2015 年的 480 亿，发展至 2019 年 1189亿元，CAGR 高达 25.45%，发展速度快。家用医疗器械行业较为分散，国产化率低，产品+渠道+服务+品牌是家用医疗器械行业四大壁垒，美国百年企业强生的发展路径为国内家用医疗器械公司提供了宝贵经验，紧紧围绕“产品+研发+渠道+服务”是可孚等国内企业的必由之路。 牢牢掌握四大核心壁垒，打造全生命周期个人健康管理综合服务商。产品端：公司产品线齐全，通过收购和研发，不断丰富产品品类。报告期内公司收购吉芮和背背佳品牌，并推出尿酸检测产品、幽门螺杆菌快速检测试纸、透明质酸钠修复贴等产品，有望进一步增厚收入和利润。在研项目丰富，自主研发的新冠检测系列产品（含抗原、抗体）已进入转产阶段；渠道建设完善，打造线上+线下全渠道发展。线下渠道方面，与头部药房合作持续深入，三类自营门店互为补充。线上渠道方面，电商业务行业领先、供应链管理能力强，线上自营店铺好护士医疗器械已经上架诺唯赞、热景生物等厂家的新冠抗原自测产品；服务端，公司积极发展听力验配门店，截止 2021 年底门店数突破 300 家，盈利性强具备可复制性，经过多年积淀公司已形成了强大的“可孚”品牌，多种类产品具备持续提价能力。随着公司扩产加速、自有品牌比例不断上升，未来可孚有望成为全生命周期个人健康管理综合服务商。 ◼ 盈利预测 我们预测 2021-2023 年公司营收为 24.68 亿、33.19 亿、43.11 亿元，同比增速为 3.9%、34.5%、29.9%，2021-2023 年公司归母净利润为4.27 亿、5.65 亿、7.30 亿元，同比增速为 0.7%、32.2%、29.3%，对应 EPS 为 2.66、3.52、4.55 元，当前股价对应 P/E 为 24.61、18.61、14.39 倍。家用医疗器械市场空间大，公司业绩有望实现高增长，此外公司大力发展健耳听力线下验配门店，未来成长空间大，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。 [Table_Industry] 行业: 医药生物 日期: 2022 年 3 月 16 日 [Table_Author] 分析师: 黄卓 Tel: 021-53686245 E-mail: huangzhuo@shzq.com SAC 编号: S0870521120002 分析师: 彭毅 Tel: 021-53686136 E-mail: pengyi@shzq.com SAC 编号: S0870521100001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 65.53 12mth A 股价格区间（元） 59.59-93.07 总股本（百万股） 160.38 无限售 A 股/总股本 23.09% 流通市值（亿元） 24.27 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -33%-28%-24%-19%-14%-10%-5%0%5%10/2111/2112/2101/2202/2203/22可孚医疗沪深300公司深度 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2375 2468 3319 4311 年增长率 62.5% 3.9% 34.5% 29.9% 归母净利润 424 427 565 730 年增长率 242.8% 0.7% 32.2% 29.3% 每股收益（元） 3.53 2.66 3.52 4.55 市盈率（X） 0.00 24.61 18.61 14.39 市净率（X） 0.00 2.45 2.16 1.88 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022 年 03 月 16 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明 3 目 录 1 可孚医疗：全生命周期个人健康管理龙头 .................................. 6 1.1 高速发展的全生命周期个人健康管理龙头，产品种类丰富 ............................................................................................... 6 1.2 股权结构明晰，管理团队经验丰富 ................................... 8 2 家用医疗器械发展正当时，产品+品牌+渠道+服务是制胜关键 10 2.1 家用医疗器械行业正处快速发展期，国产替代空间巨大 10 2.2 产品+渠道+服务+品牌是家用医疗器械行业四大壁垒 .... 17 2.2.1 产品研发是后方补给与经营基石 .......................... 17 2.2.2 渠道是利益中枢 .................................................... 18 2.2.3 服务是价值放大镜 ................................................ 19 2.2.4 品牌力是四位一体的最终结果：以强生为例 ........ 19 3 牢牢掌握四大核心壁垒，以家用医疗器械为核心打造全生命周期个人健康管理龙头 ....................................................................... 21 3.1 产品和研发：产品齐全重视研发，核心零部件逐步自研自产 .......................................................................................... 21 3.1.1 产品线齐