中国股市记忆之2022年1月：心向光明，黎明前的黑暗

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml  1 月市场特征：磨底期，磨底的过程需要耐心 观点回顾：12 月 26 日《磨底！磨底的时候更需要耐心》判定当前市场处于“磨底期”；1 月 3 日《抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块》提出当前市场风险偏好回落，建议关注在低估值中寻找弹性板块；1 月 9 日《运动战：挺进“稳增长”》强调磨底期进退都是正常。1 月 23 日《心向光明：“坚持”就是胜利！》再次强调市场情绪的回暖仍需要等待政策预期明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号。从 1 月市场表现上看，板块持续性差，赚钱效应下降，市场情绪反复，符合“磨底期”和“运动战”特征。 “稳增长”政策加码，但力度和方向仍存在明显分歧。1 月的政策出台和会议基调均透露出较强的稳增长的决心，同时强调政策发力的迫切性，但在“房住不炒”、“遏制地方隐性债务”的政策定力和财政可持续的定调下，投资者短期内对与“稳增长”有期待但又缺乏信心，短期无法证伪但又也尚无法在宏观及中观数据里找到明确的印证，市场表现相对纠结，难以在“稳增长”方向上形成共识，呈现有进有退的“运动战”。 基金发行遇冷，风险偏好回落，市场反复磨底。12 月末机构重仓股出现一轮明显调整，公募发行“开门红” 受阻，存量资金面临赎回压力，市场对于增量资金的忧虑不断增强。12 月消费、房地产数据再度恶化，基建未有明显发力，微观调研和票据利率调研显示 1 月信贷投放仍然不强，对基本面担忧仍在加剧。同时，海外市场波动向 A 股传导，市场悲观情绪不断蔓延，呈现反复磨底。风险偏好回落下，投资者收缩战线，对热门赛道的配臵向少数个股集中，行业龙头表现优于行业整体。地产链、基建在“稳增长”预期下相对抗跌。 美联储加息预期升温，全球股市表现萎靡。1 月 6 日会议纪要显示，美联储官员开始考虑缩表进程，美股随之见顶；叠加美联储官员及美国高层在多个场合释放鹰牌信号，加息预期持续升温，根据芝商所利率期货测算的加息预期情况来看，市场预期 3 月首次加息的概率已达到 88%，并预期全年加息达 3-4 次。长端美债收益率飙升，叠加本土疫情恶化，美股领跌全球，以纳斯达克、罗素2000 为代表的科技成长股均下跌超 11%，在全球主要股指中跌幅居前。  2 月展望：风雨渐歇，曙光已现 从过去几年市场系统性下跌的复盘来看，单一因素很难造成市场出现系统性大跌。基本面、流动性与风险偏好三大影响因素中至少两个出现明显恶化。对当前的市场环境进行评估：基本面方面，节前稳增长政策密集部署，节后有望加速落地；从地方两会制定的经济目标来看，2022 年 GDP 及固定资产投资目标增速均明显上调。随着节后开工旺季启动与 3 月初两会召开，经济基本面前景有望进一步明朗。流动性方面，当前无风险利率处历史低位，宽信用初期货币宽松仍将持续。风险偏好方面，海外美联储加息以及美股调整对市场风险偏好造成压制，但这一因素也在逐渐被市场消化。 这种 A 股受外围市场的带动下市场风险偏好的提升是否具备持续性？我们认为从目前来看，短期市场风险偏好回暖，后续进一步下降的概率很低。从目前的评估来看，在 2 月中旬到两会之前预留了一个较好的时间窗口期。当然，市场情绪的全面反转可能仍需要等待基本面信号明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号，说明在持续性上，摆在眼前的，除了我们此前反复强调的社融数据。最新的观察来看，市场风险偏好的持续性提升还需要经历房地产与汇率问题的中期考验。 配臵上，从年报业绩预告来观察高景气赛道的内部，基本面分化已经开始显现。在此，我们再次强调对于 2021 年高景气高估值赛道中期产业趋势看好，Table_Tit le 2021 年 2 月 10 日 心向光明：黎明前的黑暗——中国股市记忆之 2022 年 1 月 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 产业与宏观政策综述：如何兼顾稳增长与高质量发展？（第 1 期） 2022-02-08 黎 明 前 的 黑 暗 ： 莫 灰心，莫等闲 2022-01-16 运动战：挺进稳增长 2022-01-09 抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块 2022-01-02 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 把握时代主线，决胜景气中小盘 2021-12-14 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 但投资机遇将从 2021 年产业链多数环节多数公司转向少数环节少数公司，投资方法转向深度下沉公司。我们认为具备产业全球竞争力、在产业链中占据优势地位的龙头公司才最能受益于产业高景气，估值不贵的同时竞争优势不断凸显的公司才是投资的首要品种。2 月行业配臵推荐：新能源、电子、汽车、食饮、计算机、化工、银行、券商。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 qRvNrOoRvMmMnOqMoQpNrR9PcM6MtRqQsQsQfQqQtRlOmNnM6MoPrPwMmMpPvPmNsN 3 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 行情概览 ............................................................................................................................ 5 1.1. 行情表现 .................................................................................................................. 5 1.2. 重要时间节点回顾与思考.......................................................................................... 9 2. 专题回顾 .......................................................................................................................... 10 2.1. 专题 1：不应低估稳增长的决心 .............................................................................. 10 2.2. 专题 2：疫情反复下的消费修复 .............................................................................. 14 2.3. 专题 3：市场目前调整至什么位臵？ ...........................................