交易策略：消费疲软，库存增加，价格承压

请详细阅读后文免责声明【衍生品】操作策略中期：棉花 05 合约或 09 合约方向：盘中逢高沽空为主。消费疲软 库存增加 价格承压交易策略完稿时间: 2022年3月1日分析师：大越研发中心第一部分 行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图 1：美棉指数资料来源： 大越期货整理美棉走势情况分析：首先是疫情后期，各国陆续解除封锁，经济开始反弹。特别是欧美大量货币放水导致通胀加剧，棉花作为民生物资，伴随通胀价格走高。其次，全球消费需求总体回暖，特别是欧美的纺织品需求提升，产量并未有大的增加，库存消费比连续三年下降。第三，由于欧美制裁疆棉产品，导致国内出口纺织品只能采购外棉加工，外棉的需求旺盛，库存减少。总体来说，美棉价格处于历史高位。图 2：郑棉指数qRqOsNpMvMoNrMsPvMnMqR6MbP9PmOpPmOmOiNnNsRlOnNpObRnMoQMYtOxPvPqMsN资料来源： 大越期货整理国内棉花走势跟外棉基本一致，但国内情况特殊，相对偏弱。主要是疆棉去库存缓慢，同时由于前期轧花厂抢收，导致新棉成本偏高，下游难以消化高价皮棉。而且出口欧美的企业不能采购国内疆棉，疆棉的去库存缓慢。特别是开年后，随着轧花厂还贷期临近，上游面临资金压力逐渐增加。后期进一步出货的意愿较强，价格震荡回落的概率偏大。二、逻辑梳理疫情后期，特别是拜登新政府对华政策并无改善。美国加大限制进口新疆棉产品，中国对美服装出口只能采购外棉，对国内疆棉影响较大。而近期欧洲也开始打压新疆棉，瑞典的 BCI 组织号召会员不采购新疆棉。从棉花价格来说，2021年度新棉价格偏高，涤纶等代替品优势明显，也导致影响棉花需求。各国也开始陆续控制通胀，开始加息，对棉花价格也有一定的抑制。第二部分 基本面分析一、供需数据1、全球棉花疫情后期消费大幅度反弹，库存消费比降至三年低点。随着棉花价格走高，未来种植收益增加，产量会有所增加。而消费短期进一步上涨空间有限，棉花可能在新一年度达到供需平衡。数据来源：布瑞克 美国农业部 单位千吨2、中国供需情况变化不大，中长期消费稳定提高，产量基本不变，缺口 200万吨左右需要进口弥补。国内的库存小幅回落。数据来源：布瑞克 单位千吨二、供需格局分析：1、美国农业部 2 月报告偏中性。2、国内棉花供需维持紧平衡。3、进口数据较前几年增加，目前稳定在 200 万吨左右，刚好弥补棉花供应缺口。进口方面，随着国内库存逐年下降，进口量从前期的进口配额 97 万吨，逐步增加滑准税配额至 200 万吨。为了维持棉花价格稳定，需要一定的库存保障。目前的库存主要是商业库存为主，国储只在价格出现大幅度波动的时候参与收储和抛储。政策从前期的国储收购稳定价格，到现在的目标价格补贴转变。国储目前库存基本见底。图表来源：布瑞克4、替代品方面涤纶和短纤产量逐年增加，对棉花替代作用明显。纺织业增量方面很大一块是被短纤取代。郑商所 2020 年上市短纤品种，价格走势和棉花相关性较大。随着棉花价格大幅上涨，短纤优势明显，并且出口纺织品不受欧美制裁限制。图表来源：布瑞克三、产业状态1、新疆棉花生产成本。新疆棉花产量占比逐年升高，内地棉花逐渐减少。2021 年国内外棉花价格出现较大幅度上涨。2021 年底新棉上市期间，轧花厂出现抢收籽棉现象。导致成本大幅度提高，皮棉的成本价提高至 20000 元/吨附近。现货价格居高不下，但下游消费并不买账，目前库存偏大，去库存缓慢。2、棉花目标补贴价格 18600 元每吨。棉农种植积极性较高，基本旱涝保收，国家兜底。新疆推广大规模种植技术，机械化采集，北疆基本做到 90%以上机采棉，南疆目前能做到 50%以上机采棉，未来机采棉率进一步提高，生产成本有望进一步降低。3、内地转移服装加工厂内地大量服装加工厂，布局新疆各地。扶贫对口，卫星工厂进村，服装订单对口采购，工厂减免税费等。由于欧美认为我们的企业存在“强制劳动”现象，对新疆各地的产品不予进口。所以这部分产能和产品只能由内地消化为主。4、国储库存低于 200 万吨，商业库存为主。储备棉的功能目前交给市场，目前商业库存还处于较高位置。四、宏观环境及资金：欧美出现大范围通胀1、欧美各国开始加息。2、俄乌冲突导致全球经济不确定因素增加。五、关键变量1、中美贸易纠纷对疆棉产品的制裁延续，影响纺织品贸易。2、中欧政治纠纷影响经济欧洲打人权牌，暂停《中欧双边投资协定》，未来双方关系是否进一步恶化有待观察。3、新棉播种天气情况新棉实际播种面积，播种后最关键的棉苗生长天气情况，对棉花产量影响较大，历年来都是炒作的关键因素。4 关于新疆棉受西方制裁情况BCI 组织各成员对于采购新疆棉的态度，外贸企业回避疆棉原料。第三部分 期货市场表现及技术面1、基差：棉花现货大幅度升水期货。2、合约价差：目前远月合约处于贴水状态，对后市价格较为悲观。3、进口价差：国际棉花价格大幅上涨，进口价格大幅提高。4、仓单情况：截至 2022 年 2 月 28 日仓单 18448 张，737920 吨。仓单目前处于正常水平，轧棉厂现货销售缓慢，注册仓单套保动力较足。第四部分综述及操作策略一、价格分析1、影响因素：2022 年初，欧美通胀持续，总体农产品价格走高。棉花外强内弱，国内新疆棉花去库存缓慢，上游可能会降价销售，未来价格震荡走低。2、行情节奏：短期来看，基本见顶回落，价格还有进一步回落空间。3、演变逻辑：基本面由利多转为平衡，国际棉花价格偏高，种植积极性大增，产量提高，未来可能往宽松方向发展。4、技术分析：22000 附近顶部形成，价格处于震荡回落过程中。二、操作策略中期：棉花 05 合约或 09 合约方向：盘中逢高沽空为主。• 免责声明• 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所作出的意见和建议不会发生任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法，如与大越期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了大越期货股份有限公司的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。• 另外，本报告所载资料、意见及推测只反映大越期货股份有限公司在本报告所载明的日期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经公司允许，本报告内容不得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“大越期货股份有限公司”，并保留我公司的一切权利。