策略深度：共同富裕指引下元宇宙的发展路径

策略研究| 证券研究报告 —深度报告 2022 年 2 月 28 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [ 宏观及策略: 策略研究 [ 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 [Table_Titl e] 策略深度 共同富裕指引下元宇宙的发展路径 [Table_Summar y] 元宇宙是通向共同富裕的一条潜在路径，好的愿景能够引领元宇宙走上好的发展方向  元宇宙当前并没有一个标准的定义，各方对元宇宙的态度并不都是积极的，对于元宇宙的批评贯穿事物发展的始终。人类是应该去拥抱星辰大海还是走向虚拟现实才能更有利于自身的存续，这个问题目前并没有答案，不过不能否认的是，走向虚拟现实是目前阻力更小的方向，元宇宙的出现对现实世界有着一定的改良意义  理想元宇宙世界中的生产函数提升人力在生产中的权重，降低实物资料对生产的影响，最终通过影响资本/收入比来实现降低社会财富分配的不平等程度的目标。认同决定价值，因而数字、想象力、创造力成为生产资料，土地和资本专有性导致的分配失衡有望被元宇宙的先进设定瓦解  元宇宙中以 DAO 为代表的组织形式新的生产关系，用户是价值创造的重要组成部分，而不是价值创造的消费者。经济行为和数字行为可以进行区块链化和精确量化，分红与市值增长不单单是传统股份制公司股东的专利，DAO 的每一个参与者都可以享受与自己贡献相匹配的 DAO 分红与市值增长。元宇宙从工具层面、方法层面构建的经济体系能够实现分布式金融的理想形态，DAO 组织形式下主导的分配为实现共同富裕提供了一个极好的解决方案  技术路径的发展与投资选择。技术是中性的，从“技术变革”到“产业变革”再到“终极融合”，元宇宙将逐步走向成熟。短期投资的重点还是落在基础设施硬件和底层技术，从产业发展顺序来看，元宇宙有赖于基础设施的完善，因此 XR 交互设备、通信网络建设、云计算平台以及 AI 算力芯片和内容引擎等技术底座的发展创造第一轮投资机会。长期来看，技术是中性的，短期也不应高估技术进步的节奏， 而长期不应低估宏大的叙事，目前互联网大平台类的公司多数生于 Web2.0 时代，底层思维缺乏Web3.0 的基因，不应高估其卡位应用入口实现转型的成功概率，未来的巨擘可能目前尚是微末  组织路线的演进离不开政府的顶层设计，元宇宙深具公共物品属性，韩国给出了发展样板。落到投资上我们建议关注以中国移动、中国电信、中国联通为代表的国家级通讯平台，目前三大运营商已成立元宇宙产业委员会发布产业自律公约，着手制定行业标准，是最有可能承担潜在政府基础设定任务、打造全国性元宇宙公共平台的公司，未来元宇宙平台极有可能是牌照业务，三大运营商隐含的转型价值值得重估。  风险提示：政策监管风险；基础设施建设、技术进步、民用硬件落地速度不达预期 2022 年 2 月 28 日 策略深度 2 目录 引言 ..................................................................................................... 4 为什么说元宇宙是通向共同富裕的一条路 ............................................ 9 共同富裕指引下元宇宙发展路线图及投资思考 ................................... 15 风险提示 ............................................................................................ 22 oPtOpPwOsMtRtRoOtPqOtO6McM7NnPrRpNmOkPnNsRjMmMqRaQqRrMNZsPoNxNpNpP 2022 年 2 月 28 日 策略深度 3 图表目录 图表 1. 技术创新的周期特征，目前我们正处于新一轮技术的导入期 ......................... 4 图表 2. 元宇宙与真实宇宙的对照与联动 ............................................................................. 5 图表 3. 2018 前沿技术成熟度曲线，XR 技术仍不成熟...................................................... 5 图表 4. 2022 前沿技术成熟度曲线，技术实现条件初备 ................................................... 5 图表 5. 互联网电商平台人均 GMV 增长率 ........................................................................... 6 图表 6. 视频赛道月活跃用户数 .............................................................................................. 6 图表 7. 物理世界与元宇宙世界基础设定的对比 ................................................................ 6 图表 8. 虚拟现实补偿理论框架下潜在的虚拟世界演进路线 .......................................... 7 图表 9. 各方对元宇宙的看法：积极、中性及悲观 ........................................................... 8 图表 10. 1996-2021 中国财富分配情况 ................................................................................... 9 图表 11. 1970-2020 年富裕国家私人财富的增加与公共财富的减少 ............................. 10 图表 12. Rolox 的架构，双边网络效应驱动玩家与开发者转化，从单向氪金转向财富创造 ........................................................................................................................................ 11 图表 13. 传统公司制架构与 DAO 架构对比 .