宏观经济分析报告：抛基建，干消费！

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号： weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 王蔚然 研究助理 wangweiran@sczq.com.cn 电话：86-10-56511796 相关研究 [Table_OtherReport]  12 月经济数据点评：经济弱势，亟待政策托底  紧跟政策与疫情，伺机而动  12 月贸易数据点评：出口放缓但仍显韧劲，谨防下行渐近 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 中央经济工作会议召开以来，A 股在短期上涨后超预期连续走弱，但在稳增长政策出台的预期下，老基建指数保持强势，高估值板块跌幅明显。站在当下时点，我们判断，随着稳增长政策逐渐兑现，老基建板块高点渐近，消费股布局机会已至。 ⚫ 我们梳理了 2020 年以来老基建指数相对万得全 A 的走势，曲线呈周期性涨跌的变化，目前已经进入第五轮上行周期。总结前四次走势的规律，我们发现基建板块历次跑赢股指时长在 30-40 个交易日左右，随后将进入下行周期，持续跑输股指。目前第五轮上行周期已经度过 37 个交易日，因此追涨基建板块意义已经不大，风格可能迎来再次切换。 ⚫ 总结来说，当经济下行压力加大、疫情加剧，市场维稳预期走强，老基建行情启动，大幅跑赢股指；而经济下行压力减小、疫情好转，市场企稳走强时，投资者往往选择抛弃基建板块，转向弹性更大的消费、高估值板块。目前，虽然市场对于发力强度预期仍有分歧，但对于一季度发力的必要性并无异议。基建板块本身特点在于波段行情，长期持有的投资者较少，因此随着政策逐步落地兑现，“Buy the rumor, sell the news”可能推动基建跑输股指。 ⚫ 疫情消退，消费有望迎来修复。从社零的角度来看，2021 年下半年疫情比上半年严重很多，但社零环比并未明显走弱，消费的韧性得到体现。另外，从三产修复的角度来看，2021 年二季度到四季度疫情越来越严重，但三产及其分项却呈现连续回升态势，可见服务业正在逐步适应当前的疫情防控政策，由于今年就地过年预期较去年同期较弱，因此三产有望迎来进一步的修复。结合国务院 1 月 20 日“适时启动入境旅游”的规划，我们认为消费未来走强的趋势相对确定，且前期跌幅较大，消费股已经迎来布局良机。 ⚫ 往后看，我们对股市依然乐观。政策维稳意图已经显性化，经济和股市将持续修复。港股因为之前跌幅较大有较大的反弹空间。而 A 股风格可能继续迎来切换，老基建板块可能高点已至，而消费股将迎来布局良机。 风险提示：疫情超预期 [Table_Title] 抛基建，干消费！ [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.01.21 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 中央经济工作会议召开以来，A 股在短期上涨后超预期连续走弱，但在稳增长政策出台的预期下，老基建指数保持强势，高估值板块跌幅明显。站在当下时点，我们判断，随着稳增长政策逐渐兑现，老基建板块高点渐近，消费股布局机会已至。 基建板块：雪中送炭，却无缘锦上添花 2020 年以来，每当经济面临下行压力或者疫情冲击时，市场总寄望于基建发力稳经济，股市整体下行时，老基建板块往往表现为“雪中送炭”行情，大幅跑赢万得全 A；但随着疫情消退、市场企稳、稳增长政策逐渐兑现时，老基建板块却无缘锦上添花，被投资者所抛弃，市场热点转向高估值赛道股、消费等板块。 图 1：老基建版块行业分布 资料来源：Wind,首创证券 我们梳理了 2020 年以来老基建指数相对万得全 A 的走势，曲线呈周期性涨跌的变化，目前已经进入第五轮上行周期。总结前四次走势的规律，我们发现基建板块历次跑赢股指时长在 30-40 个交易日左右，随后将进入下行周期，持续跑输股指。目前第五轮上行周期已经度过 37 个交易日，因此追涨基建板块意义已经不大，风格可能迎来再次切换。 图 2：老基建相对万得全 A 走势（2019-12-31=100） 资料来源：Wind,首创证券 216351老基建版块行业分布（股票个数）建材机械建筑综合-30-20-10010203040502020-01-012020-06-012020-11-012021-04-012021-09-01 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 我们对老基建五轮行情的时点、逻辑进行梳理，得到下表。总结来说，当经济下行压力加大、疫情加剧，市场维稳预期走强，老基建行情启动，大幅跑赢股指；而经济下行压力减小、疫情好转，市场企稳走强时，投资者往往选择抛弃基建板块，转向弹性更大的消费、高估值板块。 目前，央行已调降 MLF、LPR 利率，市场对于财政前置的预期已经较为充分，虽然市场对于发力强度预期仍有分歧，但稳增长的取向和落地越来越明显。另外，基建板块本身特点在于波段行情，长期持有的投资者较少，因此随着政策逐步落地兑现，“Buy the rumor, sell the news”可能推动基建跑输股指。另一方面，从市场博弈的角度来看，30-40个交易日可能是个经验规律。综合来看，短期对老基建板块需要保持警惕。 表 1：历次老基建周期 时点 第一轮上行 2020.2.7-2020.4.24 疫情来袭，经济停摆，市场预期基建发力稳增长，老基建大幅跑赢股指 第一轮下行 2020.4.24-2020.7.10 疫情消退，经济开始修复，股市信心增强，转向消费、高估值板块 第二轮上行 2020.7.10-2020.8.21 疫情再度蔓延，市场大涨后持续震荡，老基建指数再度走强 第二轮下行 2020.8.21-2021.2.10 疫情得到控制，维稳需求下降，老基建走弱，新能源、消费板块走强 第三轮上行 2021.2.10-2021.4.9 A 股大跌，就地过年导致三产走弱，经济承压，基建发力预期再起 第三轮下行 2021.4.9-2021.7.30 430：“用好稳增长压力较小的窗口期”，稳增长意愿下行，基建跑输股指 第四轮上行 2021.7.30-2021.9.10 730：确认“适度稳增长”，地产下行，维稳预期再起，老基建跑赢股指 第四轮下行 2021.9.10-2021.11.5 恒大事件发酵，拖累基建板块走弱 第五轮上行 2021.11.5-？ 经济下行压力加大，维稳预期走强，基建提前于政策发力启动上涨 资料来源：Wind,首创证券 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 3：老基建指数历次相对万得全 A 涨幅（2019-12-31=100） 资料来源：Wind,首创证券 注：横轴为交易日，标准化的零时点为行情拐点 疫情消退，消费有望迎来修