股指期货月报：地缘政治事件影响预计偏短期，3月关注美联储是否超预期紧缩

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 蔡劭立  0755-82537411  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 华泰期货|股指期货月报 2022-02-27 地缘政治事件影响预计偏短期，3 月关注美联储是否超预期紧缩 美国北约直接介入俄乌冲突概率较小，地缘政治事件对权益市场影响预计偏短期。近五次危机中美国直接参与且发生在美国本土的事件对于权益市场影响最大（9/11 事件），美国作为成员国之一参与的事件（伊拉克战争、多国军事干预利比亚）对于权益市场的影响次之，美国未直接参与的事件（英国脱欧以及克里米亚事件）对权益市场的影响较小。目前俄乌双方均露谈判意愿，且拜登多次表示美国政府在任何情况都不会向乌克兰派兵与俄罗斯作战，此次地缘政治事件对权益市场的影响预计偏短期。 中长期不宜对股市过于悲观：宽货币已开始，宽信用在路上，3 月关注两会更多政策信号释放。目前国内仍处于宽松周期，2021 年 12 月至今年 1 月，中国人民银行用一次降准、两次政策利率调降（LPR），引导市场利率两次跟降。 3 月份将进入两会月。两会前的中央政治局工作会议已经强调“要坚持稳字当头、稳中求进。要加大宏观政策实施力度，稳定经济大盘。努力完成全年经济社会发展目标任务。”此次两会重点关注政府对于 GDP 增长指标的设定、对于未来货币政策方向的描述、政府工作报告对于稳增长的相关描述等。 国内降准降息周期料仍未结束，未来月份货币继续宽松仍可期待。信贷结构性问题仍存，地产段依旧躺平，未来宽货币仍有必要性。1 月信贷总量喜人，但需要注意两个结构性问题：企业新增贷款结构表现比较一般；居民部门的信贷数据偏弱。同时房企继续躺平，拿地意愿较差。目前已经看到专项债的提前发行以及基建的发力，房地产端虽有边际放松但尚不足以大幅推升信用，在目前状态下未来宽信用若要持续需要继续降准降息，未来月份货币宽松仍可期待。每一轮货币宽松周期由多次降准降息组成，此轮宽松周期预计仍未结束。2021 年此轮宽松周期 2 次降准 2 次 LPR 下调。 历史回顾：国内降息周期下三大股指的表现均相对较强。国内降息周期已经开启，我们统计了 MSCI 中国指数、沪深 300 指数、中证 500 指数、恒生指数以及恒生中国企业指数在历次基准利率宣布下调后 1 个月、3 个月以及 6 个月后的表现情况。统计数据显示，与离岸中国主题指数相比，沪深 300 指数以及中证 500 指数表现更强，且距离政策利率下调时间越久，股指的表现收益越好，以沪深 300 为例，政策利率下调后 6 个月该指数的平均收益为 6.5%，远远强于 3 个月的 3.7%以及 1 个月的 3.8%。 加息预期 3 月落地叠加地缘政治危机或缓和，前期受压制的成长风格预计有所反弹，中证 500 指数近期可优先关注。实际利率 2 月 10 号之后显著下降，2 月 25 日市场认为美联储 3 月份加息 50BP 的概率仅为 27.8%，较半月之前接近 90%的概率已经显著下降。过去两个多月实际利率的快速抬升也决定了市场风格的切换，偏金融\权重风格的上证 50 指数以及沪深 300 指数表现要强于中证 500 指数。3 月份若美联储加息仅 25BP，不及市场预期的 50BP，或重振市场风险偏好，偏成长风格的中证 500 指数预计表现较强。但目前华泰期货|股指期货月报 2022-02-27 2 / 17 仍需提防美联储超预期的紧缩政策公布对市场权益市场产生的扰动。 策略：谨慎偏多 风险： 美联储超预期紧缩，俄乌冲突加剧，国内经济超预期下行，台海危机出现 2 月份市场有所回暖 2 月份市场表现回暖， 1 月份跌幅较多的股指 2 月份均有所反弹。中证 500 指数 2 月份涨幅超过 3%，万得全 A 本月涨幅超过 2.5%。主要股票指数中仅创业板 50 指数收跌，本月下跌超 2%。 图 1： 月度主要股票指数表现 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 分行业来看，2 月份申万一级 28 个行业中 7 个行业录得下跌，家用电器（-3.6%）以及非银金融行业（-2.6%）本月下跌较多。周期行业本月涨幅领先，钢铁（7.6%）、化工（8.8%）以及有色金属（14.9%）本月涨幅较大。 -3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%创业板50 沪深300 深证成指上证50科创50上证180万得全A 上证指数 中小综指 中证500月度表现rQnQpPzRoQtRnPoOsOqOtOaQcMaQsQrRpNoMfQmMmOlOmOzRaQoPrPMYpNpRxNqNuM华泰期货|股指期货月报 2022-02-27 3 / 17 图 2： 月度行业表现情况 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 主要风格指数 2 月份表现均有所回暖，之前表现较差的高市净率/高市盈率指数 2 月份小幅收涨。主要概念指数 2 月份表现同样回暖，资源股 2 月份涨幅超过 8%。 图 3： 月度风格表现情况 单位:% 图 4： 主要概念指数月度表现 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 美国三大股指 2 月同样表现较弱，纳斯达克指数跌幅接近 4% 。分行业来看，原油价格持续高位推动标普能源继续上行，2 月份标普能源涨幅超过 3%。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%家用电器(申万)非银金融(申万)传媒(申万)食品饮料(申万)建筑材料(申万)房地产(申万)采掘(申