公司深度报告：修炼内功壁垒高筑，加速扩产抢占先机

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010- 81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010- 81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 82.92 一年内最高/最低价（元） 116.50/75.00 市盈率（当前） 37.83 市净率（当前） 9.49 总股本（亿股） 11.67 总市值（亿元） 967.68 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  产销两旺经营靓丽，业绩表现超预期  核心客户增势亮眼，产能扩张把握市场机遇  华利集团（300979）2021 年中报点评：客户优化&产能有序拓展，盈利水平提升 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 华利集团：全球领先运动鞋履制造龙头之一。公司专注于运动鞋履开发制造，深耕冷粘鞋与硫化鞋工艺并形成技术优势，目前已与 Nike、Deckers、VF、Puma、Under Armour 等全球知名运动鞋服企业建立长期稳定合作关系，2019 年公司鞋履产量超过 1.8 亿双，是全球领先的运动鞋履制造龙头之一。创始人张聪渊家族拥有 50 年鞋履制造产业经验，高管团队及核心技术人员经验丰富、配合默契，子公司分工明确、协同配合。在公司的高效管理和业务结构的持续优化下，公司经营稳步增长。 ⚫ 运动鞋供应链集中度高，龙头凭借研发及客户优势构建壁垒。规模：受益于政策支持&健康意识增强，全球运动鞋市场高景气。短期看，居家运动及户外运动需求助推行业快速增长，长期看，运动鞋履渗透率有望提升，发展中国家鞋履消费更具潜力。格局：运动鞋生产工艺复杂，品牌运营与制造专业化分工趋势下，国际知名运动品牌订单向核心供应商倾斜，制造端集中度高，目前运动鞋制造龙头凭借研发能力及客户关系构筑核心壁垒。产能分布：受益于资源成本优势及外贸环境友好，东南亚地区承接运动鞋履制造产业转移，行业龙头均已提前进行产能布局。 ⚫ 华利集团核心竞争优势：效率高、产能优、客户强。经过多年的产业深耕，公司核心竞争优势显著：（1）开发能力出众，有效缩短交期、提高效率。公司开发设计体系成熟，专业人才储备丰富；与客户多年默契合作，准确理解品牌设计理念；持续提升自动化水平，有效提高生产效率。（2）募资扩产步伐加快，东南亚布局持续降本。公司较早布局越北产能，人力及要素价格更具优势；IPO 募资将加快推进东南亚产能建设，助力公司产销两旺。（3）客户结构持续优化，与优质大客户形成强绑定。目前公司已与多家国际运动龙头达成长期合作关系，保证订单的稳定性和规模性；同时积极拓展高潜力新客户，锁定长期增长动能。 ⚫ 投资建议：修炼内功壁垒高筑，加速扩产抢占先机，维持“买入”评级。公司在开发设计、自动化生产、优质客户绑定方面已形成较强核心竞争力。有望乘休闲运动风潮加速成长，伴随东南亚扩产稳步推进，产销两旺预计推动公司业绩快速增长。我们维持公司盈利预测，预计公司21/22/23 年归母净利润为 27.63/35.47/ 43.03 亿元，对应 EPS 分别为2.37/3.04/3.69 元，对应当前股价 PE 为 35/27/22 倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易摩擦风险，人力成本上升风险，大客户订单流失风险等。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 139.31 181.21 220.21 262.48 营收增速（%） -8.1% 30.1% 21.5% 19.2% 净利润（亿元） 18.79 27.63 35.47 43.03 净利润增速（%） 3.2% 47.1% 28.4% 21.3% EPS(元/股) 1.79 2.37 3.04 3.69 PE 46 35 27 22 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.226-Apr25-Jun24-Aug23-Oct22-Dec20-Feb华利集团沪深300 [Table_Title] 修炼内功壁垒高筑，加速扩产抢占先机 [Table_ReportDate] 华利集团(300979)公司深度报告 | 2022.02.21 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 华利集团：全球领先的运动鞋履制造龙头之一 ........................................................................................................... 1 1.1 发展历程：创始人家族深耕鞋履制造 50 年 ...................................................................................................... 1 1.2 股权结构集中，高管团队经验丰富 .................................................................................................................... 2 1.3 营收稳步增长，业绩表现亮眼 ............................................................................................................................ 3 2 运动鞋履供应链集中度高，龙头凭借研发及客户优势构建壁垒 ............................................................................... 5 2.1 运动鞋履市场高景气，下游需求旺盛利好上游制造 ........................................................................................ 5 2.2 运动鞋履供应链集中度高，龙头凭借研发及客户优势构建壁垒 .................................................................... 6 2.2.1 生产工艺复杂繁多，专业化分工孕育制造龙头 ..................................................................................... 6 2.2.2 运动品牌采取核心供应商策略，制造端集中度高 ........................