IaaS行业深度报告：赋能数字经济，云计算基础设施迈入新“黄金十年”-光大证券-49页

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 2 月 8 日 行业研究 赋能数字经济，云计算基础设施迈入新“黄金十年” ——IaaS 行业深度报告 IaaS 行业 IaaS 本质是 IT 基础设施，将直接受益于数字经济建设：2022 年 1 月 12 日，国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》，提出 2025 年国内数字经济核心产业增加值占 GDP 比重提升至 10%的发展目标。IaaS（Infrastructure as a Service），即基础设施即服务，本质上是一种 IT 基础设施，是数字基础设施的重要组成部分，是驱动数字经济发展的源动力，在我国产业数字化转型和公共服务数字化水平提升中发挥着重要作用。 IaaS 产品同质化强，竞争力主要来源于自身生态构建：IaaS 上游硬件资源的同质化决定了 IaaS 产品功能的高度同质化，IaaS 行业定价能力有限，使得IaaS 厂商之间价格竞争较为激烈，头部厂商通过低价策略不断“圈地”，同时阿里、腾讯和华为不断强化自身的渠道能力、产品服务交付能力。IaaS 厂商核心竞争力在于其自身生态资源，通过深耕自身业务场景，充分吸收与自身业务相关的用户群体。 上云驱动力从互联网行业向传统领域迁移，头部厂商在细分领域能力圈不同：我国 IaaS 行业仍有广阔空间，主要是源自数据与算力增速不匹配拉动的 IT 设施增量需求、以及云计算在 IT 系统持续渗透带来的存量需求（2020 年中国云计算渗透率 4% vs 全球云计算渗透率 7%仍有较大差距）。未来随着产业数字化转型进一步推进，政府、工业等非互联网领域有望成为驱动云计算的主要增长力。头部厂商基于自身 IDC 资源差异、生态建设差异，形成了在各细分市场不同的能力圈：1）华为在政企、金融领域具备优势，主要由于其作为上游资源商，更擅长私有云领域；2）阿里公有云在金融、零售、工业等领域一枝独秀，主要是基于自身蚂蚁金服、电商业务等积累下来的金融、零售、供应链和制造业基因；3）腾讯在互联网领域处于领先地位，尤其是游戏、视频领域。 规模效应形成和生态建设为利润率主要支撑： IaaS 行业资本支出长期处于较高水平对折旧造成压力、进而影响利润率。我们认为 IaaS 厂商盈利能力改善主要源自两方面：1）规模效应，从历史数据来看，随着收入规模形成 AWS和阿里云的盈利能力都得到了大幅改善，3Q21 AWS 和阿里云经营利润率分别为 30%/-10%，国内 IaaS 厂商仍有较大盈利改善空间；2）生态建设，头部IaaS 厂商通过良好的生态建设增强相关场景下的客户粘性，使其 IaaS 服务定价能力增强，同时通过涉及更高毛利率的 PaaS 和 SaaS 业务，可以带动云计算业务整体盈利能力的提升，生态建设形成又可进一步巩固规模效应。 投资建议：基于数据量与算力增速不匹配拉动的 IT 设施投资增加和云计算渗透率提升，我国 IaaS 行业仍有广阔成长空间。短期内受制于持续的资本开支投入，云计算厂商盈利能力承压；长期来看，随着规模效应形成后成本摊薄、以及生态建设完善后服务定价能力增强，IaaS 厂商利润率将持续改善。看好IaaS 行业长期增长动能和盈利改善机会，首次覆盖给予 IaaS 行业“买入”评级。 建议关注：亚马逊；微软；阿里巴巴-SW；腾讯控股；中国移动；中国联通；中国电信；金山云；优刻得 风险分析：企业 IT 建设支出低于预期；行业竞争加剧带来的价格战风险；政策风险。 买入（首次） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 部分公司与恒生指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海外 TMT 投资聚焦 2022 年 1 月 12 日，国务院发布了《“十四五”数字经济发展规划》，提出 2025年国内数字经济核心产业增加值占 GDP 比重提升至 10%的发展目标。IaaS（Infrastructure as a Service），即基础设施即服务，本质上是一种 IT 基础设施，是数字基础设施的重要组成部分，是驱动数字经济发展的源动力，在我国产业数字化转型和公共服务数字化水平提升中发挥着重要作用。IaaS 行业将直接受益于我国数字经济的建设。 受益于政策推动企业上云、以及政府机构和企业自身数字化转型需求，IaaS 行业近年来保持高速增长。但我国云计算渗透率相比全球水平仍有差距，预计未来渗透率进一步提升仍将驱动 IaaS 行业高速增长，我们看好 IaaS 行业长期的增长动能。同时随着规模效应形成，头部厂商盈利能力将有所改善，驱动利润释放。 我们的创新之处 本文横向对比了头部厂商阿里、腾讯、华为的 IaaS 产品功能、定价能力、销售能力，提出 IaaS 行业的核心竞争力在于自身生态圈的建设，头部厂商通过深耕自身业务场景，充分吸收与自身业务相关的用户群体。通过分析 IaaS 下游各细分市场，包括政府机构、金融、工业、零售业、医疗行业、互联网行业，分析头部厂商阿里、腾讯、华为在各细分领域的竞争优势。 我们认为头部厂商基于自身 IDC 资源差异、生态建设差异，形成了在各细分市场不同的能力圈：1）华为在政企、金融领域具备优势，主要由于其作为上游资源商，更擅长私有云领域；2）阿里公有云在金融、零售、工业等领域一枝独秀，主要是基于自身蚂蚁金服、电商业务等积累下来的金融、零售、供应链和制造业基因；3）腾讯在互联网领域处于领先地位，尤其是游戏、视频领域。 股价上涨的催化因素 1）云计算在 IT 基础设施中渗透加速：云部署方式相比传统部署更加灵活，目前我国云计算渗透率仅有 4%，相比全球 7%的水平仍有较大差距。随着产业数字化持续推进，传统企业有望接力互联网企业成为新一轮上云驱动力，打开市场成长空间。 2）头部厂商利润率持续改善：主要依赖于规模效应形成、以及持续向垂直领域下沉培养生态体系。 投资观点 基于数据量与算力增速不匹配拉动的 IT 设施投资增加和云计算渗透率提升，我国 IaaS 行业仍有广阔的成长空间。短期内云计算厂商受制于持续的资本开支投入，盈利能力承压；长期来看，随着规模效应形成后成本摊薄、以及生态建设完善后服务定价能力增强，IaaS 厂商利润率将持续改善。看好 IaaS 行业长期增长动能和盈利改善机会，首次覆盖给予 IaaS 行业“买入”评级。 nMoQmOtNsOzRpPqMuNrMnP9P9R6MpNoOnPsQlOmMmOiNpPuM9PmNtNNZrNpNNZrNsO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海外 TMT 目 录 1、 引言：数字经济建设催化云计算行业新机遇 ........................