2月金融数据点评：地产承压，社融减速

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 1 页，共 6 页 2022 年 3 月 2 月金融数据点评 ——地产承压，社融减速 袁方1 束加沛 2（联系人） 2022 年 3 月 11 日 内容提要 2 月的社融和信贷数据扭转了四季度总量改善的趋势，同时居民部门中长期贷款有统计数据以来首次出现负增长。社融回落主要源于信贷和未贴现银行承兑汇票的拖累，这背后主要反映了房地产市场流动性危机对终端信贷需求的负面影响。 往后看，房地产行业的流动性危机尚未出现改善的迹象，在居民预期转弱的背景下，部分城市购房政策的放松是否最终能推动商品房销售的普遍回暖尚存疑问，因此信用环境的改善将会呈现出一波三折、相对缓慢的过程，央行通过下调政策利率来实现信用扩张的可能性在提升。 在此背景下，，债券市场总体处于有利的环境中，权益市场的回升仍需时间。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 1 宏观分析师，yuanfang@essence.com.cn，S1450520080004 2 报告联系人，shujp@essence.com.cn，S1450120120043 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 2 页，共 6 页 2022 年 3 月 一、地产承压，社融减速 2 月社会融资规模增量为 1.19 万亿元，比上年同期少增 5315 亿元；余额同比10.2%，较上月下降 0.3 个百分点，是去年 10 月以来首次回落。贷款和非标的大幅下行是拖累社融的主要因素。 图1：社会融资规模存量同比，% 数据来源：Wind，安信证券 从结构上看， 2 月人民币贷款增加 9084 亿元，同比少增 4329 亿元，非标减少 5053 亿元，其中信托贷款和委托贷款变化不大，主要来自于未贴现的银行承兑汇票减少 4228 亿元，同比多减 4867 亿元。 未贴现的银行承兑汇票减少部分可被票据融资同比多增对冲。政府债券和企业债融资同比多增，但是难以完全对冲贷款和票据融资收缩的影响。 合并来看，在经历了 1 月份由央行主动信贷投放驱动的反弹后，2 月社融的大幅下滑反映了实体经济的信贷需求在加速收缩，尤其是房地产行业流动性危机的发酵对房地产企业以及居民购房层面均产生了重大冲击。 9.010.011.012.013.014.02019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/02社会融资规模存量:同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 3 页，共 6 页 2022 年 3 月 往后看，房地产企业的流动性危机尚没有明确的解决路径，在居民预期转弱的背景下，部分城市购房政策的放松是否最终能推动商品房销售的普遍回暖尚存疑问，因此信用环境的改善将会呈现出一波三折相对缓慢的过程，央行通过下调政策利率来实现信用扩张的可能性在提升。 图2：近三年 2 月份社融分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 二、信贷总量少增，结构欠佳 2 月新增信贷 1.23 万亿，较去年同期少增 1258 亿元；余额同比 11.4%，较上月回落 0.1 个百分点，而且信贷结构也表现欠佳。 图3：近三年 2 月份信贷分项，亿元 数据来源：Wind，安信证券 (10000)(5000)05000100001500020000社会融资总量 新增人民币贷款 新增非标 新增企业债 新增股票 新增政府债券 2020年2月 2021年2月 2022年2月 (4000)0400080001200016000人民币贷款 短期贷款 票据融资 中长期贷款 非银金融机构贷款 2020年2月 2021年2月 2022年2月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 4 页，共 6 页 2022 年 3 月 分结构看，中长期贷款较去年同期下降 10520 亿元。其中居民部门中长期贷款下降 459 亿元，为有统计数据以来首次出现负增长，同比少增 4572 亿元，和 2月份有关机构披露的房企销售大幅下滑一致，验证了我们前期关于居民购房需求减弱的判断。企业部门中长期贷款少增 5928 亿元，短期贷款多增 1614 亿元，反应基建可能难以对冲房地产下行压力，企业层面的信贷需求在明显下滑。 图4：近三年 2 月份居民与非金融企业部门信贷，亿元 数据来源：Wind，安信证券 总体而言，2 月的社融和信贷数据扭转了去年四季度以来总量改善的特征，结构也加剧恶化，这与房地产流动性危机是紧密相连。由于基建和房地产运行机制的变化，信用扩张机制在发生深刻变化，这意味着信用的扩张需要央行更大力度的政策利率下调或者寻找新的信用创造渠道。在信用创造过程短期受阻的背景下，债券市场总体处于有利的环境中，权益市场的回升仍需时间。 (5000)0500010000150002020年2月 2021年2月 2022年2月 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第 5 页，共 6 页 2022 年 3 月 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018 年 7 月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020 年 12 月加入安信证券研究中心。 章森，北京大学经济学院经济学学士和国际商务硕士，曾在北京市发展和改革委员会工作两年。2020 年 12 月加入安信证券研究中心。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能