大宗商品策略专题报告：欧洲天然气2022年还会短缺吗？

大宗商品策略组 研究员： 朱子悦 从业资格号 F03090679 投资咨询号 Z0016871 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 中信期货研究|大宗商品策略专题报告 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-2-16 摘要： 2021 年欧洲天然气经历了历史性行情：在 2007-2020 年的 14 年间，欧洲天然气基准价荷兰天然气 TTF 价格中枢为 19EUR/MWh，一般波动区间为 10-25EUR/MWh。2021 年， TTF从年初的 19.58EUR/MWh 上涨至 2021 年 12 月 21 日的最高点 180.68EUR/MWh，最大涨幅超过 8 倍。 供应的全方位短缺是导致价格暴涨的主要原因：欧洲天然气对外依存度高达 90%。2021 年欧洲本土产量因检修、关停产能等原因大幅下滑。管道气方面，俄罗斯与欧洲在乌克兰、北溪二号等问题上冲突不断，且其加大了对中国和土耳其出口，叠加俄罗斯本土需求增加，导致俄罗斯对西北欧管道气供应下滑近 10%。LNG 方面，2021 年全球液化装置产能大规模检修，近 6%的产能下线。亚洲高溢价驱动北美与中东增加对亚太地区出口、减少对欧出口。超低位库存对欧洲气价施加了额外压力。 天气因素短期内刺激需求，但影响有限：2021 年 4 月的寒潮刺激了取暖需求，而可再生能源发电量的阶段性萎靡亦对天然气需求有短期促进，但 2021 年欧洲天然气消费量的增长更多是对 2020 年低基数的修复，与疫情前 2019 年相比，需求并无显著增长。 采暖季结束后价格将回落，但长期供需紧平衡格局难以改变：短期，欧洲本土产量回升，俄罗斯管道气供应小幅恢复，全球液化产能检修量下降，欧亚价差有利于 LNG 流入欧洲；同时，采暖季接近尾声，高气价抑制工业、电力端需求，欧洲天然气价格将回落。长期，欧洲“脱煤”决心犹在，对天然气发展态度积极，天然气在电力调峰、工业燃料、城燃取暖等多个方面仍扮演重要角色。同时，欧洲供给侧受制于人的状况难以改变，而欧洲在管道气与 LNG 贸易上都面临更激烈的竞争。因此，供需紧平衡的格局预计将长期维持，欧洲天然气价格重心仍将上移。 风险因素：地缘政治，极端天气 欧洲天然气 2022 年还会短缺吗？ 本文主要分析了 2021 年欧洲天然气价格大幅波动的原因。供应的全方位短缺是导致价格暴涨的主要原因，天气则对需求有短期刺激。进入 2022 年后，供需压力有所缓解，气价或在取暖季结束后回落；但供需紧平衡的状态将长期保持，欧洲天然气价格重心或将上移。 报告要点 中信期货研究|大宗商品策略专题报告 2 / 26 目录 摘要：..................................................................................................................................................... 1 一、欧洲天然气历史价格回顾............................................................................................................. 5 1、2021 年欧洲天然气价格最高涨幅超 8 倍 ....................................................................................................... 5 2、前 10 年欧洲天然气价格波动稳定 .................................................................................................................. 5 二、2021 年欧洲天然气暴涨，供应紧缺是主因................................................................................ 6 1、欧洲产能衰竭，2021 年本土供应大幅减少 ................................................................................................... 6 2、欧洲天然气消费对外依存度持续提高 ............................................................................................................. 8 3、俄罗斯对欧洲管道气供应大幅下滑................................................................................................................. 9 3.1、俄罗斯本土需求上升，限制俄罗斯出口 ............................................................................................... 9 3.2、2021 年俄罗斯对西北欧输气量大幅下降............................................................................................ 10 3.3、2021 年俄罗斯增加对中国土耳其的出口，分流西北欧资源 ............................................................ 12 3.4、地缘政治因素与贸易方式对天然气供应造成扰动 ............................................................................. 13 4、其余地区对欧洲管道气供应小幅上升 ........................................................................................................... 14 5、欧洲 LNG 供应亦出现下滑 ..................................................................