医药行业事件点评：贸易战影响有限，创新方向更坚定

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.04.08 贸易战影响有限，创新方向更坚定 ——行业事件点评 丁丹（分析师） 孙明达（研究助理） 0755-23976735 0755-23976500 dingdan@gtjas.com sunmingda@gtjas.com 证书编号 S0880514030001 S0880117040081 本报告导读： 中美贸易战涉及多项医药产品，静态量化测算对医药行业影响较小，我们看好医药板块的主逻辑不变，维持行业增持评级。 摘要： [Table_Summary]  中美贸易战涉及医药产品规模很小，静态影响有限。美国贸易代表办公室于 4 月 4 日公布总额 500 亿美金的商品加征清单。清单共涉及信息通信技术、航天航空、机器人、医药、机械等多个行业相关产品，列入清单产品予以加征 25%的关税。同时美方称或再对 1000 亿美元中国商品加征关税。已公布的贸易清单中出现百余项医药行业相关产品，主要为部分原料药制剂、生物制品及相关医疗器械等，其中 33项为药用化学物质、38 项为药品或生物制品、52 项医疗仪器及相关产品。名单公布后将有 60 天公示期，并举行听证会，最快预计 6 月实施。2017 年我国规模以上医药企业主营业务收入 2.98 万亿，而根据商务部海关数据统计，2017 年我国对美出口的原料药、药品制剂、医疗器械分别为 39、12、58 亿美元，对行业静态整体影响非常小。  细分领域影响略有差异。第一，原料药清单无大宗商品。清单中所列商品多是一些特色原料药，包括精神类、激素类商品。第二，药品制剂品类多但规模较小，生物制品包括了人兽用疫苗、血液制品、胰岛素药物等产品，但上市公司几乎没有成规模的出口，有制剂出口业务的恒瑞/华海等也有采取合作销售/贴牌销售，这部分基本不受影响。第三，医疗器械列入清单品类较多，本次清单不仅列入了基础低值耗材如纱布、温度计等，也限制了部分大型仪器，如核磁共振仪、超声波扫描仪、X 射线断层扫描仪等，限制品类有升级趋势，对产品单一且对美订单依赖度高的企业预计将产生一定影响。  本次中美贸易战“危”“机”并存、贸易保护主义有望加快国内药企产业升级。目前中国出口美国医药类商品大多以原料药、中间体及基础耗材为主，处于产业链较下游水平。而美国出口中国相关产品多为高端专科制剂、大型诊疗仪器等。短期贸易保护主义升温，对于国内医药企业影响很小，长远来看有利于加快国内医药行业产业升级。近年来我们已经看到越来越多的高端仿制药形成出口，并开始出现本土创新药 License out，或许这才是外部 “长期的/动态的目的”。  我们看好医药板块的主逻辑不变，维持行业增持评级。我们认为，立足内需，创新为本——中国医药行业发展根本方向不会改变反而会加强，至于国际市场，也终将朝着符合时代潮流的方向发展。本轮中国医药监管体系升级已在制度设计环节基本完成，全产业链格局重塑、龙头公司璞玉初芒。继续看好以上投资主线及相关个股，相关有出口业务的公司，我们维持恒瑞医药、华海药业的增持评级。  风险提示：如贸易战时间规模扩大，则可能对部分相关公司产生影响。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 医药制造业 增持 [Table_Report] 相关报告 医药：《立足内需，创新为本》 2018.04.02 医药：《四价流感疫苗获批在即，空间广阔》 2018.03.27 医药：《聚焦高景气细分领域》 2018.02.28 医药：《赛道清晰，择优布局》 2018.02.01 医药：《创新时代，大势所趋（之）大国崛起》 2018.01.04 行业事件快评 医药 股票研究 证券研究报告 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 1. 中美贸易战涉及多项医药产品，静态影响小 3 月 22 日，美国总统签署备忘录，根据“301”调查结果，美国贸易代表办公室于 4 月 4 日公布总额 500 亿美金的商品加征清单。清单共涉及信息通信技术、航天航空、机器人、医药、机械等多个行业相关产品，列入清单产品予以加征 25%的关税。同时美方称或再对 1000 亿美元中国商品加征关税。贸易清单中出现共约百余项医药行业相关产品，主要为原料药、生物制品及相关医疗器械等，其中 32 项为药用化学物质、38项为药品或生物制品、52 项医疗仪器及相关产品。名单公布后将有 60天公示期，并举行听证会，最快预计 6 月实施。 总体而言，医药行业内向型经济为主，所受影响较为有限。虽然中国每年出口美国的药品种类繁多，但整体规模偏小。根据 WIND 数据统计，2017 年我国规模以上医药企业主营业务收入 2.98 万亿，而同期原料药制剂、生物制品及器械出口额约为 543 亿美金，其中美国市场约 109 亿美金，其中更以原料药等高能耗、高污染产品为主。国内广阔的市场需求、不低甚至更高的利润水平以及更为熟悉的政策和市场环境，导致国内医药行业以内向型经济为主，贸易限制清单对我国药企影响有限。但对美国的医药企业而言，由于其全球分工的不同，环保的高昂成本，导致其原料药、部分低值耗材更多的来自于中国、印度等发展中国家进口，贸易保护主义的抬头将一定程度提高其企业的制造成本。 2. 各子行业情况略有差异 2.1. 原料药清单无大宗商品 根据海关进出口数据统计，2017 年我国原料药出口总额为 291 亿美元，其中亚洲和欧洲合计占比 73.88%，为主要出口市场。美国市场出口额约为 39.2 亿美元，占比仅 13.47%。清单中所列商品多是一些特色原料药，包括精神类（芳香胺类药物等）、激素类商品。但并无大宗原料药产品，例如抗生素（WIND 数据统计 2017 年出口额 31 亿美元、下同）、维生素系列（23 亿美元）、肝素产品（7.9 亿美元）等，对原料药出口行业影响有限。 2.2. 生物制品、制剂品种出口额较小 根据海关进出口数据统计，2017 年中国制剂出口金额约为 35 亿美元，其中出口美国金额约为 12 亿美元，本次名单中列出了多种生物制剂产品，例如人兽用疫苗、血液制品、胰岛素药物等产品，此类产品我国出口美国数量较少，对国内企业影响很小。例如胰岛素根据海关数据统计，2016 年全部出口金额为 1.3 亿美金，人兽用疫苗主要出口市场为亚洲各国。其他如抗生素类药物预计将产生一定影响。 2.3. 医疗器械列入清单较多 行业事件快评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 根据海关进出口数据统计，2017年中国器械全球出口额约为 217 亿美元，其中保健按摩椅、医用耗材辅料等低值耗材占比达到 44.5%。其中出口美国共计 58.38 亿美元，占比 26.9%。根据