交易策略：新糖上市消费疲软，白糖震荡偏弱

请详细阅读后文免责声明【衍生品】操作策略白糖 05 合约：震荡区间下移，主力合约预计进入 5800-5500 区间。新糖上市消费疲软 白糖震荡偏弱交易策略完稿时间: 2022年2月28日分析师：大越期货投资咨询部第一部分 行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图 1：11 号糖资料来源： 大越期货整理国际原糖价格在 2021 年底到达 20 美分/磅的高位之后，出现震荡回落。2022年开年全球消费疲软，新糖短期大量上市，库存增加，价格承压。虽然原油价格受到俄乌冲突影响走高，但巴西印度等主要产糖国，短期内甘蔗制乙醇比并没有大幅提高。并且随着主产国天气改善，未来几年白糖产量大增，全球供应情况可能从前期的供应短缺转为供应过剩。总体基本面从利多过渡为平衡，未来可能会进一步转为宽松。受此影响，国际原糖价格短期见顶回落，未来可能还有进一步回调空间。图 2：白糖指数pOtNpQnOwPtQsPmRvMoPpO6M8Q6MnPoOpNmOfQqQsQeRoMzRbRpOoRxNoOnMMYpOnP资料来源： 大越期货整理国内白糖和国际原糖价格走势大趋势一致，在触及 6180 附近高位之后出现了较大幅度回调。目前国内外价差逐渐缩小，达到平水附近。进口保护政策结束，配额外进口缓慢放开，走私糖减少，都使得国内外价格走势趋于一致。2022 年开年后，国内新糖大量上市，销售相对疲软，价格震荡偏弱。盘面出现调整，可能跟随原糖走势，还有进一步回落的空间。二、逻辑梳理21/22 年度全球白糖供应增加，主要是泰国产量恢复，巴西干旱缓解。加上原糖价格处于高位，种植利润增加，导致种植面积大幅增长。消费端来看，2022年疫情延续，虽然欧美基本放开封锁，但总体消费偏弱，经济恢复不及预期。21/22年度供需缺口比前期减少，未来可能进一步转为过剩。所以原糖价格从 20 美分/磅开始回落，新一年度继续关注消费和产量此消彼长的情况，来判断价格走势。国内来看，正值新糖大量上市时期，主产区新糖价格较往年提高，新糖报价比前期有所回落，目前平均在 5700 附近，前期期货大幅升水，榨糖企业注册仓单套保意愿较强，也使得期货盘面在去年 11 月份冲高之后转弱。目前期现价差接近平水，对未来的悲观预期和原糖价格的回落，使得期货短期从平水转为贴水的可能性增加。白糖走私减少，国内供需缺口主要靠正规渠道进口弥补，目前原糖进口价格税后高于国内现货价格，配额外进口动力不足。短期由于新糖上市，新糖套保，配额内进口到港白糖集中到货等，白糖盘面走弱，短期内价格承压，白糖震荡区间下移。第二部分 基本面分析一、供需数据1、全球白糖缺口减小，供需平衡表利多转为平衡。20/21 年度全球库小幅增加，但低于五年均值。全球白糖供需平衡表单位：千吨时间期初库存食糖总产量总供应量总消费期末库存库存消费比2011 年294911723492504032152133519016.352012 年351901778332644672221794228819.032013 年422881749712697092249114479819.922014 年447981775822726282238724875621.782015 年487561648682683772242824409519.662016 年440951740502724972302884220918.332017 年425501942592910262389105211621.812018 年521161793472834932302615323223.122019 年531331662852733702245954877521.722020 年487751798552826162367724584419.362021 年487561810822840642384074565719.15数据来源：布瑞克2、中国供需情况变化不大，中长期消费稳定提高，产量基本不变，进口弥补了国内缺口，库存消费比同比略有下降。数据来源：布瑞克 单位千吨二、供需格局分析：新糖成本增加，价格同比上涨。1、全球白糖供需略宽松，供需平衡表维持平衡。全球白糖基本面从前期的利多转为平衡，原糖在 20 美分/磅附近压力较大，巴西和泰国产量恢复，疫情后期消费继续疲软，消费和产量此消彼长，导致供需可能在未来年度逆转。2、国内产量基本维持稳定，需求略微增加，库存维持稳定。20/21 榨季我国食糖供需处于紧平衡格局，21/22 榨季可能继续维持目前状态。从数据上来说库存消费同比降低。由于疫情边境管控严格，走私下降，正规渠道进口价格优势不明显，新糖现货成本支撑，短期国内价格下行空间有限。国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。3、进口近期有所回落，主要外糖价格偏高，税后价格高于国内现货。原糖价格在 18 美分/磅附近，加上海运价格增加。进口方面，配额内关税15%，进口还有利润，但配额有限。配额外关税 50%，虽然可以放开进口，但由于目前进口价格高于国内现货，进口量有限。2021 年 12 月份进口量同比回落。图：白糖月度进口量图表来源：大越整理近年来打击走私糖卓有成效，走私糖数量逐年减少。疫情封锁边境，特别是中缅边境几次疫情爆发之后，管控更严，白糖走私顽疾有望得到根本性解决。进口糖浆纳入关税管理，从最新的数据看，进口糖浆维持稳定。12 月份进口糖浆 9.38 万吨，同比减少 1.47 万吨。总结：从国内白糖供需情况来看，2021 年白糖消费提高，期末库存下降。进口减少，现货价格略有回落，白糖供需处于紧平衡状态。短期由于新糖大量上市，供应增加，套保积极，短期期货价格承压回落。三、产业状态1、本榨季国内糖合理成本在 5500 元/吨。国产糖量占新榨季供给接近 65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。其中，广西成本从上榨季的 5200 元/吨提升至 5500 元/吨；国产糖成本均在5500 元/吨上方，处于成本顶部。配额外进口糖作为供应占比 15%的糖源，目前进口成本已经超过国内现货价格。2、原糖进口成本支撑国内糖价。ICE 原糖价格目前在 18 美分/磅附近，配额外进口成本接近 6000 元/吨；ICE原糖价格变动 0.5 美分/磅，进口成本相应变动 133 元/吨。国际糖价上方高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动，目前在 18 美分/磅附近震荡。表为 ICE 原糖价格对应进口成本ICE 原糖价格(美分/磅)巴西糖配额外进口成本(元/吨)12409012.5422313435613.5448914462314.5475615488915.5502216515516.552891754231860002064003、库存方面新榨季开始，新糖库存开始积累，同比持平。国储大约 700 万吨，近几年变化不大，临期轮储为主，对价格影响不大。四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势明显。各国央行货币放水，流动性宽松，白糖作为民生物资，价格受到支撑。五、关键变量1、走私糖情况目前走私糖减少，合规渠道进口增加。若预防疫情控制后，边境开放，走私糖死灰复燃，则会破坏已经成型的内外价格估值体系，这个变量要重点关注。2、未来天气情况关