业绩符合预期，新基地+高端化再启征程

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，新基地+高端化再启征程 ■事件：华鲁恒升发布 2021 年度业绩预告。报告期内预期实现归母净利润 70~75 亿元,同比+289~317%，预期 Q4 实现归母净利润13.88~18.88 亿元，同比+173~272%，环比-23~+4%。 据公告，公司于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯（EMC）和碳酸二乙酯（DEC）中试产品，生产工艺采用酯交换技术，试验装臵已打通工艺流程，产品质量达到电子级标准，目前正在进一步优化中。 ■公司业绩符合预期，无惧原料端短期波动。我们的市场跟踪数据显示，21Q4 公司主要产品价格同比-4%~+156%，环比-33%~+22%，价差环比-47%~+143%，分板块看，Q4 由于原料端烟煤价格受能耗双控政策影响大幅波动且产品需求侧走弱，普涨行情出现分化，多元醇较弱，醋酸、有机胺、己二酸及新能源板块则较为坚挺（详细数据图表请见后文）。据公告，尽管烟煤价格波动对成本费用造成一定影响，但 Q4 随着己内酰胺和 DMC 新产能投放，公司准确把握锂电行业对电解液需求的高速增长，发挥低成本和柔性联产优势，实现装臵稳定高效运行，业绩维持高水平。未来随着 EMC、DEC 技术成果逐步落地，新能源板块产品结构趋于完善，需求侧高景气下具备成本优势的煤头路线亦有望长期受益。 ■荆州基地正式奠基+本部高端化，开启第二成长曲线可期。据公司官网，2021 年 11 月 5 日，公司荆州基地项目正式奠基，与本部相比荆州基地同样具备成本端综合优势，市场方面，煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区，国内现有大型煤化基地与市场的空间错配，外加长江经济带与煤化工产品契合度高的特点给荆州基地提供了巨大的市场空间，能与德州基地形成空间上的辐射区域互补。随着项目逐步推进，荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点。德州本部高端化进程 DMC、己内酰胺-尼龙 6 项目作为先锋，公司持续对更高附加值的新能源产业链、尼龙 66、可降解塑料 PBAT 等进行布局，随着“走出去”+“高端化”战略纵深持续推进，公司有望开启第二增长曲线。 ■投资建议：据公告，公司 2021 年限制性股票激励计划有望建立长效激励机制，调动人员积极性，我们预计公司 2021 年-2023 年的归母净利润分别为 72.4 亿元、73.4 亿元、81.2 亿元，维持买入-A 投资评级。 ■风险提示：产品价格大幅度下跌，项目进度不及预期 Table_Tit le 2022 年 01 月 24 日 华鲁恒升（600426.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 氮肥 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 40 元 股价（2022-01-24） 30.95 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 64,835.78 流通市值（百万元） 64,751.57 总股本（百万股） 2,111.91 流通股本（百万股） 2,109.17 12 个月价格区间 27.36/50.63 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.48 -4.21 -2.63 绝对收益 -5.8 -5.89 -4.97 张汪强 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070003 zhangwq1@essence.com.cn 010-83321072 Tabl e_Report 相关报告 华鲁恒升：拟实施股权激励，看好公司长期成长/张汪强 2021-12-22 华鲁恒升：Q3 景气持续，能效领跑+产业高端化再启征程/张汪强 2021-10-27 华鲁恒升：DMC 技改增量落地，本部高端化可期/张汪强 2021-10-10 华鲁恒升：业绩超预期，走出去+高端化战略助力公司持续成长/张汪强 2021-08-30 华鲁恒升：荆州基地启动招标，本部高端化进程可期/张汪强 2021-08-07 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%2021-012021-052021-09华鲁恒升 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 14,190.5 13,115.0 23,475.8 26,498.2 30,472.9 净利润 2,453.0 1,798.4 7,242.5 7,342.7 8,118.4 每股收益(元) 1.16 0.85 3.43 3.48 3.84 每股净资产(元) 6.74 7.32 10.32 13.11 16.18 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 26.6 36.3 9.0 8.9 8.1 市净率(倍) 4.6 4.2 3.0 2.4 1.9 净利润率 17.3% 13.7% 30.9% 27.7% 26.6% 净资产收益率 17.2% 11.6% 33.2% 26.5% 23.8% 股息收益率 0.9% 0.9% 2.2% 2.2% 2.5% ROIC 17.8% 14.0% 49.2% 44.9% 45.6% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华鲁恒升 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：华鲁恒升主要产品价格与价差跟踪 资料来源：百川资讯，隆众资讯，天天化工，Wind，安信证券研究中心 16FY17FY18FY19FY20FY21FY20Q320Q421Q121Q221Q321Q4Q3同比Q4同比Q3环比Q4环比人民币汇率-6.776.756.626.906.906.456.916.636.486.476.476.40-6.4%-3.4%0.0%-1.1%原油美元/桶(不含税)45.7054.7971.7964.0543.6670.6543.2345.1361.7468.9573.2378.7069.4%74.4%6.2%7.5%烟煤元/吨(含税)48364465259257410005736347328581137127298.4%100.5%32.5%11.9%纯苯元/吨(含税)544467306413507439557083335639715604747379767281137.7%83.3%6.7%-8.7%丙烯元/吨(含税)64087515851073756775788169957412765681007792797511.4%7.6%-3.8%2.3%硝酸元/吨(含税)101815191780166114742447133817731927217230102681125.0%51.2%38.6%-10.9%甲醇元/吨(含税)20752772309522411894269617412165243625772767300458.9%38.8%7.4%