宏观点评：政策预留空间，本轮宽松未完待续

华泰期货|宏观点评 2022-01-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 投资咨询号：Z0017091 相关研究： 央行牢抓政策窗口期，助力稳增长——中国 1 月 MLF 降息点评 2022-01-18 一年 LPR 调降稳经济，货币宽松正开启——12 月 LPR 点评 2021-12-21 降准如期落地，关注 12 月 LPR——12 月全面降准简评 2021-12-07 政策预留空间，本轮宽松未完待续 事件 22 年 1 月 20 日，央行授权全国银行间同业拆借中行公布 1 月 LPR： 1 年期 LPR 报价为3.7%，下调 10BP；5 年期 LPR 为 4.6%，下调 5BP。这是自 2021 年 12 月 20 日下调 1 年期5BP 之后，第二次下调 LPR 利率。 点评 非对称调降 LPR，地产需求端温和放松。自 17 日央行宣布同时下调 1 年期 MLF 和 7 天OMO 利率 10BP 后，市场对本次 LPR 报价将下调持一致性预期，仅对于 5 年期 LPR 利率调降幅度存在一定分歧，也符合我们此前预期。由于 MLF 是 LPR 的基础利率，通常在MLF 利率下降后银行负债成本获得降低，净息差回升，使得央行降息动力充足。本次央行降息主要为了降低实体部门融资成本，在当前疫情对经济扰动较大，市场对稳增长信心不足的情况下，适时降息有利于稳定微观主体信心。对于本次不同期限的非对称降息，我们认为，首先从历史经验来看，5 年期 LPR 通常调降幅度更低。2020 年为应对疫情所带来的冲击，央行曾在当年 1 月和 4 月下调 MLF 利率 10BP、20BP，所对应的 5 年期 LPR降幅仅为 5BP 与 10BP。其次 5 年期 LPR 影响范围更广，其对企业中长期贷款、固定资产投资贷款和居民住房贷款都产生影响，因此调降较为谨慎。在央行 19 日的新闻发布会上，刘行长表示 5 年期 LPR 是宏观变量，是总量性和普惠性的，下调更重要的是一种引导意义；体现出在房住不炒总基调下对地产需求端的适当发力。此外，期限上 1 年期 LPR 与1 年期 MLF 更为匹配，而 5 年期 LPR 不仅需要考虑资金成本、市场供求与风险溢价等差异化因素，还需考虑期限溢价的影响，因此降低同等幅度的难度会更大。 货币政策工具箱再开大，降准降息均可期。19 日央行金融数据发布会上，央行领导表示，后续货币政策将在“更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力”的总体基调下进行。本次发布会央行领导较为罕见的用直白清晰的语言传达政策取向信息，体现出当前央行对经济放缓较为担忧。后续货币政策将着重于稳增长和宽信用，除了降准降息释放流动性和创造好的融资环境以外，还将着力于打通融资渠道和挖掘融资主体。因此，央行将把“货币政策工具箱开得再大一些”，总量性货币政策和结构性政策都还有一定空间。后续来看，我们认为此轮宽货币中的降息大概率将延续，而调降幅度和节奏主要取决于 1 月信用数据分项以及地产融资消费情况。此轮降息预计将使一季度企业贷款利率降幅达 20BP 左右，后续需观察 1 月社融增速是否实现反弹，新增人民币贷款分项是否企稳。房地产方面，当前政策预留空间较大，目前地产调控仍处于因城施政的边际放松阶段，后续若地产下行速度持续，5 年期 LPR 调降速度或将加快。 华泰期货|宏观点评 2022-01-21 2 / 3 图 1： 1 年期与 5 年期 LPR 利率非对称调降（%） 图 2： 企业融资需求低迷，宽信用尚未出现(亿元,%) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 房地产投资与开工-竣工剪刀差均在底部，未现明显改善（%，%） 图 4： 居民购房意愿不强，地产需求端持续低迷（套，万平方米） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 4.603.703.43.63.84.04.24.44.64.85.02020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01贷款市场报价利率(LPR):1年0%50%100%150%200%250%-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,0002019-062019-122020-062020-122021-062021-12短贷中长贷票据融资中长期贷款占比(右)-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2019-072019-122020-052020-102021-032021-08房屋新开工面积增速-房屋竣工面积增速房地产开发投资完成两年增速（右）-0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81201220132014201520162017201820192020202130城商品房成交套数30城商品房成交面积华泰期货|宏观点评 2022-01-21 3 / 3  免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。  公司总部 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.