宏观研究2022年度报告：中美政策错位，国内稳增长和转型并重，看多2022年中国股债行情

请阅读最后一页的免责声明 1 2021 年 12 月 31 日 证券研究报告·宏观经济研究 宏观经济 中美政策错位，国内稳增长和转型并重， 看多 2022 年中国股债行情 中性（短期） 投资要点 ◼ 2021 年美国经济回顾：财政货币持续发力，疫情扰动经济节奏但不改其复苏趋势，而物价持续高涨。疫苗接种率提升叠加 1.9万亿美元财政刺激，美国经济快速复苏，二季度 GDP 环比折年率达 6.7%，三季度受“德尔塔”病毒影响，经济受到冲击，但美国防疫实施“躺平”措施，叠加 11 月开放国境，四季度延续复苏。不过政策刺激带来物价飙升，能源、二手车价格以及供应链问题持续推升美国通胀超预期，价格创近 30 年新高，失业率持续改善下，美联储货币政策转向，开始实施 Taper。后续来看，通胀仍是 2022 年的关键变量。 ◼ 2021 年国内经济回顾：经济逐季放缓，外需强劲，内需偏弱，PPI 高涨持续超预期，财政后置，货币结构性发力。具体来看，生产强劲直至 8 月能耗双控方放缓；出口全年维持高景气；消费受疫情影响整体偏弱；制造业投资延续复苏，基建持续不及预期，地产在“房住不炒”的基调下，景气度持续下滑，个别房企出现流动性危机，10 月地产政策边际放松，下行趋势开始有所缓和。2021 年除出口较旺以外，内需普遍受到被动影响和主动压制，下半年经济增长有所承压。PPI 与 CPI 剪刀差持续扩大，中下游企业利润遭遇挤压。货币全年稳中偏松，两次降准，结构性工具持续发力；社融增速持续下行，信贷结构有所恶化，直到四季度才有所企稳。财政发力后置，持续对中小微企业实行减税降费，房地产税扩围提上日程。前三季度政策仍是以防风险及调结构为主，下半年经济压力加大，稳增长政策有所出台。 ◼ 2022 年美国经济展望：美国有望延续复苏，但经济增长高点或已过去。 短期来看，财政货币宽松力度逐步减少，美国经济高点或已过去，但长期来看，美国防疫措施“躺平”，疫苗接种率不断抬升，经济大概率仍在复苏路上。与此同时，高通胀仍是主要风险关注点，美联储被迫提前大幅加息或加速美国经济走向衰退。世 看好（中长期） 市场数据（2021-12-29） 上证综指涨幅（%） 近一周 -0.71 近一月 0.42 近三月 1.72 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 相关报告 《拉闸限电引发经济下行 PPI 新高，政 策 纠 偏 促 经 济 滞 胀 风 险 渐 消 》20211026 《政策趋宽对经济担忧有望缓解，能耗双控下 PPI 维持高位》20210922 《暂时性冲击和趋势因素驱动，7 月经济全面走弱，但失速风险较低》20210820 《6 月经济数据整体超预期，但经济下行趋势难改》20210721 1,8002,2002,6003,0003,4003,8003,5004,0004,5005,0005,5006,0002020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-27沪深300创业板指（右）—宏观研究 2022 年度报告 证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 2 界主流机构均下调了 2022 年美国经济增速，世界银行、IMF 及高盛分别预测 2022 年美国经济增速为 4.0%、5.2%和 3.8%。 （1）美国财政货币政策力度衰减。财政补贴减少，居民储蓄从高点 5.8 万亿美元跌至目前的 1.2 万亿美元，近期拜登的“重建美好法案”也因党内人士反对有所搁浅，数额也削减至 1.75 万亿美元，同时美联储 Taper 加速，议息会议显示 2022 年将加息三次。与 2021 年相比，2022 年财政货币支持力度大幅下降，美国经济高点或已过去。 （2）疫情影响有所减弱。疫情偶发但不改“躺平”防疫措施，美国 11 月开放了边境，拜登表示不会因“奥密克戎”进一步限制旅行或关闭经济，同时疫苗接种率不断提升，后续仍有望继续抬升，特效药也有望扩产，疫情影响逐步减弱。长期来看，美国经济仍在复苏路上。 （3）通胀预计高位回落，但仍存小概率失控风险。原油供需缺口有望减少，同时供应瓶颈也将有所缓解。不过工资上涨，房价房租上涨，更可怕的是全社会不断抬高的通胀预期，美国通胀存在小概率失控的风险。若高通胀持续，美联储被迫提前大幅加息，或加速美国经济走向衰退。 ◼ 2022 年国内经济展望：政策前置，经济前低后稳，关注地产何时企稳及新能源发力。 我国 2022 年经济增速预计在 5.3%左右，节奏上前低后稳。出口将稳中回落，但景气度或仍超预期，全年增速预计 8.5%左右；消费预计弱复苏，短期受疫情影响较大，社零增速预计 7.0%左右；制造业投资有望在高技术制造业带动下保持较高景气度，增速达到 5.5%；地产全年有望维持小幅正增长 2%左右；基建有所发力，基建广义增速或达 7.5%左右。同时跨周期及逆周期调节政策为主要支撑。财政总量变化不大，节奏前置明显，更仰赖中央投资。货币方面，总量仍维持稳中偏松，再降准、降息、调降LPR 可期，结构上仍将是主要发力点。 （1）关注地产何时企稳，我们预计二季度地产投资下滑态势有所遏制。房地产是 2022 年经济重点，预计新开工将继续下行，拖累施工，叠加土地成交低迷，导致建安投资和土地投资双双下行，但“政策底”已现，销售有望率先企稳，后续竣工、新开工、施工将有所支撑，预计 2022 年一季度地产投资延续下行但斜率持续放缓，二季度起房地产投资增速下滑的态势有望得以遏制， nMpRtOpMtRzRqOnOtOpRwObRcM6MpNpPoMnPeRqQoPkPoOmQ7NnMtMvPpPuNuOoPuM证券研究报告·宏观经济研究 请阅读最后一页的免责声明 3 迎来市场底。 （2）新基建新能源方向为主要发力方向。财政部在 11 月底基本完成专项债发行，要求在年底年初实现实物工作量，同时提前下达了 2022 年 1.46 万亿专项债额度，叠加政府项目审批优化，PPI见顶，基建投资有望成为跨周期调节主要抓手，发力节奏前置。方向上来看，新基建、新能源（发电、输送、储能）是 2022 年政策的重点支持方向。 （3）PPI 与 CPI 剪刀差将持续降低。猪肉价格将触底回升，带动 CPI 中枢抬升，全年均值 2%左右。大宗商品价格或由高位震荡转向震荡回落，同时能耗双控政策逐步纠偏，叠加高基数效应，PPI 全年来看将呈逐步回落态势，一季度预计仍维持高位，后续加速回落，到四季度 PPI 同比有望转负。PPI-CPI 剪刀差缩窄，利润将重新分配，中下游制造业相对受益。 （4）中美货币政策错位，美国紧+中国宽。国内经济下行压力较大，中央经济工作会议定调明年经济以稳为主，财政前置同时货币政策后续继续降准降息可期，与此同时，美国货币财政政策都有所收紧，2022 年 3