医疗保健行业：关注业绩确定性和估值合理性

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 4 月 2 日 医疗保健 关注业绩确定性和估值合理性 行业动态 行业近况 行情回顾：过去一周 A 股医药板块指数上涨 6.05%，上证综指上涨0.51%，深证成指上涨 4.11%，创业板指上涨 10.11%。 行业动态：1）国家卫生健康委员会正式挂牌；2）CFDA 发布《2017年度医疗器械注册工作报告》；3）蓝鸟与新基再次达成协议，共同推进 CAR-T 明星 bb2121；4）药明康德 50 天火速过会；5）罗氏新药组合显著延长肺癌患者生存期。 评论 投资建议：近期医药板块持续上涨，市场对于板块关注度显著提升，无论 A 股还是港股，核心标的估值均已接近历史高位。我们认为高估值背景下，业绩的确定性和估值的性价比将成为增量资金的核心考虑要素。 对于创新药领域：目前 pipeline 的整体预期较满，传统现金流业务的稳定性较为关键，在业绩能够保持稳定增长的情况下，估值才有进一步提升的可能。年报和一季报的兑现非常重要。 对于品牌中药领域：目前整体估值较低，并且终端涨价的趋势已经形成，叠加今年国企改革有望在各大传统中药企业中推进，我们认为目前是价值洼地，值得重点关注。 对于商业流通：下半年商业流通行业好转趋势较为明确，目前板块整体估值偏低，我们也建议重点关注。 估值与建议 投资组合：A 股：科伦药业、美年健康、云南白药、华东医药、国药股份。H 股：石药集团、中国生物制药、中国中药、石四药集团、三生制药。 风险 医保控费，二次议价，两票制对于调拨业务影响。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 科伦药业-A 推荐 40.00 37.9 29.6 美年健康-A 推荐 31.50 74.5 49.5 云南白药-A 推荐 128.50 27.7 24.1 华东医药-A 推荐 70.00 28.3 23.7 国药股份-A 推荐 37.00 18.2 16.1 石药集团-H 推荐 23.60 35.3 27.1 中国生物制药-H 推荐 19.00 35.2 27.9 中国中药-H 推荐 6.95 16.2 13.4 石四药集团-H 推荐 7.85 24.3 20.5 三生制药-H 推荐 20.90 32.4 25.1 中金一级行业 医疗保健 相关研究报告 •葵花药业-A | 业绩超预期，产品梯队已形成 (2018.03.18)•翰 宇 药 业 -A | 销 售 费 用 影 响 利 润 增 长 ， 期 待 海 外 放 量(2018.03.16)•东阿阿胶-A | 4Q 净利增长再超 25%，年报全面超市场预期(2018.03.16)•白云山-A | 净利润略超预期，18 年具备看点 (2018.03.16)•科伦药业-A | 总经理继续增持 668 万股；雷莫芦单抗生物类似药首家获批临床 (2018.03.15)•国务院机构改革下的医药行业：支付改革突破在即 (2018.03.15)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 邹朋 何子瑜 分析员 联系人 peng.zou@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref： BCC313 ziyu.he@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116050011 911001091181271362017-042017-062017-092017-122018-03相对值 (%) 沪深300 中金医疗保健 中金公司研究部: 2018 年 4 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行情回顾与本周策略 一周行情回顾 A 股医药 过去一周 A 股医药板块指数上涨 6.05%，上证综指上涨 0.51%，深证成指上涨 4.11%，创业板指上涨 10.11%。板块涨幅前三分别是迦南科技（+41.67%）、广生堂（+41.53%）、盘龙药业（+31.11%），跌幅前三分别是开开实业（-4.73%）、一心堂（-4.67%）、赤天化（-2.77%）。 港股医药 上周涨幅前三为佳兆业健康（+27.27%）、莲和医疗（+26.59%）、昊海生物科技（+11.46%），跌幅前三汇安智能（-22.39%）、中国医疗集团（-21.05%）、四环医药（-18.02%）。 美国中概股医药 上周涨幅前三为爱康国宾（+7.95%）、再鼎医药（+2.94%）、百济神州（+2.20%），跌幅前三为中国脐带血库（-11.38%）、和黄中国医药（-9.55%）、联络智能（-8.91%）。 图表 1: 医药板块及 A 股股价表现，相对估值溢价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/28相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴） 中金公司研究部: 2018 年 4 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 本周中金医药投资组合 投资组合： A 股：科伦药业、美年健康、云南白药、华东医药、国药股份。 H 股：石药集团、中国生物制药、中国中药、石四药集团、三生制药。 近期工作： 业绩预览报告：科伦药业（3 月 29 日）；美年健康（3 月 29 日） 业绩回顾报告：华海药业（3 月 29 日）；昆药集团（3 月 30 日）；老百姓（3 月 30 日）；安图生物（3 月 27 日）；华兰生物（3 月 27 日）；天士力（3 月 27 日）；益丰药房（3 月26 日）；三生制药（3 月 30 日）；中国生物制药（3 月 26 日）；同仁堂科技（3 月 30 日）；中国中药（3 月 30 日）；石四药集团（3 月 28 日）；丽珠集团（3 月 28 日）；上海医药（3月 26 日） 行业动态报告：药明康德过会，关注 CRO & CMO 投资机会（3 月 27 日）；机遇与挑战并存，药店行业进入黄金发展时代（3 月 27 日） 图表 2: 近期工作 资料来源：中金公司研究部 科伦药业（3月29日）美年健康（3月29日）华海药业（3月29日）昆药集团（3月30日）老百姓（3月30日）安图生物（3月27日）华兰生物（3月27日）天士力（3月27日）益丰药房（3月26日）三生制药（3月30日）中国生物制药（3月26日）同仁堂科技（3月30日）中国中药（3月30日）石四药集团（3月28日）丽珠集团（3月28日）上海医药（3月26日）药明康德过会，关注CRO & CMO投资机会（3月27日）机遇与挑战并存，药店行业进入黄金发展时代（3月27日）近 期 工 作业绩回顾报告业绩预览报告行业动态报告 中金公司研究部: 2018 年 4 月 2 日 请仔细阅读在本报