产业之思2022（三）：碳中和视角下长期产能与通胀（下篇）

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·宏观深度 碳中和视角下长期产能与通胀（下篇） ——产业之思 2022（三） 为实现“碳中和”战略，未来 40 年我国的能源、产业、消费和区域结构将发生重大的调整。 《碳中和视角下长期产能与通胀》报告将分为上、中、下三篇，上篇，主要通过复盘我国近 30 年来的产能扩张与收缩周期，探究了在碳中和战略背景下未来中国的长期产能走势；中篇回顾了美国、英国的产能周期及去产能背景下的通胀情况；本文是该主题的下篇，对中国各个设备周期中的行业通胀走势进行了复盘，并展望了碳中和背景下的通胀走势。 通胀复盘：（1）1991-2002 年：90 年代的经济过热是大通胀的主要原因，在“双紧”等政策的治理、亚洲金融危机影响下，我国进入通缩阶段，并一直持续到了 2002 年。 （2）2003-2011 年：随着房地产成为除基建投资外又一重要经济推进剂，社会设备投资加速带动了 PPI、CPI 的上行，但随着危机后续刺激政策出台，通胀短期走高，并持续到了 2011 年底。 （3）2012-2020 年：由于内外需受抑制，2012-2015 年通胀水平保持低位。2016-2018 年受去产能影响，PPI 持续走高并维持，但随着去产能工作的持续完成，PPI 逐渐回落。 （4）2020 年 H2 至今：随着疫情控制下游需求逐渐恢复，供给不足造成了 PPI 的持续上行，2021 年 10 月 PPI 同比创下 1996 年以来的最高水平。2022 年受到地缘政治影响，下行趋势受到干扰，短期仍是高位震荡格局。 PPI 中枢显著高于 2020 年之前。受双碳战略推进对产能的持续压制、双控政策趋严带来的能源紧张短期难以有效缓解、疫情后需求的持续修复，本轮产能周期的扩张阶段的 PPI 处于历史高水平。但根据历史上各产能周期中的 PPI 走势来看，周期行业产能紧张仍将推升 PPI 整体水平。当前工业产能利用率已经处于较高水平，国际油价、世界政治经济局势冲击等外部冲击将成为未来我国产能周期内的通胀走势的主要因素。但双碳战略目标仍将是 PPI 上行的主要压力来源。 风险提示：各地碳达峰政策不及预期；外生宏观冲击超预期 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC 执证编号：S1440510120015 王大林 wangdalin@csc.com.cn 010-86451920 SAC 执证编号：S1440520110002 发布日期： 2022 年 03 月 10 日 宏观经济 1 宏观经济研究 宏观深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 1 前言 ................................................................................................................................................................... 3 2 碳中和视角下我国主要产业产能变化路径 ................................................................................................... 4 2.1 碳中和“1+N”政策体系逐步形成 ........................................................................................................ 4 2.2 全球视角下的碳中和对传统行业的限制 ......................................................................................... 13 2.3 中国碳中和战略下的重点行业产能趋势 ......................................................................................... 13 3 中国各产能周期中的通胀走势 ..................................................................................................................... 17 3.1 中国主要产能周期与通胀回顾 ......................................................................................................... 17 3.2 碳中和战略下中国通胀展望 ............................................................................................................. 21 2 宏观经济研究 宏观深度报告 请参阅最后一页的重要声明 图表目录 图表 1：习主席有关碳中和碳达峰的历次发言 ........................................................................................... 4 图表 2：2020 年 11 月至今各部门/企业及中央双碳政策一览 ................................................................... 5 图表 3：《中共中央 国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》中提出的主要目标 ............................................................................................................................................... 9 图表 4：《中共中央 国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》中提出的主要举措 ............................................................................................................................................... 9 图表 5：《2030 年前碳达峰行动方案》中各行业相关发展目标 .............................................................. 11 图表 6：主要