汽零放量，收入高速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 汽零放量，收入高速增长 ■事件：三花智控公布 2021 年业绩快报与 2022 年 1~2 月经营数据。公司 2021 年实现收入 159.7 亿元，YoY+31.9%；实现业绩 16.8 亿元，YoY+15.0%。折算 2021Q4 单季度收入 42.5 亿元，YoY+20.9%；业绩3.9 亿元，YoY+5.1%。三花 2022 年1~2 月实现收入 30.6 亿元，YoY+40%；业绩 2.9 亿元，YoY+30%。我们判断，随着新能源汽车订单交付，三花未来业绩有望保持快速增长。 ■公司收入快速增长：三花 Q4 单季度、2022 年 1~2 月收入快速增长，分拆来看：1）新能源汽车业务放量，有力拉动了公司收入端增长。我们估计，2021Q4 三花汽零业务收入约为 14 亿元，同比增速 60%左右；2022 年 1~2 月，三花汽零收入为 11 亿元左右，保持高速增长。2）家电主业平稳发展。以空调零部件为例，根据产业在线，2021Q4 电子膨胀阀、截止阀、四通阀的行业内销量增速分别为 17.2%/6.3%/17.6%、外销量增速分别为 6.5%/20.4%/-4%。三花为行业龙头企业，Q4 制冷配件业务保持良好增长。展望未来几个季度，我们分析，随着客户拓展、订单交付，三花收入端有望保持快速增长态势。 ■盈利能力有所下降：三花 Q4 单季度、2022 年 1~2 月的净利率同比-1.5pct/-0.7pct。我们分析，公司净利率下滑的主要原因为：1）原材料价格大幅上涨。2）汽零业务主要产品为集成模块组件，该产品中，一些零部件是外部采购，拉低公司毛利率。3）人民币汇率波动也对盈利能力产生一定影响。结合产业调研，我们了解到公司已通过优化产品结构等方式，对下游客户调价，稳定盈利能力。 ■投资建议：我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量，汽零业务将快速发展。我们预计公司 2021~2022 年 EPS 为 0.47/0.64元，6 个月目标价为 19.20 元，对应 2022 年 30 倍 PE，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 112.9 121.1 159.7 202.5 242.6 净利润 14.2 14.6 16.8 22.9 28.9 每股收益(元) 0.40 0.41 0.47 0.64 0.81 每股净资产(元) 2.59 2.80 3.24 3.65 4.14 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 41.5 40.4 35.1 25.7 20.4 市净率(倍) 6.4 5.9 5.1 4.5 4.0 净利润率 12.6% 12.1% 10.5% 11.3% 11.9% 净资产收益率 15.3% 14.5% 14.5% 17.5% 19.5% 股息收益率 0.7% 0.7% 0.8% 1.4% 2.0% ROIC 15.8% 21.8% 23.2% 20.9% 27.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 03 月 09 日 三花智控（002050.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 19.20 元 股价（2022-03-09） 16.43 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 62,595.51 流通市值（百万元） 61,717.91 总股本（百万股） 3,591.25 流通股本（百万股） 3,540.90 12 个月价格区间 17.43/26.60 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.18 -9.38 -9.24 绝对收益 -10.39 -25.26 -19.61 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 Tabl e_Report 相关报告 三花智控：新能源汽车业务放量，Q3 收入快速增长/张立聪 2021-10-25 三花智控：汽零高速增长，Q2 收入超预期/张立聪 2021-08-11 三花智控：新能源汽车业务放量，Q4 收入超预期/张立聪 2021-03-27 -15%-9%-3%3%9%15%21%27%2021-032021-072021-11三花智控 沪深300 2 公司快报/三花智控 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 营业收入 YoY -11 -7 17 32 37 50 24 归母净利 YoY -18 0 24 1 70 7 5 扣非归母净利 YoY 27 -27 -8 4 20 26 19 销售毛利率 26 29 30 33 27 27 27 销售费用率 5 5 4 6 4 4 5 毛利率-销售费用率 22 24 26 27 23 23 22 销售净利率 9 15 14 11 11 11 12 ROE 2 5 5 4 4 4 4 扣非后 ROE 3 3 4 3 3 4 4 ROA 1 3 3 2 2 2 2 销售商品提供劳务收到的现金/收入 117 98 98 84 103 100 103 经营活动现金净流量/收入 21 21 14 15 6 15 8 经营活动现金净流量/经营净收益 171 174 107 146 48 134 63 经营现金流净额占比 269 108 634 590 90 24 -111 投资现金流净额占比 -233 -42 -113 -38 34 -15 263 筹资现金流净额占比 64 34 -421 -453 -24 90 -52 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%-20%-10%0%10%20%30%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入增长率净利润增长率（右轴） 3 公司快报/三花智控 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019