资产配置专题报告：配置逻辑下沉之绿色新基建

1401501601701801902002102201051071091111131151171192021-03-052021-05-052021-07-052021-09-052021-11-05中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 2022-01-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资产配置研究团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 中信期货研究|资产配置专题报告 配置逻辑下沉之绿色新基建 摘要： 我们在年度策略报告《总量变奏，资产配置下沉》中提到 2022 年有去库之忧，上半年资产配置侧重节奏和结构，配置风格偏向稳健和防御，节奏上一季度相对积极，二季度之后追求性价比。资产配置逻辑下沉到细分结构性机会，建议投资者关注 2022 年具有业绩确定性的行业，绿色新基建就是其中之一。 顶层设计打开长期需求空间，“十四五”规划《纲要》、共同富裕、双碳目标分别从未来 5 年、15 年、30 年维度奠定行业发展基础。我们测算了 2021-2030 年风电、太阳能、核能、水电、储能投产规模年复合增速，以及 2021-2060 年国内经济增速与能耗的可能情形。 2022 年“逆周期”预期增强，基建有望成为上半年的亮点。12 月财政部已提前下达2022 年新增专项债务限额 1.46 万亿元，财政发力前置，预计 2022 年上半年基建投资增长7%-9%，下半年回落，全年在 4%-5%。关于 2022 年专项债券支持的重点方向，财政部强调要聚焦三个方面：一是短板领域，二是 9 大重点方向，三是重点项目；基建将突出“能源”、“农林水利”和“国家重大战略项目”。 虽然长期空间相对确定，政策环境偏暖，但是从资产配置角度，还需要跟随行业当前基本面情况做好节奏上的把握。一是看“数量”，跟踪重点项目建设进度，观测不同电源装机规模的周期波动。二是看“价格”，行业逻辑正在从政策补贴驱动转向降本增效驱动，在需求空间相对明确的情况下，成本与盈利成为重要观测指标。 此外，短周期实际投资层面还有重要的一点，是从盈利兑现与估值比价看配置性价比。不同行业资本开支、研发投入、利润增长与估值的横向比较，都提供了进一步筛选的标准。看好行业发展大趋势，但不盲目追高，侧重性价比。 最后，兼顾短期估值与长期盈利，上半年建议重点关注风电、核电、电网的投资增长，水电的防御型配置属性，下半年关注太阳能下游行业盈利改善；以及输变电设备、电力电子及自动化、绿电相关新型材料的长期空间。 风险点：疫情超预期；上游原材料大幅涨价；项目储备不及预期；信贷环境大幅恶化。 跟随周期节奏，把握结构机会，审视绿色新基建的投资空间。 报告要点 中信期货资产配置专题报告 2 / 19 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 绿色新基建未来 5 年、15 年、30 年空间展望 ............................................... 3 二、 “逆周期”预期增强，基建有望成为上半年亮点 ............................................ 7 三、 行业现状与景气度跟踪指标 ............................................................. 10 四、 从短期盈利兑现与估值比价看配置性价比 ................................................. 15 免责声明 .................................................................................. 19 图目录 图 1：2021-2025 年、2021-2030 年风电、太阳能、核能、水电、储能投产规模年复合增速测算 ......... 3 图 2：“十四五”大型清洁能源基地形成北电南送、西电东输格局 .................................. 4 图 3：共同富裕施政导向下的投资落地 .......................................................... 5 图 4：碳达峰、碳中和长期规划路径：2025 年、2030 年、2060 年 .................................. 5 图 5：2021-2060 年国内经济增速与能耗的可能情形 .............................................. 6 图 6：2022-2060 年国内能耗可能情况 .......................................................... 6 图 7：2021 年专项债发行偏慢，约 50%在 9 月以后发行 ............................................ 8 图 8：四季度开始专项债用途“借新还旧”比例下降 .............................................. 8 图 9：2021 年前 11 个月基建投资资金分布 ...................................................... 9 图 10：电力热力水的生产供应行业是基建增速的主要拉动项 ....................................... 9 图 11：能源水利投资近两年保持高增长 ......................................................... 9 图 12：11 月发改委审批项目金额开始放量 ...................................................... 9 图 13：9 月以来发改委审批固定资产投资项目，集中在交通和能源领域 ............................ 10 图 14：部分在建的现代能源体系重要项目一览 .....