从护城河角度看A股系列之十六_钢铁：铁矿石对外依存度高,关注特钢及技术突破

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 策略专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 从护城河角度看 A 股系列之十六_钢铁 铁矿石对外依存度高,关注特钢及技术突破 投资要点： ➢ 钢铁行业护城河的来源主要是成本优势和无形资产。对于资源类的铁矿石企业而言，家里是否有矿且品味高低是成本优势的核心。对于特钢企业而言，无形资产（专利和技术）是其主要的护城河。 ➢ 铁矿石对外依存度高。我国虽是主要的钢铁消费和生产大国，但铁矿石的储量较少、品味较低，导致铁矿石的对外依存度较高。 ➢ 关注特钢及技术突破。市场对于特种钢的需求不减反增，因此专利和技术的突破是特钢企业获取超额收益的关键。虽然炼铁/钢属于较为成熟的技术，但是“碳达峰·碳中和”给这一传统的行业带来新的挑战，新的减碳及减排技术值得关注。 风险提示： ➢ 一个公司是否有护城河，有一定的主观性。我们可能没有发现一个行业的护城河，从而犯第一类错误；也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河，从而犯第二类错误。 ➢ 一个公司护城河的深浅，可能随时间变化而变化。企业有的经营策略会加深其护城河，而有的会削弱其护城河，需要用动态的眼光来待。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 策略专题研究 2022 年 3 月 10 日 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 杨升松 执业证书编号：S0210520030001 电话：021-20655201 邮箱：yss1578@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《从护城河角度看 A 股系列之一_序》 《从护城河角度看 A 股系列之二_食品饮料》 《从护城河角度看 A 股系列之三_农林牧渔》 《从护城河角度看 A 股系列之四_消费者服务》 《从护城河角度看 A 股系列之五_纺织服装》 《从护城河角度看 A 股系列之六_轻工制造》 《从护城河角度看 A 股系列之七_商贸零售》 《从护城河角度看 A 股系列之八_家电》 《从护城河角度看 A 股系列之九_汽车》 《从护城河角度看 A 股系列之十_国防军工》 《从护城河角度看 A 股系列之十一_电力设备及新能源》 《从护城河角度看 A 股系列之十二_机械》 《从护城河角度看 A 股系列之十三_有色金属》 《从护城河角度看 A 股系列之十四_煤炭》 《从护城河角度看 A 股系列之十五_石油石化》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 策略专题研究|从护城河角度看 A 股系列 正文目录 一、 钢铁行业护城河的来源 .............................................. 1 1.1 成本优势 .......................................................... 1 1.2 无形资产 .......................................................... 2 二、 铁矿石对外依存度高 ................................................ 2 三、 关注特钢及技术突破 ................................................ 3 四、 各子行业护城河的来源 .............................................. 4 4.1 铁矿石 ............................................................ 4 4.2 普钢 ............................................................. 5 4.3 特钢 ............................................................. 5 4.4 钢管及耗材 ........................................................ 6 五、 行业护城河较深的企业汇总 .......................................... 7 六、 风险提示 .......................................................... 7 图表目录 图表 1：钢铁行业企业护城河来源 ................................................................................... 1 图表 2：普钢企业所处位置（省份）与过去 11 年平均 ROIC ............................................ 2 图表 3：全球主要国家和地区铁金属量和铁矿石储量情况 ............................................... 2 图表 4：我国铁矿石对外依存度一直较高 ........................................................................ 3 图表 5：铁矿石上市公司可采储量、2021 年产量和权益负债比...................................... 4 图表 6：铁矿石上市公司最近几年 ROIC、累计经营性现金流及净利润、分红率 ........... 4 图表 7：普钢上市公司权益负债比、累计经营性现金流及净利润、分红率 ..................... 5 图表 8：特钢上市公司累计经营性现金流及净利润、分红率和 ROIC ............................. 6 图表 9：钢管及耗材上市公司累计经营性现金流及净利润、分红率和 ROIC .................. 6 图表 10：钢铁行业护城河较深的企业汇总 ...................................................................... 7 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 策略专题研究|从护城河角度看