“钾肥+锂盐”双主业持续放量，巨龙铜业投资收益未来可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml “钾肥+锂盐”双主业持续放量，巨龙铜业投资收益未来可期 ■事件：藏格矿业发布 2021 年度报告， 2021 年营业收入 36.23 亿元、同比增长 90.31%，其中2021Q4 营业收入 15.23 亿元，同比增长112.52%、环比增长 52.71%。 2021 年归母净利润 14.27 亿元、同比增长 523.60%，其中 2021Q4 归母净利润 6.02 亿元，同比增长 227.68%、环比增长58.64%。2021 年扣非归母净利润 13.58 亿元、同比增长 599.04%，其中2021Q4 扣非归母净利润6.71 亿元，同比增长40.46 倍、环比增长76.76%。 ■锂盐业务量价齐增，成本较低弹性可期。藏格锂业全年净利润 4.58亿元，较上年扭亏为盈：（1）量：2021 年全年碳酸锂产量 7553.1 吨，同比+444.4%，主要系 1 万吨碳酸锂生产线全部投产并且稳定运行，销量 10960.2 吨，同比+70.5%，主要系产量增加以及库存量由 2020 年4244.2 吨下降至 675 吨，其中 Q4 产量 1981.2 吨、销量 2570 吨。（2）价：全年碳酸锂售价 8.6 万元/吨（不含税则 9.8 万元/吨），生产成本3.47 万元/吨，单吨净利润约 4.2 万元/吨，新能源需求确定性较高，锂资源供给紧张，SMM 电池级碳酸锂均价已超过 50 万元/吨，锂价有望维持高景气度，公司 2022 年产量指引为 1 万吨以上，或持续释放业绩。 ■钾肥价格大幅提升，单吨利润可观。1）量：公司钾肥产能 200 万吨/年，全年产销量分别为 107.8 万吨、106.8 万吨，同比-3.34%，-5.55%，预计 2022 年仍计划保持 100 万吨以上的氯化钾产量规模。2）价：全年钾肥售价 2491 元/吨，同比+54.3%，藏格钾肥全年利润 10 亿元，单吨净利润约 937/吨，同比增幅明显，由于国际钾肥巨头新增产能有限，海运运力紧张、白俄遭美国制裁，预计 2022 年全球钾肥市场价格或将维持高位，单吨净利润或持续提升。 ■深耕察尔汗盐湖，同时积极布局其他锂资源。（1）公司目前拥有察尔汗盐湖钾盐采矿权证面积 724.35 平方公里，另拥有青海省茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿探矿权面积 492.56 平方公里。（2）公司认购藏青基金 47.08%权益，藏青基金持有麻米措矿业 51%股权，麻米措矿业持有西藏阿里改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿探矿权证，目前已获得采矿权证的配号，矿区面积为 115.36 平方公里，锂资源量折合约 218 万吨碳酸锂，平均品位约为氯化锂 5683.04mg/L，据公司公开的投资者调研纪要，麻米错盐湖提锂项目预计或从 2022 年下半年开始建设，2023 年下半年建成试生产。（3）公司与超级资源签署战略合作协议拟就阿根廷Laguna Verde 盐湖锂项目开展投资合作，公司通过认购超级资源定向增发股份，增发后持有该公司 19.47%股份，以推进 Laguna Verde 盐湖项目的开发进程。（4）公司拟对股权收购的全资子公司藏格嘉锦、藏Table_Tit le 2022 年 03 月 13 日 藏格矿业（000408.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 有色金属 投资评级 增持-A 首次评级 6 个月目标价： 40 元 股价（2022-03-11） 34.74 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 54,904.31 流通市值（百万元） 52,992.22 总股本（百万股） 1,580.44 流通股本（百万股） 1,525.39 12 个月价格区间 8.72/41.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.23 25.44 294.05 绝对收益 -0.74 10.78 292.1 雷慧华 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 Tabl e_Report 相关报告 -5%49%103%157%211%265%319%2021-032021-072021-11藏格矿业 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 格资源增加注册资本，并投入资金启动盐湖资源的深度勘查工作，另外将继续开展新项目并购工作并力争取得实质性进展，计划新增 1-2个百万吨碳酸锂储量盐湖锂项目。 ■巨龙铜业投资收益可期。公司持有巨龙铜业 30.78%股权，2021 年确认投资收益 2.3 亿元（包含转回的预期信用损失 1.44 亿元），驱龙铜矿一期工程选矿系统于 2021 年 12 月 27 日开始正式投入生产，加上知不拉铜矿的产量，巨龙铜业 2022 年预计产铜 12-13 万吨，一期工程达产后年产铜约 16 万吨，并拟分阶段实施二期和三期工程，远期可望实现每年采选矿石量约 2 亿吨规模。 ■投资建议：我们预计公司 2022-2024 年实现营业收入分别为 72.0、75.81、82.45 亿元，实现净利润 46.49、48.77、53.17 亿元，对应EPS 分别为 2.94、3.09、3.36 元/股，目前股价对应 PE 为 11.8、11.3、10.3 倍。首次覆盖给予“增持-A”评级，6 个月目标价 40 元/股。 ■风险提示：锂价不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,903.5 3,622.6 7,200.4 7,581.3 8,244.8 净利润 228.9 1,427.3 4,648.9 4,876.9 5,317.3 每股收益(元) 0.14 0.90 2.94 3.09 3.36 每股净资产(元) 5.01 5.98 8.79 11.87 15.24 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 239.9 38.5 11.8 11.3 10.3 市净率(倍) 6.9 5.8 4.0 2.9 2.3 净利润率 12.0% 39.4% 64.6% 64.3% 64.5% 净资产收益率 2.9% 15.1% 33.5% 26.0% 22.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 3.0% 20.9% 69.0% 81.1% 93.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/藏格矿业 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 事件：藏格矿业发布 2021 年年报 藏格矿业发布 2021 年度报告，2021 年营业收入36.23 亿元、同比增长 90.31%，其中 2021Q4营业收入 15.23 亿元，同比增长 112.52%、环比增长 52.7