证券行业月报：“稳增长”+“低估值”，券商板块有投资机会吗？

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/10 [table_page] 产业研究月报 分析师：徐丰羽 执业证书编号：S0890517110001 电话：021-20321013 邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  每月关注：“稳增长”+“低估值”，券商板块有投资机会吗？ 2022年 2 月初，近二十家证券公司披露 2021 年业绩预报，预计券商板块 2021年业绩将继续维持高速增长态势，但当前板块估值处于较低区间。回顾年初以来的市场行情，市场结构分化明显，热门赛道股大幅调整，而以银行、地产为代表的低估值板块领涨市场。历史数据表明，银行、地产上涨行情下，券商板块的表现也不错，说明大类板块内的细分板块共振效应是存在的。综上，我们建议可以适度关注券商板块的投资机会。  股票市场表现。1 月，权益市场深度调整，固收市场进一步回暖。上证指数收于 3361.44 点，下跌 7.65%，创业板指收于 2908.94 点，下跌12.45%，证券行业指数（申万）下跌 8.53%，跑输大盘 0.89 个百分点。债市持续回暖，中债总净价指数上涨 0.66%。分行业看，银行（2.33%）、房地产（-1.29%）、交通运输（-2.88%）涨幅靠前，国防军工（-17.92%）、医药生物（-14.04%）、传媒（-14.40%）跌幅靠前。  各业务线表现。 经纪业务：1 月 A 股日均股基交易额仍达到 11388.61 亿元，环比下降 6.10%。 信用业务：1 月末，沪深两市融资融券余额 17132 亿元，环比降低 6.49%；股票质押余额 37330 亿元，环比降低 10.71%。 自营业务：1 月权益市场指数表现上证 50（-6.73%）＞沪深 300（-7.62%）＞上证指数（-7.65%），创业板继续深度回调（-12.45%）。 资管业务：1 月券商集合理财产品新发 145 只，合计 18.25 亿份，环比下降 49.76%。 投行业务： 1 月 IPO1092.38 亿（环比+26.77%）；增发 476.92亿（环比-61.92%）；公司债 2963.85 亿元（环比-9.92%）；企业债 301.80亿元（环比-16.35%）；ABS 836.64 亿元（环比-65.60%）。  投资建议。当前券商板块估值与基本面形成背离，具备配置价值。但市场缺乏趋势性行情，板块概念轮动较快，2 月以来市场成交量萎缩，券商较难走出独立行情，我们建议关注“稳增长”主线下低估值金融板块的修复行情。此外，还可适时关注“春季躁动”下券商板块行情。  风险提示：资本市场改革推进不及预期风险、市场波动风险 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2022 年 02 月 14 日 证券研究报告--产业研究月报 “稳增长”+“低估值”，券商板块有投资机会吗？ ——证券行业月报（202202） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/10 [table_page] 产业研究月报 1. 每月关注：“稳增长”+“低估值”行情主线下，券商板块有投资机会吗？ 2022 年 2 月初，近二十家证券公司披露 2021 年业绩预报，其中中信证券、国泰君安、招商证券、东方证券营业收入均超过百亿；中原证券预告净利润增速 360.20%-436.90%，东方证券预告净利润增速 85%-105%，11 家披露净利润增速的券商中 7 家净利润增速中枢超过40%。 券商板块 2021 年业绩将在高基数基础上维持高速增长态势，但当前板块估值处于较低区间。2021 年，A 股市场呈现结构性牛市行情，全年 9 个月日均股基交易额突破万亿。2021年三季度末，证券公司总资产规模首次突破 10 万亿大关；在 2020 年高基数效应下业绩维持增长的趋势，前三季度实现营业收入 3,663.57 亿元，同比增长 7.00%；净利润 1439.79 亿元，同比增长 8.51%，预计全年业绩无忧。近年来，伴随着我国居民可投资收入不断增加及房地产政策的收紧，集中于房地产的投资收入逐渐外溢至金融资产，居民财富管理需求旺盛；此外，资管新规高压下刚兑预期被打破，权益基金迎来黄金发展期，财富管理行业面临系统性的变革。2021 年，证券公司财富管理转型不断深入，基金代销收入同比大增，基金投顾大军不断扩容，“买方投顾”时代加速到来，证券公司有望凭借自身在投资研究、经纪业务的优势掘金财富管理赛道。同时，券商参/控股的公募基金也贡献了可观的收入，证券公司将深度参与财富管理市场带来的红利。另一方面，2021 年资本市场改革持续深化，北交所横空出世，双创板制度不断完善，询价新规等政策落地加速行业“优胜劣汰”良性氛围形成，年底中央经济工作会议首提“全面注册制”，全面注册制落地基本已成定局，证券公司各项业务将深度收益。但从估值看，券商板块 PB（LF）1.65（近十年区间的 27.93%分位），估值均处于较低区间。 图 1：证券行业营业收入及净利润（2014-2021Q3）（单位：亿元） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 010002000300040005000600070002014201520162017年2018年2019年2020年2021年Q3营业收入净利润 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/10 [table_page] 产业研究月报 图 2：证券指数（申万）的分位点 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：蓝色线为证券指数，橙色线为分位点 “稳增长”基调已然明确，券商板块或将受益于政策加码。回顾年初以来的市场行情，市场结构分化明显，热门赛道股大幅调整，而以银行、地产为代表的低估值板块领涨市场。银行地产板块的走好，本质是稳增长政策发力在二级市场的映射。中央经济会议定调 2022年经济工作“稳字当头、稳中求进”，1 月央行降息 10bp 略超预期，18 日国新办发布会央行释放“全面发力稳增长”及宽松信号