饲料养殖月报

2022-01-03 1 / 15 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 农产品组 研究员 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 邓绍瑞  010-64405663  dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 华泰期货|饲料养殖月报 2022-01-03 饲料养殖月报 玉米：新作压力带动近月基差回归 1. 我们未对玉米供需平衡表预估进行调整，缺口维持在 5500 万吨，但考虑到临储小麦拍卖政策意在抑制小麦饲用替代，后期国家控制的其他能量原料库存（包括陈化水稻、进口转入储备以及潜在的中储粮轮入）在何时以何价投放市场形成实际供应存在不确定性，这会引发市场担忧，导致市场提前入市补充库存； 2. 12 月期间特别是下半月期货市场可以理解为新作压力之下的近月基差回归，即新作压力带动近月期价下跌，继而拖累远月期价。考虑到 1 月合约已经进入交割月，而根据国家粮食与物资储备局公布的 11 个主产省区玉米收购进度，我们倾向于认为新作供应压力最大的时候即将过去，结合前面论述，后期市场特别是华北产区补库有望带动期现货价格趋于上涨。 玉米淀粉：负反馈过程反映至成本端 3. 如我们 11 月中专题报告预期，淀粉行业整体持续负反馈，其中 11 月中至 12 月上半月主要反映供需端的改善，12 月下半月则主要反映成本端的下滑，考虑到目前淀粉盘面生产利润已经出现亏损，行业负反馈或告一段落，淀粉-玉米价差继续收窄空间受限，淀粉期价更多跟随原料端即玉米走势； 4. 就后期淀粉-玉米价差走扩的驱动而言，成本端或主要源于华北-东北玉米价差，因华北新作减产，而临储小麦拍卖限制饲料企业参拍，意图抑制饲用替代，后期华北产区供需缺口或逐步凸显，价差有望走扩；供需端节前更多期待下游备货，节后潜在因素在于冬奥会对华北产区开机率的影响。 鸡蛋：预期有待验证 5. 鸡蛋现货继续呈现供需两弱的格局，需求层面受新冠疫情、绝对价格及其生猪替代影响未有起色，供应层面在产蛋鸡存栏前期环比恢复缓慢，进入 12 月之后由于鸡蛋现货价格弱势，养殖户淘汰积极性上升，带动存栏环比出现较大幅度下滑； 6. 鸡蛋期货有两个方面值得留意，其一 1 月合约基差上，与往年期价升水现货不同，今年近月基差更类似于 2019 年，基差持续位于历史同期高位，这一方面源于鸡蛋交割制度，另一方面则反映市场的悲观预期，即市场担心出现类似于 2019 年春节前持续大幅下跌的情况；其二是期价结构，2 月合约期价最低，之后各合约均呈现升水格局，以反映供需和季节性规律。由此可以看出，目前合约期价价差结构较为合理，最大的 2022-01-03 2 / 15 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 农产品组 研究员 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 邓绍瑞  010-64405663  dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 华泰期货|饲料养殖月报 2022-01-03 风险或集中在近月合约的绝对价格定价上，这需要市场跟踪春节前市场供需和现货价格走势来逐步验证。 生猪：节前供需观察期 7. 在经历 11 月持续坚挺之后，在养殖企业与养殖户出栏加快，进口冷冻库存出库，带动生猪现货价格持续震荡回落；期价则呈现近弱远强格局，与鸡蛋类似，近月期价大幅贴水，而远月期价相对强势，3 月、5 月和 7 月甚至小幅收涨； 8. 期价呈现远月升水结构，表明市场对远期供需趋于乐观，这主要源于两个方面的原因，其一是按生猪出栏滞后能繁母猪 10 个月计算，4 月之后生猪供应量有望趋于下滑；其二是春节前进口冷冻库存出库，加上养殖企业和养殖户出栏加快，特别是生猪出栏体重持续下滑，使得市场预期部分春节后供应压力提前释放，加上远期供应下降的预期，有望带动现货价格节后提前见到低点； 9. 在这种情况下，考虑到 1 月和 3 月合约已经较现货存在较大幅度的贴水，已经在一定程度上反映 4 月之前的供应压力和春节后的需求淡季，而市场对远期供需的预期较为复杂，节前现货涨跌均可以做出不同的解读，很可能不会改变目前市场的预期。 交易建议： 玉米与淀粉：转为看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑择机入场做多。 鸡蛋：维持中性，建议投资者节前观望为宜。 生猪：维持中性，建议投资者节前观望为宜。 风险因素： 国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情 oVjW9ZlYaXkWrQsQsRbRdN9PtRrRnPpNjMrRmNfQqQtP9PqRrOMYnNrOwMmQyQ华泰期货|饲料养殖月报 2022-01-03 3 / 15 玉米篇：新作上市压力带动近月基差回归 我们未对供需平衡表预估进行调整，上一年度即 2020/21 年度供需缺口 8000 万吨，当前年度即 2021/22 年度供需缺口下降至 5500 万吨。在前期报告中，我们看涨的逻辑主要在于小麦面临供应安全与饲用替代之间的冲突，即一方面国内玉米供需缺口需要小麦饲用替代加以补充，另一方面临储小麦库存已经下降，继续大量饲用替代可能危及国家一号文件提及的口粮供应安全。这种冲突会导致小麦价格上涨来抑制饲用替代，继而有望带动玉米期现货价格上涨。 但在 10 月以来小麦现货价格持续上涨并创出新高，国家并未进行临储小麦拍卖，直至 12 月 29 日才公布 1 月 5 日重启临储小麦拍卖，每周 50 万吨，并限制饲料企业参拍。这一操作表明国家更在意口粮供应安全，试图减少投放和限制参拍来抑制小麦饲用替代。 而众所周知，虽然当前年度供需缺口较上一年度有所下滑，但在进口受限的情况下，仍有很大一部分缺口需要跟上一年度一样，通过国内饲用替代加以补充，但国家这一政策意图无疑会导致之前的市场预期发生改变，更有甚者，考虑到国家还控制陈化水稻库存、进口玉米形成的储备库存及其潜在的轮入库存，后期国家愿意在何时以何价投放形成市场供应，均可能存在很大的不确定性。在这种不确定性的驱使之下，市场参与主体特别是下游需求企业可能需要未雨绸缪，尽量先行采购做库存，即尽可能通过内外两个市场渠道来满足自身所需，也就是说，国家这番操作客观上会导致市场先行补充年度供需缺口，而非苦苦等待国家抛储形成的供应。 回归 12 月以来的期现货市场，可以简单概括为新作上市压力带动的近月基差回归，深加工企