全市场科技产业策略报告第131期：Keep拟港交所上市，智能健身行业再梳理

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第 131 期 ■写在前面：近日，Keep 在港交所递交招股书，若 IPO 成功 Keep 将成为国内“线上健身第一股”。从 2019 年至今我们持续跟踪智能健身产业链的发展变化，发表多篇行业报告如《L Catterton 加快健身行业全球布局，健身行业未来路在何处？》、《健身战“疫”-疫情下的健身产业，新需求开启新机遇？》、《从 Peloton Interactive的发展看智能健身的产业逻辑》等。本篇我们重点聚焦在 Keep 的发展情况、商业模式、核心数据等领域进行深度探讨，并对行业相关公司进行横纵深度对比研究。 ■行业概览：线上渠道拉动健身市场增长，中国线上健身市场前景广阔。根据 Keep招股书，中国健身市场的规模预计将由 2021 年的 7866 亿元增至 2026 年的 14793 亿元，复合年增长率为 13.5%，高于全球(4.8%)增速。从健身人群渗透率来看，中国21.5%、美国 48.2%、欧洲 41.2%，渗透率提升空间较大。整体来看，线上健身市场是拉动中国健身市场增长的主要动力。就中国线上健身市场来看，中国线上健身市场规模预计由 2021 年的 3701 亿曾至 2026 年的 8958 亿元，复合年增长率为 19.3%。目前来看，线上健康食品板块占比超 50%，在线健身会员及内容板块未来增长最快。此外，渗透率来看，2021 年中国的在线健身人群渗透率为 45.5%，远小于美国的 67.9%，未来市场前景较为广阔。从整个发展趋势来看，未来市场集中度将更高、专业性更强，且互动性更多的在线健身内容、与健身硬件有望进一步整合。 ■公司特质：自有品牌产品占据 55%，智能单车+瑜伽垫销量中国第一。Keep 为用户提供全面的健身服务，覆盖了用户的全健身周期，围绕健身用户的“吃穿用练”需求提供一站式运动解决方案。截至 IPO 前，公司共进行了九轮融资，总规模达6.5 亿美元，知名风投云集如高盛、腾讯、GGV 纪源资本、BAI 等。主营业务方面，公司主要产品包括在线健身内容、智能健身设备和配套运动产品三大方面，三条业务线相辅相成，形成一个协同的商业闭环。2021 年，公司平台会员渗透率已达9.5%；截至 2021 年底，Keep 智能单车的销量中国第一；此外，公司也是 2021 年中国最大瑜伽垫品牌，市场份额达 14.9%。收入模式方面，公司营收主要有三大来源：1）自有品牌产品；2）会员与付费课程；3）广告和其他服务。其中，自有品牌产品于 2020 年度及 2021 年前三季度分别实现营收 6.37 亿元和 6.39 亿元，营收占比保持 55%以上；会员订阅及在线付费内容营收于 2021 年前三季度达到 3.80 亿元，同比增长 52.5%；广告及其他收入于 2021 年前三季度达到 1.40 亿元，同比增长51.0%。用户规模方面，2021 年全年 Keep 平均月活跃用户（MAU）3440 万，平台记录的用户积极参与锻炼次数约 17 亿次，按这两项指标计算，Keep 是中国以及全球最大线上健身 平台。业 绩 表现方面 ， 从营收来看，2021 年前三季度 公司营收11.59 亿元，同比增长 41.30%；从毛利来看，公司毛利率保持 40%以上，但公司战略性地增加了流量获取和品牌推广方面的支出，2021 前三季度销售费用 8.18 亿，占同期收入的 7 成，导致经调整后为亏损 6.96 亿。（数据来源：Keep 招股书） ■纵横对比：在线健身行业国内领先，与海外公司 Peloton 商业模式相近。目前，根据灼识咨询调查，中国 70.1%的健身人群知道 Keep 移动应用，Keep 品牌在健身应用中的净推荐值最高。海内外可比公司包括 Peloton、舒华体育等。从产品对比来看：1）智能硬件方面，Keep、Peloton 产品分别占据市场价格区间低、高位，舒华体育产品种类多、价格区间大；2）线上订阅方面，Peloton 价格水平高用户规模小，Keep 价格水平低用户规模大；从商业模式来看，Peloton 通过“软件+硬件+媒体”的模式构建健身生态体系，与 Keep 模式相近；从经营情况来看：1）收入规模：Peloton 营收规模最大且涨幅明显，Keep 营收逐年增加；2）盈利能力：舒华体育毛利润下降，Peloton 和 Keep 毛利率均稳定保持 40%以上；3）费用管理：Keep 2021 年前三季度销售费用率超 70%，研发费用率在行业中处于较高水平。 Table_Tit le 2022 年 03 月 07 日 Keep 拟港交所上市，智能健身行业再梳理 Table_BaseI nfo 策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 硅烷科技：电子级硅烷气+氢气双轮驱动，优质客户护航公司成长 2022-03-03 颖泰生物：本土农化龙头，主要产品量价齐升业绩快速增长 2022-03-02 北交所开市 3 个月，再看业绩增长与估值匹配度 2022-03-02 IPO 观察：近一周 IPO 发审委 12 家企业过会，4 家为原新三板公司 2022-03-02 科达自控：深耕智能矿山领域二十载，2021 年快报业绩数据高于预告上限 2022-03-01 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：市场竞争加剧，变现策略低于预期，核心技术泄露风险，未经授权访问、不当使用或披露该等数据风险，继续产生亏损及现金流出净额风险等。 nMtOrRuMtQmRwPoOtMpMoN9PaO7NpNqQpNtReRqQtQkPnNwObRrQrMuOpMoMNZmNnQ 3 策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：Keep 拟港交所上市，智能健身行业再梳理 ....................................................... 6 2. 行业概览：线上渠道拉动健身市场增长，中国线上健身市场前景广阔 ................................. 7 2.1. 健身市场总体情况：中国健身市场增速高于全球增速，未来增长主由线上市场拉动 ... 7 2.1.1. 市场规模：2021 年全球健身市场规模 50970 亿元，中国市场复合增长率 14.3%7 2.1.2. 健身人群：2021 年中国健身人群达 3.03 亿，中国健身人群渗透率为 21.5% ..... 7 2.1.3. 渠道划分：中国在线健身市场占比持续增长，预计 2026 年占比将达 60.6% ...... 9 2.2. 中国线上健身市场：各业务板块增长率均高于线下，未来市场前景广阔 ..